数字化转型、媒体关注与企业R&D投资

2023-04-08刘香茹袁蕴

财务管理研究 2023年12期

刘香茹袁蕴

摘要：数字经济是全球发展的新经济形态，如何布局数字经济战略已成为各国研究的重要课题。数字化转型是数字经济发展的核心驱动力，有助于提升国家数字竞争力。以2017—2021年沪深A股上市公司为研究样本，使用文本分析法提取相关关键词并整理得数字化转型指标，通过实证检验，考察企业数字化转型对于企业R&D投资的影响。研究结果显示，数字化转型显著增强了企业在R&D投资活动中的影响。在机制检验中发现，数字化转型可以通过提高媒体对企业的关注度进而提高企业的R&D投资。异质性分析表明，当企业为高新技术企业和处于较高市场化水平地区时，数字化转型对企业R&D投资具有更加显著的促进作用。希望研究不仅能为研究数字化转型的经济后果提供增量文献，也能为促进企业数字化转型、激发企业R&D投资意愿提供新的经验证据。

关键词：数字化转型；R&D投资；媒体关注度

0 引言

创新是推动国家发展的关键因素，是建设现代化国家的动力支撑。研究与开发（Research and Development，以下简称“R&D”）是创新中的核心，推动着创新能力的发展，有助于提高企业市场地位，增加国家科技竞争力［1］。2021年全国共投入研究与试验发展经费达到2.79万亿元，同比增长14.2%，研发投入强度达到2.44%。到2022年，我国R&D经费投入强度已达到2.55%，接近美国的水平。与其他投资相比，R&D投资存在投入大、周期长、结果不确定等多种问题，还会受企业内外环境的影响。企业创新受到国家高度重视，如何提高企业R&D投资一直是值得探讨的重要话题。

与此同时，作为数字经济的重要抓手，大数据、云计算、人工智能等数字化转型产业正蓬勃发展，广泛赋能各行业、各领域。2021年我国发布“十四五”规划，在第五篇“加快数字发展，建设数字中国”中提出，要加强关键数字技术创新应用，加快推动数字产业化，推进产业数字转型。在国家政策的引导下，各行各业也出台相关政策。2021年1月，工信部发布《工业互联网创新发展行动计划（2021—2023）》，为工业互联网创新提出新的发展目标，推动产业数字化发展。市场环境的变化也给企业发展带来了影响。行业市场竞争不断加剧，不仅有同行业升级的压力，也有来自互联网企业的冲击。同时，伴随着电子商务、移动互联网的发展，消费端的需求也越来越多样，企业只有自身能力过硬才能适应不断升级的客户需求。在这些政策、要求引领下，企业纷纷进行数字化转型，以保持自身优势，顺应经济发展。

基于以上背景，研究企业数字化转型对企业R&D投资的影响具有非常重要的现实意义。例如，企业数字化转型是否能增加企业R&D投资，其影响机制有哪些，在不同的企业中这种影响是否会有差异？本文通过实证研究企业数字化转型对企业R&D投资的影响，以期丰富企业R&D投资行为的理论研究，也期望为决策部门针对性地制定促进企业R&D投资的政策方案提供参考。

本文的主要边际贡献可能表现在：①将企业的R&D投资细分为投资强度和投资倾向，进行了量和质的区分，使企业数字化转型对企业R&D投资的影响衡量更准确；②目前已有研究主要集中在对企业内部影响机制的探索，忽略了外部影响，本文引入媒体关注度这一中介变量，拓展了数字化转型对企业R&D投资过程机理的认知；③从科技发展水平和市场化水平两个方面进一步讨论数字化转型对企业R&D投资影响因素，对数字化转型与R&D投资之间关系的研究进行了有益补充。

1 理论分析与研究假设

1.1 数字化转型与R&D投资

创新是复杂和耗资巨大的活动，企业通常面临创新投入短缺和创新融资难等问题。而R&D投资作为企业战略性决策行为，其特点主要是投入金额高、研发周期长、结果难以预测等［1］。因此企业在做出R&D投资决策时需要考虑各种因素，力求降低风险。企业数字化转型则对企业内外部都产生积极影响，促进了企业R&D投资。

