广发证券:被折价抛售的“市值第二”
2012-04-29王柄根
王柄根
今年2月9日,广发证券(000776)的两笔大宗交易引发关注,当日二级市场广发证券以24.07元收盘,而当日通过深交所系统进行的两笔大宗交易成交价均为22.06元,较二级市场折价8.35%,这也是当周折价率最高的大宗交易。
两笔大宗交易共成交122万股,成交金额为2691万元,高折价率的背后,则是公司2011年业绩的大幅下滑,以及2012年1月份的巨亏。
在目前A股上市券商中,广发证券以超过700亿的市值排名第二,仅次于排名第一的中信证券(600030)。而如果以2011年前三季度的主营业务收入来对比,广发证券仅与市值排名第五的华泰证券(601688)主营业务收入相当,但后者的市值不到500亿。
在券商的格局变化中,广发证券不断萎缩的市场份额以及业务排名的下降,与其“市值第二”愈发显得不符,从这个角度亦不难理解上述大宗交易卖出方以高折价率抛售。
降佣金难阻份额下滑
数据显示,2011年1至3季度,广发证券股基净佣金率为0.09%,较2010年同期的0.104%下滑14.23%。尽管整体上仍下调了佣金率,但这并没有带来广发证券经纪业务市场份额的提升,更为严峻的是,即使下调了佣金率,广发证券经纪业务的市场份额反而进一步下滑。
2011年1至3季度,广发证券股基经纪业务市场份额为4.10%,同比2010年的4.88%下降0.78个百分点。广发证券2011年上半年的市场份额仍然在4.14%,这同时也显示了2011年下半年经纪业务下滑的趋势并没有改善。
有接近广发证券的人士表示,广发证券的佣金率水平在2009年为0.145%,2010年降至0.1%,而2011年进一步降至0.09%,公司内部则希望将佣金率稳定在这一水平上,但从近期的情况看,佣金率的稳定导致了部分佣金敏感性客户流失。
事实上,广发证券经纪业务的下滑并非特例,以五矿证券为代表的一些中小型券商在2010年以来的券商格局演进中获得了更多市场份额。
业绩下滑局面难扭转
广发证券2011年共实现营业收入59.52亿元,同比下降41.75%;当年共实现归属上市公司股东的净利润为20.64亿元,同比下降48.75%。
对于业绩下滑的原因,广发证券解释为“市场的激烈竞争以及整体交易额的下降影响了经纪业务的增长;同时股指整体呈震荡下跌态势,对自营业务也产生了一定影响;此外,公司2010年末将广发华福证券股权进行转让,产生股权转让收益,2011年不再纳入合并报表范围,也造成了收入和利润的同比下降。
与广发证券强调市场客观因素不同的是,我們可以在另外一个层面上观察到广发证券内部经营能力的下降:广发证券的自营投资一直以稳健著称,即使在金融危机的2008年也未出现亏损,但2011年1至3季度广发证券投资业务亏损1.58亿元,其中3季度单季度亏损3.58亿元。
至2012年1月份最新的月度统计显示,广发证券2012年1月份营业收入8887万元,净利润为﹣8991万元,同比下滑75.89%和169.77%。
被高估的“市值第二”
从2011年前三季度的主营业务收入看,广发证券2011年前三季度主营业务收入为43.25亿元,与之大致相当的券商分别有华泰证券的43.41亿元和招商证券的42.45亿元,而后两者的市值都在500亿元上下。
广发证券较小的流通盘被认为是导致其市值高估的重要原因:广发证券目前总股本为29.6亿股,而流通股本为7.75亿股,流通股本仅为总股本的26%左右。而二级市场资金在交易时更愿意选择同行业中“流通市值小”的公司进行炒作,这也导致了在每轮券商股的行情中,广发证券的阶段涨幅往往居于券商股前列。而在业务的不断下滑背景下,以“大股本+小流通股本”为特征的广发证券高估值亦应引起二级市场投资者的警惕。■