市盈率和市净率估值有效性实证比较

【摘要】国内大多数学者认为我国股市已进入弱式有效性市场，本文选取投资者易用的市盈率、市净率相对价值评估指标，运用因素回归分析，考察长期的上证A股指数与市盈率、市净率三者间的相关性，最后，给出对当前股市的看法和建议。得出如下结论：市盈率与市净率间达到显著相关;多元相关分析中，市净率与A股指数达到显著相关，市盈率并未达到显著相关;市净率比市盈率的内在价值分析可靠性要高。

【关键词】弱式有效性市场  市盈率  市净率  内在价值

一、国内对于市场有效性及股票价值估值的研究

国内大多数学者认为我国股市从1996年开始就已经进入弱式有效性市场，宋颂兴在1995年运用K—S检验法检验上海股市1993年1月第一周到1994年10月第三周的周收益率，屈博、魏平在2014年运用多种单位根检验法均表明中国股票市场已经具备弱式有效性。对于股票估值的模型和指标研究较多，如F-O模型，CAPM模型，传统股利模型、相对价值评估指标等。下面对相对价值评估指标中的市盈率和市净率指标的研究作一归纳。

（一）市盈率和市净率的研究

曾贵2014年通过市盈率不同的股票情形假设以及理论研究分析，认为市盈率较低的股票具有较高的投资价值和安全边际。大多数学者认为市盈率和市净率指标对投资价值分析具有一定效力。

（二）总结当前研究的不足

对市盈率、市净率指标与大盘指数的相关性没有进行定量回归分析;对P/B比P/E的估值效果更好没有进行深入的内在机理研究，只是限于实例分析后给出描述;单独关于市净率的研究较少;没有揭示市盈率、市净率估值指标与市场有效性间的内在关联。

二、股市状况、数据选取与研究方法说明

（一）股市状况

我国股市于2014年下半年便开始一路猛涨，上涨势头到了2015年5月份后波动加大，6月5号开始大幅下跌，更出现沪深两市逾2000只股票跌停的状况。2016年年初也出现较大下调。如今又开始调整，有小幅上涨。鉴于股市波动性风险加大，有必要重新审视当前股市价值，深入研究市盈率、市净率与大盘指数间的相关性，从市盈率和市净率角度给出对当前股市整体水平的看法，为广大投资者提供建议。

（二）数据选取

由于沪深港股市间联动性机制，故只选取沪市数据。为比较相关性大小，统一选取1991.01～2015.06月度平均数据。其中代表股票平均水平的指数选择上证A股指数（000002），市盈率和市净率选取上海A股市场平均市盈率和市净率。数据来源为锐思数据库。

（三）研究方法与思路

因为本文着重探讨市盈率和市净率对内在价值评估有效性不同的原因，为了避免选样所带来的误差，直接选用整个A股市场的平均水平。因为本文重点是比较市盈率与市净率对股票市场估值有效性的大小，故先进行相关性分析，再对市盈率和指数，市净率和指数分别进行回归分析。为了进行市盈率、市净率和指数的二元回归分析以佐证，还将首先分析市净率和市盈率间的相关性。

三、数据整理及分析

（一）数据整理

市净率与A股指数的相关系数（0.828976）大于市盈率与A股指数的相关系数（表3.3）市盈率与股市A股指数在99%置信度下达到极显著相关（1.4*10^-18），市净率与股市A股指数在99%置信度下达到极显著相关（4.37*10^-33）。市盈率和市净率在99%置信度下达到极显著相关（1.23*10^-41）。两元相关分析中，在95%置信度下，市净率与指数达到显著相关，市盈率并未达到显著相关（表3.2）。

表3.1 市盈率、市净率和A股指数相关性分析

表3.2 市盈率、市净率和A股指数

X1代表市盈率，X2代表市净率。

（二）数据分析

虽然市盈率与市净率间显著相关，并不适于二元相关分析，但因为目的并不是确定回归方程，只是比较两者与A股指数的相关性大小，所以二元相关分析的结果也能说明问题。在两者都存在的情况下，市盈率与A股指数的相关性显著弱于市净率的。

相关分析和回归分析的数据结果均表明，市盈率与股市整体水平的相关性不如市净率，因此市净率比市盈率的股市估值有效性要高。

四、对于原因的解释

根据行为金融学的观点，人们并非总是理性的。人们容易对市场状况过度反应，因此股价并不一定能够完全反映现在的内在价值。在一些乐观题材的背景下，人们往往会过分自信，比如2000年的互联网泡沫。而当恐慌袭来，人们又往往会扩大悲观情绪，而这会导致股市的大幅下跌。人们对待净利润要比净资产更加敏感，而且一家上市公司的净利润相对净资产来说也是更容易变化的。这就会导致人们对净利润的变化更容易过度反应，市盈率对股市真实情况的反应程度就会低于市净率。

五、建议

市场的市盈率和市净率并不能帮助我们精确地投资，但是却能够帮助我们理解市场目前所处的位置。投资者要更多地关注股市的内在价值，更多地关注市净率。在市场疯狂时要理性，而在市场悲观时要善于抓住机会。当然，还有一点需要谨记：市场也许需要较长的时间才能达到均衡。

作者简介：李尧（1994-），男，汉族，山东泰安人，就读于烟台大学，研究方向：金融学。