第一，从企业内部来讲，企业通过数字化转型为R&D投资活动提供全新的技术条件和手段，降低了企业的投资成本。如由于物联网和工业互联网等技术的发展，在网上搜寻信息速度不断加快，沟通成本越来越低降低，使得全域创新资源共享共用成为可能［2］。同时随着数字仿真和数字孪生等技术的发展，产品研发得到了很大支持，企业研发成本也逐渐降低［3］。如OA（办公自动化）、ERP（企业资源计划）、大数据、ChatGPT等数字技术的应用，加强了企业各部门之间的沟通交流、资源整合与资源共享，使数据资源能及时传递到各部门，增强了企业资源的利用率［4］。数字化转型直接推动技术开放共享、组织方式扁平化，使知识可以迅速在互联网传播，从而使创新研发成本不断显著下降。

第二，从企业外部来说，数字化转型为企业R&D投资提供了更多的融资渠道和资金，能够提高投资者及资本市场对于公司的信任度。信号传递理論认为企业主动实施数字化转型给市场带来利好信息，有利于企业融资活动。此外，企业数字化转型也降低了市场和企业的信息不对称程度，使市场可以更好地了解企业的研发动向，从而提高投资意向［5］。总体而言，企业数字化转型缓解了企业资金压力，提升了企业风险承担水平［6］，使得企业更愿意花时间和成本在R&D投资上。

根据陈爽英等［7］、谢会丽等［8］的研究，本文将企业R&D投资分为R&D投资倾向和R&D投资强度。因此，本文提出以下假设：

H1a：数字化转型可以显著提高企业对R&D投资强度。

H1b：数字化转型可以显著提高企业对R&D投资倾向。

1.2 数字化转型、媒体关注度与R&D投资

媒体作为企业重要的外部相关者，对企业的发展也产生着重要影响。数字化转型是我国的一项重大战略部署，主动实施数字化转型的公司更易被媒体看好，引起媒体的关注报道。考虑到数字化转型需要较长时间，这种关注度也会持续［9］。而媒体关注度提升则会推动企业提升R&D投资。具体而言，一方面，媒体作为传播信息的媒介，其报道可以使企业与市场之间信息不对称问题得到有效缓解［10］。正面的媒体报道有助于塑造企业的良好形象，增加投资者信任度，切实缓解企业融资压力、扩大融资渠道与规模，进而提高企业R&D投资。另一方面，媒体也具有监督作用。媒体报道对企业发挥着监督治理作用，管理层为了避免媒体的负面报道，往往会为企业长远发展考虑，从而有助于企业R&D投资活动的开展。

基于以上分析，本文提出以下假设：

H2a：数字化转型通过增加媒体关注度进而提高企业对R&D投资强度。

H2b：数字化转型通过增加媒体关注度进而提高企业对R&D投资倾向。

2 研究设计

2.1 样本选择与数据来源

本文选择2017—2021年全部A股上市公司为初选样本。样本公司中相关的财务数据来自CSMAR；数字化转型指标使用文本分析法，利用Python软件从各企业每年年报文件中提取相关语句形成；媒体关注度数据来自CNRDS数据库；年报文件来自巨潮资讯网。剔除金融类、保险类上市公司观测值，剔除数据存在异常和关键变量有缺失的观测值，同时也剔除被ST、*ST、PT的公司。本文对所有连续型变量进行双侧1%的缩尾处理。

2.2 变量设定

2.2.1 被解释变量：R&D投资

本文借鉴陈爽英等［7］、谢会丽等［8］的研究，将企业的RD投资（RD）用两种方法来衡量，即分为R&D投资强度（RD-I）和R&D投资倾向（RD-D）。具体而言，R&D投资强度（RD-I）用上市公司的企业本年研发投入与本年营业收入之比来表示。R&D投资倾向（RD-D）基于以下步骤构建：先将样本分行业计算研发投资强度的均值，然后选择均值为界定门槛，超过界定门槛则认为企业有较强的R&D投资倾向，RD-D为1；低于界定门槛的企业则认为R&D投资倾向较弱，RD-D为0［8］。

2.2.2 解释变量：数字化转型DCG

本文采用吴非等［11］的做法，用Python爬虫技术获取沪深A股上市公司年报并进行分析，对年度报告中每个特征词的出现次数进行统计和汇总，得出总指标。为提高分析准确性，本文对其进行对数化处理，得到最终指标DGG。

