券商格局之变

蔡晓铭

龙年伊始，国内各券商关于2012年业务发展的内部会议也在逐一进行中。

市场环境的变化成为券商在2012年必须面对的问题，而事实上自2011年末以来，我们已经可以看到券商格局的变化在悄然进行：中金公司投行部门的裁员风潮、中信证券自营部门的“遭解散”、平安证券多位重量级人物出走并聚集华林证券……伴随这些事件的，则是各个券商经纪业务和投行业务市场份额的此升彼降，以及对未来业务经营的重新安排。

在中国证券市场并不算长的发展历史中，券商的格局演变经历了整顿关停、扩张并购、上市风潮等不同时期，其中既有曾经辉煌的大型券商轰然倒下，亦有原先的小型券商不断崛起和扩张。

与以往历次格局演变不同的是，由于上市券商的增多，券商格局的演变不再是券业内部的游戏，而是直接关系到了二级市场投资者的利益。

与以往的格局演变相同的是，新一轮的券商格局演进也不会遵循“强者恒强”的逻辑。从目前的变化中，我们可以清楚的观察到部分大型券商市场份额的不断萎缩，以及传统投行经营模式面临的困境。

经纪业务：挣扎在传统与创新之间

翻阅券商近期的定期报告，以及新近上市券商的招股说明书，几乎无一例外的使用了这样一些关键词：“转型”、“改革”，以及“创新”。

但对于严重依赖经纪业务收入的国内券商而言，创新业务仍未成为收入的重要构成部分，这也使得一方面对于转型和创新充满期待，另一方面从实际的经营和业绩表现来看，鲜有哪家券商采取实质性措施，形成差异于其他公司的竞争优势。

尽管行业变革近在眼前，但绝大多数券商仍依循原有发展路径，在“规模为王”的老路上越走越远。

问题在于，挣扎在传统与创新之间的经纪业务，能否单纯依靠规模扩张获得突破？

这方面可供观察的案例为广发证券。2011年1至3季度，广发证券股基经纪业务市场份额为4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78个百分点。同时，2011年1至3季度，广发证券股基净佣金率为0.09%，较2010年同期的0.104%下滑14.23%。

在市场竞争加剧的情况下，降佣金率让每一个券商都感到头痛，但又期冀通过降低佣金率达到扩张市场份额，并进而弥补佣金率下降带来的损失。然而实际操作的结果却通常无法达到这样的“理想状态”。仍以广发证券为例，公司2011年净利润同比下降48.75%。

而以五矿证券为代表的一些中小券商则在竞争中迅速崛起，尽管其经纪业务绝对市场份额不大，但增长势头迅猛，对传统上以规模取胜的大型券商形成了冲击。

投行业务：市场之变

投行业务的格局演变，根源于A股IPO企业的变化，从央企上市潮到以中小板创业板为主的中小型公司構成IPO主体，各个券商投行业务的排名也发生了巨大变化。潮起潮落之间，原来以“大单模式”傲视其它券商的中金公司，已难以延续传统模式，以至于裁员应对市场格局之变。

而在近2年的中小板和创业板大扩容中，投行业务得利最多的当属平安证券和国信证券，但平安证券作为投行业务崛起的新星，却又出现了保荐质量不佳、内部管理混乱等问题，到2011年末，平安证券投行人员大量出走，并汇聚于华林证券，华林证券在投行业务上的扩张意图彰显。