基于医药企业生命周期的融资战略研究

张奇思

[内容提要]生物医药产业是关乎到我国民生大计的重要产业，也是国家重点关注和支持的朝阳产业。而该产业存在着耗资巨大、研发周期长、高风险等特征，这些特征严重阻碍了生物医药企业在我国的发展。处于不同生命周期下的企业对资金的需求量不同，而企业所处不同时期的融资方案又会给企业带来更加融通的资金环境。本文基于以生物医药企业之一的华兰生物为例，通过分析该企业所处发展阶段，结合企业实际融资方式，探究生物医药企业在不同时期的融资方式，并提出相关融资方式的建议。

[关键词]生物医药企业 融资战略 企业生命周期

进入21世纪以来，随着我国市场经济体制的不断深化改革，我国的各行各业也在飞速发展中，在这样的时代背景下，企业基于自身所面临的挑战和发展机遇纷纷选择融资上市，以谋求资本的支持，其中也不乏存在生物医药企业的身影。生物医药产业在“十二五”规划中被认为是我国重要战略新兴产业之一，因此生物医药企业是关系到我国国民生计的重要行业。而我国当前的生物医药行业发展并不成熟，在生物医药企业发展的过程中常存在着明显的高投入、高风险、高收益、长周期等明显特点。基于这些特点，生物医药企业为适应环境，保持增长优势、谋求长远发展，就需要对企业的生命周期进行准确划分，以不同时期所面对的风险差异和融资策略作出高瞻远瞩的财务战略，来应对企业潜在的风险，从而使生物医药企业持续良好发展。

一、企业融资战略的内涵

融资是指企业筹集资金的行为与过程。根据企业的生产经营状况、公司现有资金周转情况以及未来公司发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从投资者或债权人处筹集资金，以保证企业的生产运行需要的一种经济行为。企业的融资战略是企业具体融资方法运用的依据。企业的融资战略主要解决以下融资问题：企业为何需要融资，所需融资规模是多少，以何种方式融资，何时为最佳融资时点，融资成本如何降低等。企业的融资效果同时与企业所处行业的市场前景和具体筹资方式有着密切的关系，这也是企业融资成功的关键所在。

二、基于生命周期理论研究融资战略的意义

企业的发展过程是有生命周期规律的，仔细分析企业内外部环境因素后，根据所处生命周期的不同阶段来选择适合企业的融资战略，可以更好的谋求企业最大发展目标。

生物医药产业的社会经济效益日益显著，已成为国家加快培育和发展新兴产业之一，在2015年公布的《中国制造2025》中提出将高端医疗器械和生物医药领域作为重点发展方向。生物医药产业的发展为提高人民健康水平和发展新兴技术产业都有着重大意义。

三、企业融资战略实例分析

以华兰生物工程股份有限公司（以下简称“华兰生物”）为例，该公司成立于1992年，是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业，并于1998年首家通过了血液制品行业的GMP认证。经过了多年的发展，华兰生物依据自身发展需求，于2004年公司上市。

华兰生物在2004年上市之前已经过了12年的发展，而这12年数据相对较为缺失，对于华兰生物生命周期的界定，本文结合选取了2004-2017年披露的公司年度財务报告以及招股说明书进行企业生命周期的具体划分依据：以现金流量组合划分方法为主，再结合企业内部的总资产、净利润、营业收入等财务数据指标，以及结合生物医药行业环境等综合考虑。

（一）现金流量组合划分

依据Dickinson（2006）的现金流量组合划分生命周期的方法，利用2004-2017年华兰生物的经营现金流量、投资现金流量和筹资现金流量的数据（见图1）。从图中可以清晰地了解到，华兰生物在2004-2017年经营现金流量总体为正值，在2009年和2010年两年达到峰值，随后稍有回落，于2015年再次上升后开始回落;投资现金流量值在2004-2017年期间大体上均为负值，且增长率也比较高，仅有2009年和2016年为正。在2012年投资现金净流量净额到达负值最大;筹资现金流量在这一时期体现为有正有负，但最后总体为负值。从图1中可以看出，2004-2009年经营现金流量有了激增，是因为企业率先研发并上市了HIN1疫苗，筹资现金流量的体现为有正有负，但总体表现为正值，投资现金流量表现为负值，因此基于现金流量的方法应当将2004-2009年划分为企业生命周期中的成长期阶段。2010-2017年由于国家政策大力扶持生物医药企业的发展，华兰生物在这一时期的经营现金流量虽有增有减，但总体保持为正，而投资现金流量和筹资现金流量的总体表现均为负，结合现金流量划分方法可以将该时期划分为成熟期。