2.2.3 中介变量：媒体关注Media

信息化时代，各类媒体的报道都会“上网”，因此，本文参考仪秀琴和周悦［12］的做法，选用网络媒体报道次数来对媒体关注度进行衡量，为保证数据正态分布，对报道次数加1后进行标准化处理。

2.2.4 控制变量

根据以往研究，本研究选取以下变量：企业规模（Size）、企业年龄（Age）、资产负债率（Lev）、账面市值比（Bm）、流动比率（Liq）、现金流量（Cflow）作为控制变量，同时控制行业和年份。各变量定义见表1。

2.3 模型设定

为检验数字化转型对企业R&D投资的影响，构建模型（1）

RD-Ii，t/RD-Di，t=β0+β1DCGi，t+β2Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε（1）

为检验假设2，参照温忠麟和叶宝娟［13］提出的中介效应检验方法，构建模型（2）

RD-Ii，t/RD-Di，t=α0+α1DCGi，t+α2Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε

Mediai，t=α0+α1DCGi，t+α2Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε

RD-Ii，t/RD-Di，t=α0+α1DCGi，t+α2Mediai，t+α3Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε（2）

式（1）（2）中：i为企业；t为年份；Controli，t为控制变量集合；ε为随机误差项。

使用Stata進行数据检验时，当被解释变量为RD-I时采用OLS模型，当被解释变量为RD-D时采用Probit模型。

3 实证结果

3.1 描述性统计

主要变量的描述性统计结果见表2。通过结果可以看到，R&D投资强度RD-I的平均值为5.792，中位数为4.3，这表明在我国大部分企业2017—2021年的R&D投资强度还未达到全国平均水平，而最大值和最小值分别为28.25和0.03，说明企业间的研发投入强度差距比较大。R&D投资倾向RD-D的平均值为0.358 7，中位数为0，说明35.87%的企业R&D投资在行业均值以上。企业数字化转型（DCG）最小值为0.000，最大值为6.3，标准差为0.479 7，说明截至2021年，在我国A股上市公司中仍存在部分企业还没有进行数字化转型，而进行数字转型的企业，转型的程度也参差不齐。

3.2 相关性分析

样本中各变量的Pearson相关系数见表3。从表3可见，数字化转型（DCG）与R&D投资（RD-I、RD-D）的相关系数在1%水平显著，表明在不考虑其他变量的情况下，企业数字化转型与R&D投资存在正向效应，初步验证了假设。各变量相关系数值均未超过0.7，表明各变量之间相关性不强，可以开展下一步回归分析。

3.3 回归分析

模型（1）的基准回归结果见表4。在表4的OLS回归模型中，数字化转型（DCG）的回归系数为正，且在1%水平显著。这意味着随着数字化转型程度的提高，企业更加重视对研发的长效投入，促进了企业的R&D投资。在Probit模型中，数字化转型（DCG）的回归系数也在1%水平显著为正。这也意味着相比与没有进行数字化转型的企业，进行了数字化转型的企业有较强的R&D投资倾向。本文的假设1得到验证。

3.4 机制检验

企业数字化转型、媒体关注度对于R&D投资的检验结果见表5。表5第（3）列结果显示，企业数字化转型能显著提高媒体关注度，且回归系数在1%的水平显著为正。第（4）列和第（5）列结果显示，数字化转型回归系数均为正，且在1%水平显著，这一結果表

明媒体关注度的确在企业数字化转型影响R&D投资中起中介作用。同时，通过Bootstrap检验表明，95%置信区间内的中间接效应与直接效应都不包含0，表明有部分的中介作用。验证了本文假设2。

3.5 稳健性检验

稳健性检验结果见表6

3.5.1 替换被解释变量

参考以往文献，本文从国泰安数据库搜集非金融类上市公司年报，选取年报中的研发费用作为企业R&D投资并进行回归，结果见表6第（1）列，回归系数显著为正，与上述结果一致。假设1得到再次验证。

3.5.2 解释变量滞后

考虑到当年的数字化转型可能会对下一期R&D投资产生影响，本文对数字化转型进行滞后一期处理，结果见表6第（2）、（3）列，回归结果均在1%水平显著，研究结果依然稳健。

