非金融类上市公司金融资产投资活动的市场分析

潘邦贵

（福建农林大学经济学院，福建福州350002）



非金融类上市公司金融资产投资活动的市场分析

潘邦贵

（福建农林大学经济学院，福建福州350002）

本文主要探讨非金融类上市公司金融资产投资活动，通过对近些年金融市场融资热潮的分析，梳理出非金融类上市公司面临的主要困境和解决路径。首先上市公司的管理层应该对公司发展方向有整体的把握；其次是会计监部门对公司上市资质的严格评估和对公司上市风险的深入分析，以及金融融资管理人才的引入等。上市准备和人才储备两方面的严格把控才能使公司的上市之路更加的平稳，后续的发展才能有所保证。

非金融类上市公司；金融资产；公允价值；波动性；信息披露

金融行业的投资有很大的风险，如何规避这些风险，是很多金融或者非金融类上市公司所要面临的主要问题。金融或者非金融类上市公司主要的金融投资领域有以下几点：期货和债券的长期持有、银行金融理财项目的购买以及其他上市公司股票投资。而非金融类上市公司金融资产投资活动的市场反应，无疑是我们最为关注的问题，通过对雅戈尔这一非金融类上市公司金融投资的研究，我们找到问题的答案。

一、金融与非金融公司投资热潮

资本市场的迅速膨胀引发投资热潮的到来，很多大型公司在营利以后纷纷使用空闲资金进入金融领域。万得资讯的数据显示，金融行业的非金融类上市公司越来越多，在进行金融投资以后，企业的公司营利具有明显的增长。相比以往的公司运营模式，2012年非金融类公司投资纯利润达到过去的130%，金融投资收益达到过去的140%。其中最常见的金融投资手段包括购买上市公司股票、投资即将要上市的公司以及银行金融理财的购买。

上市公司股票投资在近几年成为大热，制造业企业的股票投资热潮更是有增无减，但随着2008年金融危机的到来，股票市场遭遇几十年以来从未有过的寒冬，致使许多风险投资企业走入困境，甚至面临着破产的危险。因此在近几年来，企业的上市公司投资变得十分谨慎，但由于市场的慢慢回暖，许多投资商又加入金融投资的大潮中。资本市场的稳定是经济平稳发展的重要前提，但有时上市公司的股票浮动却不能被宏观调控所控制，金融市场的兴盛或衰落有着很复杂的因素。

首先便是人为的操纵，即上市公司通过制造种种舆论故意炒高自己的股价，这就为股票持有人的资金带来巨大的风险；还有就是通货膨胀，居民购买力的虚假增长也为经济发展带来虚假繁荣的假象。这样一旦经济泡沫产生，所有的金融投资者都要从遭受资金的巨大损失；最后就是某些上市公司的股票会因为其他的因素发生微小的浮动，而且股票的买入和抛售具有一定的时限，这样也为金融投资者带来巨大的利益损害。所以我们在进行金融投资要权衡多方面的因素，通过比较公司的信誉和金融界的风险，在核实的时间进入，尽可能的减少资金的损失。

二、金融理论与投资活动的关系

（一）委托—代理理论与投资活动

由于公司高层具有最高决策权，且公司股东以持股最多者的话语权最大，所以公司的发展会受到领导高层的左右。公司未来的发展方向也由持股最多者决定，这样就不可避免的导致公司发展不均衡的问题；大股东时常会以个人的利益为出发点进行投资，而不追求公司整体的利益最大化，这样公司的发展就难以为继。Aggarwal和Samwick两位金融专家的研究发现：公司的投资方向受到管理高层的左右，而有些领域的过度投资旨在获得个人利益；这样不但占用大量资本，也会使公司后续的发展产生困难。同时管理高层的这种多领域扩张的方式只能够花费大量的资金，而不能解决公司初期的利润持续增长问题。金融专家Bebchuk和Stole提出，公司的管理层在发展领域的选择上，会过多的考虑市场的火热情况，根据市场的需求进行产品的开发，而较少的考虑公司未来的发展情况；其次在投资方向的选择上，管理高层会较多的考虑股东成员的意见，这样也造成公司的片面的发展。金融专家Narayanan也提出自己的看法：管理高层由于信息渠道的多种多样，因此他们在产品开发的选择上也有着不同的方向，有些公司会根据时尚的喜好实时时的改变投资方向者，这样虽然能在短期内活动巨大的效益，是公司的股东从中获益，却忽略公司的长远的发展。

（二）管理者过度自信理论与投资活动

金融投资的过程中，投资管理层会进行相关产业的即时效益和长远发展的分析，但这并不能避免投资中出现的风险情况；还有一部分投资者在投资当初过于乐观的估计项目未来的发展状况，而在市场的逐渐发展中遇到意想不到的状况发生。金融专家Roll对这一现象有着自己的看法：大型公司在收购其他公司的过程中，会出现对公司估价过高的情况；很多收购公司目前的收益状况良好，因此收购企业对公司的估价也高，后期的发展情况却不能确定；综上所述，大型企业的并购案例中有营利的也有亏损的收购。金融专家Heaton认为：投资者的眼光对投资的成败具有指导意义，很多的企业并购会产生以下两种情况，一是收购的企业未来的发展效益较差，导致亏损；二是具有发展潜力的企业没有实现收购，为企业更大的发展带来损失。金融专家Heaton建立投资异化模型，它通过管理者自信程度和流动现金总量的综合分析，发现管理者投资者的自信，一定的程度上会使投资项目的风险大大增加，导致公司的资金损失；另一方面恰当的自信也能为公司带来机遇，为公司更大的发展提供可能。

