放开IPO核准知易行难

钟林

在经过屠宰、并检查检疫合格的猪肉身上盖上蓝戳印记，是一项广泛实行的生猪屠宰检查制度。蓝戳表示“安全、合格”，也就是坊间俗称的“放心猪肉”，零售市场和消费者看到这种标记之后，当然就可以放心的买卖。负责加盖蓝戳印记的，是政府的食品卫生检验检疫部门，盖印是政府这个部门的专门职权。

现在证监会对国内企业IPO过程中的“核准”制度，其实与生猪屠宰后加盖蓝戳印极其相似。

一、对任何一家上市企业的商业模式和经营效率、尤其是能否“永续经营”等问题，任何人都无法打保票。微软公司的经营肯定是极其成功，但它的创始人比尔·盖茨却说“微软离破产永远只有18个月之遥”！难道这个世界上还有人会比盖茨更加了解微软的前途和命运吗？

对此，海外几乎所有成熟市场，都是将判断一家企业能否“永续经营”的活，交给市场和投资人自行来判断，买家自己承担投资风险。既然如此，在对拟上市公司能否永续经营的判断上，证监会的发审委员们，在区区几个工作日之内的所谓例行审查，不论其是否尽职尽责，又能如何呢？这也是业界反对证监会之核准制的主要理由。

二、对于任何一家企业所披露的经营信息之真伪，在全球范围来看，其实也都是防不胜防。只不过海外市场的规则、法律和监管手段更加完善与严苛，犯规的成本代价更大。

“IPO不审行不行？”答案当然只有两个。认为“IPO不审”可行，当然是极力主张“备案制”，仿效海外成熟市场，把市场自己可以解决的问题，全部交给市场去解决。这种观点的逻辑在于：

1、备案制是全球股市的潮流和大趋势，海外市场都是这么干的，中国不应该、也没有理由例外；

2、主张这种观点的人，大都是极力推崇市场化和自由市场；

3、对于像上市企业能否永续经营等实质性的审核，其实发审委员们真的无能为力，更打不了任何保票。

4、认为证监会长期顽固堅持“核准制”不动摇，还是权力寻租和腐败在驱动此事。对于最后一点，1996年，时任证监会副主席的高西庆说过，要让证监会放弃实质性审批制的巨大权力，证监会必须经历一场“从灵魂深处爆发的革命”。如此看来，真的会相当难。

而反对放弃对“IPO审核”的理由，大抵如下：

1、放弃“核准制”即为对新股发行的“休克疗法”，A股肯定要大崩盘。因为想象中，或将有无穷无尽的企业会趁机浑水摸鱼般的上市。因为这时股票供给会极大，而股票需求太小；

2、市场现在还没有准备好。认为从“核准制”转到“备案制”，需要有一系列的准备和制度配套。包括股民集体诉讼、民事赔偿、法律追索及对相关中介连带责任的事先规范规定等一大堆准备工作。

3、美国纳斯达克也曾经在“备案制”上跌过大跟头。1990年代后期，组成一间带“.com”后缀的公司，就可以风风火火的招摇上市，反正痴迷科网概念的投资人成千上万。

但当纳指上摸5000点之上、而泡沫骤然引爆之时，超过2000家以上的科网概念公司由此黯然退市。除了盲目及过度投机高科技概念之外，事实上也在严责“备案制”的弊端，并导致其后，纳斯达克市场对其“备案制”有过修改、补充和完善。

“核准制”能否保证上市公司的永续经营？肯定不能；能否防范那些不良公司信息披露造假？也极其困难。监管部门之所以还顽强留恋权力，打死也不松手。还有一种可能，那就是权力寻租。现在郭主席把这个烫手的山芋抛向证监会内部、也抛向市场，问“IPO不审行不行？”

笔者的直觉是，IPO的改革，恐怕又是第二场“股权分置改革”，可能又要九死一生，而绝不是小打小闹。因此，有准备及渐进性的变革，或许对IPO从“核准制”过渡到“备案制”更好。但改革者和所有期待改革的人们，切忌叶公好龙，绝对不可因为前方有千难万险，而畏缩不前。