（二）财务数据指标

由图2可以看出，华兰生物的总资产和营业收入的发展趋势比较相似。在2003-2017年总资产和净利润处于增长较快的状态，从2009年起有了较为明显的的增长趋势，仅在2011年有所下降，而随后在2012年后总资产不断扩大，但下降幅度并不大。营业收入的增长也较为稳定，仅在2012年有所下降。净利润在2009年之前一直业绩平平，2009年利润上涨，其中部分原因是由于华兰生物内部对会计政策变更产生对利润上升的影响，随后，截至2017年净利润也表现平稳，但总体增长幅度没有营业收入增长幅度大。综合上面分析的营业收入、净利润和总资产表明华兰生物目前暂无衰退的趋势，因此可以看出华兰生物在这一阶段仍旧处于良好的发展趋势。

（三）结合生物医药产业的外部环境以及内在机遇进行划分

由于2009年6月，国务院审议通过《促进生物产业加快发展的若干政策》，提出把生物产业加快培育成为高技术领域的支柱产业和国家的战略性新兴产业，把生物医药作为重点发展领域，积极研发对治疗常见病和重大疾病具有显著疗效的生物技术药物、小分子药物和现代中药。2010年10月，国务院又发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，生物产业进一步被列为重点发展的战略性新兴产业之一。同时，文件指出了生物产业未来发展的重点方向和主要任务，提出要大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂、化学药物、现代中药等创新药物大品种，提升生物医药产业水平。“十二五”期间，生物医药行业被列为国家重点发展的新兴战略性行业。国家各级政府对发展先进生物制药行业的大力政策扶持为生物制药行业的发展创造了有利的政策环境。国务院颁布的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》中，将生物产业划分为生物医药产业、生物医学工程产业、生物农业产业和生物制造产业四大板块，提出力争在“十二五”期间实现产业规模年均增长20%以上。2016年3月，“十三五”规划将生物医药定义为战略前沿领域，将集中支持事关发展全局的基础研究和共性关键技术研究，更加重视原始创新和颠覆性技术创新。

2009年华兰生物率先研发了HIN1疫苗并上市销售，取得了良好的社会效益和经济效益，资金实力进一步增强，同时也奠定了华兰生物在血液制品、疫苗等必须医疗药品生产销售的稳固地位。随着国家对生物医药企业的强有力支持，华兰生物在血液制品、疫苗领域以及血浆提取技术等成为行业的龙头企业，企业也从此进入成熟期的发展阶段。

四、不同生命周期阶段融资战略的选择

对企业进行生命周期分析后进行融资，是对企业的融资行为形成长期更为准确的规划，包括对企业筹集资金的目标、方向、原则、结构渠道方式等重大问题的决策，以保证企业在遭遇不确定性风险时可以提供可靠的资金流支持。下面以华兰生物为例进行说明。

（一）生物医药企业初创时期（1992-2003年）

主要融资渠道通过内源融资和政府扶持等方式进行。

（二）企业成长期融资战略分析（2004-2009年）

企业在2004年上市，由于2005年设立生物疫苗公司，并于2007年收购重庆某公司，于2009年的3个月内研发并上市了HIN1疫苗，企业在此期间迅速扩张发展，企业的发展前景越发明朗，各种风险日益降低，2009年净利润创下新高，企业不仅可以通过自身经营来获取资金积累，同时外源融资也得到了更多的支持。内源融资结构分析留存收益于固定资产、无形资产折旧摊销作为企业内源融资的主要组成部分。将2004-2009年历年年度报表中披露的盈余公积、未分配利润和折旧、摊销的增加变动额作为对应每年的内源融资。华兰生物在成长期的外源融资主要包括直接融资中的公开定向增发股票以及配股、可转换债券、企业商业信用和间接融资中的银行长短期借款等（见下表）。

从表中可以看出，华兰生物在成长期中的后两年短期借款和长期借款都为0，说明这一时期企业现金流动较为充裕。另外，还可以看出生物医药企业在成长期更加偏向于债务融资和企业内部融资方案。

（三）企业成熟期（2010-2017年）

華兰生物在这一时期成立了基因工程公司，开始进军基因重组于单克隆抗体领域，企业的财务状况良好，且经营风险降低，信誉得到很好的提升，其采取的主要融资方式为外源融资，商业信用占比较多。而企业在此时期运用自身龙头企业的优势继续研发疫苗和血液制品生产，缓慢推进企业壮大，在此过程中华兰生物的股价有着稳步提升，投资人信心更足，企业通过股票融资方式获得了更丰厚的融资资金。

五、结论

本文介绍了以华兰生物为代表的生物医药行业在基于生命周期理论划分下的融资决策问题。生物医药企业具有投资额大、投资周期长、投资风险高、投资回报率高的特点。该行业有着自身的发展优势与困境，总体来说市场前景良好，但是由于研发周期较长回报慢等因素影响着投资者的信心。因此，对于风险投资机构而言，生物医药企业的发展潜力巨大且品种繁多，风险投资机构衔接着风险投资者和生物医药企业，以操作透明公开公正为运作原则，为生物医药企业提供更多元、更多维度的融资渠道。采用合理的融资方式将会给企业带来更高效的融资资金，也更能促使生物医药企业长久发展。

（作者单位：青海民族大学）

责任编辑：张永辉