三、雅戈尔公司金融资产投资分析

雅戈尔公司的金融投资是一个值得研究的经典案例。目前雅戈尔公司的发展重心是上市公司的股票投资，而且股票投资的所占权重大大高于其他的投资。通过研究我们发现，2007年雅戈尔公司开始进行金融投资，金融投资占到公司所有资产比重的45%，之后逐渐缩小在金融投资领域的投入，08年缩减到13%，之后有一个稳步的提升，目前已知保持在25%左右。这样的投资情况是随着市场资本大潮的起伏而不断变化的，2008年金融危机的产生使雅戈尔公司的投资资金严重损失，对公司本身的发展也是极大的打击；之后股票市场的经济慢慢回暖，雅戈尔公司则有开始新一轮的投资的步伐。经过近几年的发展，雅戈尔公司的投资形式越来越好，人才储备也逐步充足，能够应对随时而来的金融市场的危机情况。

四、外部市场对雅戈尔金融资产活动反应

（一）雅戈尔公司的股票市场表现

雅戈尔公司自从上市以来，股票一直产生较大的波动，起伏的态势非常的明显。我们通过研究发现，自雅戈尔公司宣布对外投资公告以后，公司的股票就处于持续的波动状态，先是在公司收益上产生小幅度的下滑，之后才缓慢的提升至正常水平。这种情况足以说明，外部市场不看好雅戈尔公司的这种投资行为，特别是那些与雅戈尔公司有利益联系的企业。

雅戈尔公司在进行投资活动的20天以后，我们又对雅戈尔公司的股票波动情况进行一次统计，具有以下发现：在发布完对外投资公告以后，和雅戈尔有利益联结的企业就对18起合作交易进行终止，而在三个月之内一共有30次交易终止的情况发生。

（二）公司价值估计

市净率表示投资者对上市公司的资产估价，也可以作为公司市值的衡量工具。可以将行业平均市净率和雅戈尔公司市净率进行比较，可以发现雅戈尔公司市净率在行业中处于较低水平。我们挑选几个具有代表性的年份进行比较，比如：2009年雅戈尔相对于行业平均市净率低降低47%左右；2010年雅戈尔相对于行业平均市净率低低60%左右；在差距较小的2008年雅戈尔相对于行业平均市净率也低15%左右。市净率是公司在行业发展的主要评判标准，市净率的高低界定着公司发展态势的好坏，雅戈尔长期的市净率低于行业平均市净率的情况无疑对企业长期发展造成严重影响。但我们了解到雅戈尔的服装销售一直处于行业的前几名位置，不应该出现市净率过低的情况；因此我们综合多种情况分析，终于发现雅戈尔在股市证券的投资失败是其市净率第的根本原因。

五、市场反应背后原因分析

（一）金融资产价值波动对雅戈尔公司财务影响

金融市场的再一次好转是雅戈尔又重新建立对金融投资的信心，特别是在投资中信银行以后获得可观的利润，使其毫无后顾之忧的投资刚刚发展起来的海通证券。海通证券的投资不是一个明智之举，因为外界很多声音对此次投资持反对意见，这也导致雅戈尔公司短期之内股票持续走低。该雅戈尔公司发布投资海通证券的公告之后，企业股价低于市场平均累计超额收益率12个百分点，收盘价跌至24.5元，开盘首日跌幅达到2%，跌幅时长达到15个工作日之多。

其次也由于海通证券股价的不稳定性，使雅戈尔公司的股价也跟着上下起伏投资收益如同过山车般起伏。2007年，雅戈尔公司以初始股35.88元收购海通证券1亿股份，投资以后海通证券的股价迅速上涨2亿多人民币；2008年金融危机的发生使海通证券的股价迅速下跌，雅戈尔公司不得不抛售5400万股海通证券，亏损资金达到4.7亿元人民币，其余持股的资金也蒸发10亿人民币的股值，为公司本身发展带来重大打击；之后雅戈尔持续的抛售海通证券股票，至2009年已全部抛售完海通证券股票，至此这段巨额的资金流失才落下一段帷幕。2010年，雅戈尔公司开始抛售手中的首开股份和东方电气股份，获得4亿元收益，这三项股票的投资是雅戈尔的资金蒸发高达10亿元人民币之多。加上自身公司上市股价的波动，雅戈尔公司这些年的经营可谓是困难重重，因此金融投资是回报之中有着巨大的风险，投资企业不仅要关注外界环境和合作伙伴的发展和意见，更要选准投资项目，市场的投入必将要经历长久的考验，而不是一个简单的头脑发热的过程。

六、结语

非金融类上市公司的金融投资活动不仅受到金融行业发展形势的制约，比如：金融危机、通货膨胀等金融泡沫的影响，也受到和自身企业发展有密切联系的其他企业的影响，因此非金融公司的上市道路困难重重。要想改变这种困境，需要从几个方面做出改变：我们可以根据不同行业的发展特征做出相应的调整，通过选择中等规模的投资项目和发展势头良好的资产类型进行投资；其次根据市场的反映进行相应的改变，特别是和公司具有密切联系的伙伴；最后是将金融投资细化，抓住一两个方面进行投入，避免全面投资带来的资金运转困难。只有综合各方面的因素，才能使非金融类上市公司金融资产投资长久的进行下去。

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