4 异质性分析

4.1 科技发展水平、数字化转型与R&D投资

本文参考邵剑兵和吴珊［14］对高新技术企业的定义，选择以下6个行业：①化学原料及化学制品制造业；②仪器仪表制造业；③医药制造业；④软件和信息技术服务业；⑤化学纤维制造业；⑥计算机、通信和其他电子设备制造业作为高新技术行业［14］。当企业为高新技术企业时，Hightech取值为1，其余为0。在模型中引入DCG与Hightech的交乘项DCG×Hightech，研究科技发展水平对数字化转型R&D投资效应的影响。构建模型如下

RD-Ii，t/RD-Di，t=β0+β1DCGi，t+β2Hightech+β3DCG×Hightech+β4Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε

回归分析结果见表7。表7中DCG×Hightech的系数均显著为正，表明科技发展水平越高的企业，数字化转型对R&D投资的强度和倾向促进作用越强。本文认为，高科技企业拥有数字化转型的相关技术和人才，能充分实现数字化转型，发挥数字化转型优势。而非高新技术企业，其核心竞争力通常不是技术，公司在市场立足，关键环节可能是商业模式、产品、市场品牌或者资源渠道等。企业在进行数字化转型后，更会将成果应用于其他方面。

4.2 市场化水平、数字化转型与R&D投资

本文采用王小鲁等编写的《中国分省份市场化指数报告（2018）》中的市场化总指数作为各省市场化水平的代理变量，并借鉴俞红海等［15］的做法，采用2009—2016年的平均增长率推算2017—2021年的数值。该指数越大，表明该地区市场化水平越高。在模型中加入DCG与Market的交乘项DCG×Market，研究市场化水平对数字化转型在企业R&D投资中的作用。构建模型如下

RD-Ii，t/RD-Di，t=β0+β1DCGi，t+β2Market+β3DCG×Market+β4Controli，t+∑Indi，t+∑Yeari，t+ε

回归分析结果见表8。由表8可知DCG×Market的系数均在1%的水平显著为正，这表明当企业处于市场化水平较高的地区时，数字化转型对企业R&D投资强度和投资倾向的促进作用更强。本文认为，企业数字化转型需要依靠外部条件的支撑，较高的市场化水平会对企业数字化转型和R&D投资产生积极影响。一方面，市场化水平较高的地区，政府干预较少，市场获利被激活，企业在数字化转型过程中可以获取更丰富的市场信息，强化资源要素配置效率，有针对性地进行R&D投资，获得更多利润；另一方面，在更高层次的市场化中，企业间竞争愈加激烈，而企业数字化转型也逐步成为信息披露中的一个重要组成部分，企业披露相关信息，会使投资者信心加强，企业能吸引更多投资，从而增加创新所需资本，极大缓解企业受融资约束的影响，加大对R&D的投资［16］。

5 结语

本文利用沪深A股2017—2021年上市公司面板数据，通过构建实证模型，从投资强度和投资倾向两个方面验证了企业数字化转型对企业R&D投资的影响。实证结果显示：数字化转型能够显著提高企业R&D投资；分析其作用机制发现，数字化转型可以通过提高媒体关注度进而提高企业R&D投资。进一步分析表明，在高新技术企业和处于市场化水平更高地区的企业中，数字化转型对企业R&D投资强度和投资倾向的促进作用更强。

基于以上结论，本文提出如下建议：①企业应树立数字化转型观念，积极推进数字化转型，提升内外部资源整合能力，推动数字技术与企业实务之间的融合与发展，降低R&D投资成本，增加投资者信心，向市场传递积极信号，缓解融资约束，加大对R&D投资；②媒体作为强有力的外部监督者和信息传播者，应该发挥其作用，对企业积极行为给予鼓励，促进企业R&D投资，政府也应当建立健全媒体行业监管制度，加大监督力度，以保证媒体传播者的中介作用能正常发挥；③企业在发展过程中应结合自身行业特质，利用市场资源，充分发挥数字化转型带来的提升效应。科技是第一生产力，非高科技企业在进行资源分配时，也应考虑到R&D投资的重要性，增加对企业R&D的投资。

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