企业研发投入、ESG表现与投资效率

摘 要：市场急速变化，研发活动需要资金支持。现今，ESG指标备受关注，要求企业综合考虑投资。优异的ESG表现有助企业获取资源，支持研发并提升投资效率。本研究基于2010—2020年中国上市公司数据，采用双向固定效应模型，探究研发、ESG和投资效率的关系。研究显示，研发降低非效率投资，ESG在其对投资效率影响中有中介作用。通过多种方法检验结果稳健性。研究建议企业增加研发、提升ESG表现，以减少非效率投资。

关键词：企业研发投入；ESG表现；非效率投资

一、引言

企业研发投入是实现竞争优势和创新驱动增长的关键，通过资金、人力和技术投入，满足市场需求、提高产品质量、保持竞争地位，不断发掘商机。研发活动周期长且环节多，一环失误可影响投资效率。然而，现有研究少探讨研发投入对投资效率的影响。

ESG表现包括环境、社会和治理方面，反映企业对环境、社会和治理的关注，新古典理论认为ESG支出可能影响经济回报。本文分析了企业研发投入对投资效率的影响，拓展ESG研究；揭示ESG在研发投入与效率间的中介作用，强调环境、社会责任和治理的非财务影响。

二、理论分析与研究假设

1.企业研发投入与企业投资效率

内生经济增长理论认为，创新和技术进步可实现稳定的经济增长。“干中学”理论认为，研发投入促进技术创新，进而提高投资效率。研究发现，企业通过研发学习国外技术，提升生产率。研发投入可创造高技术壁垒的新技术以填补市场缺口，结合资本投入获取竞争优势。增加研发投资可优化资源配置，为未来带来现金流，通过优化研发结构生产高技术含量新产品满足需求，减少不必要投资。增加研发投资能助力新技术和产品研发，推动技术进步，降低非效率投资。基于此，提出以下假设：

H1：企业研发投入可以抑制企业非效率投资。

2.企业研发投入与ESG表现

ESG表现影响资源获取，有助于树立良好形象和获得支持。ESG责任在环保、社会、治理方面有多重益处。企业重视环保、可再生能源、低碳排放、废料处理，受到公众认可；积极实施ESG责任的企业与政府、社区保持联系，重视员工权益、安全，参与慈善和脱贫，提升社会认可；积极实施ESG责任的企业改善治理，减少欺诈，提升绩效，保护股东和债权人权益。

基于信号理论，积极的ESG表现向政府、社会、投资者等传递信号，获得信任和支持，减轻融资压力，增强资源获取能力。积极履行ESG责任有助于强化内部治理，确保资源合理配置。企业研发投入是关键资源，但管理者可能由于自身利益动机而减少创新研发投入，导致资源错配。积极履行ESG责任的企业通过战略重塑，提高治理透明度，纠正管理层行为，实现更高的资源配置效率，将资源投入创新研发。基于此，提出以下假设：

H2：好的ESG表现可以促进企业的研发投入。

3.企业ESG表现的中介作用

ESG表现可以引导企业遵循环保和可持续原则，也能加强企业内外联系，解决代理问题，降低成本，为研发提供经费。良好的ESG表现提高合法性、降低风险、减少信息不对称，获得社会支持，更有效地利用研发资源，减少非效率投资。ESG通过完善公司治理、降低代理问题，减少非效率投资。研发需要大量资金，而ESG表现提升企业融资能力：降低信息不对称、提高信息质量、满足利益相关者期望、获得政府支持、降低债务违约风险、增加债权人提供长期借款意愿。基于此，提出假设：

H3：ESG表现在企业研发投入对投资效率的影响中起中介作用。

三、研究设计

1.数据来源

本研究以中国上市公司为样本，数据来源于国泰安数据库、Wind数据库以及上市公司年报等。连续变量进行了缩尾处理，并在回归分析中进行了行业层面的聚类调整，剔除数据缺失的企业和时间样本。采用双向固定效应模型作为基准回归方法，同时控制行业和时间。

2.变量设定

（1） 被解释变量

企业投资效率（Misinv）。按照Richardson（2006）的方法，通过应用模型（1），本研究计算出企业非效率投资水平的残差：

Misinvi，t=β0+β1Invi，t-1+β2Sizei，t-1+β3Levi，t-1+β4Tobinqi，t-1+

β5Agei，t-1+β6Returni，t-1+β7Cashi，t-1+μt+ηind+εi，t（1）

通过μt和ηind分别确定时间和行业，εi，t是模型（1）回归得到的残差。这些残差的绝对值（Misinv）用来度量公司的非效率投资水平。残差绝对值越小表示非效率投资越少，投资效率较低。为了使数据更加稳定并消除异方差问题，本研究使用企业投资效率的自然对数作为解释变量。

（2） 核心解释变量

本研究的核心解释变量是企业研发投入（ERI），用企业研发支出衡量，以元为单位。为了提高数据的稳定性并消除异方差问题，本研究对企业研发支出取对数。

（3） 中介变量

企业的ESG表现（ESG）根据Wind数据库中的华证ESG评级进行衡量。

（4） 控制变量

包括股票流动性（ZY），使用个股的Zeros_Y衡量；市销率（PSR）；市净率（PB）；前十大股东持股比例（SRT）；兩权分离率（TWS）。

表1为各类变量的具体定义。

描述性统计、相关性分析及VIF值的结果如表2所示。

根据表2，尽管Misinv和ERI的标准差绝对值不大，但取自然对数后，实际投资效率和研发投入之间仍有较大差距。ESG取值范围1～7，平均值4.09，高于中间值4，显示上市公司ESG表现良好。ERI与Misinv的系数为-0.056，在1%显著性水平具有统计学意义，与研究预期相符。此外，最大VIF值为1.87，低于多重共线性标准5，数据无严重多重共线性问题。

3.模型设定与实证策略

为检验上述假设，本文借鉴王晓红等的做法，设定模型如下：

Invit=β0+β1ERIit+∑1mβmCit+εit（2）

ESGit=β0+β1ERIit+∑1mβmCit+εit（3）

Invit=β0+β1ERIit+β2ESGit+∑1mβmCit+εit（4）

四、实证结果分析

1.假设检验

根据公式（2）～公式（4），进行了基准回归分析，回归结果如表3所示。

根据表3结果，模型（2） 揭示了ERI和Misinv之间的关系。数据显示，ERI对Misinv的回归系数显著为负，支持H1，即研发投入可降低非效率投资。模型（3） 验证了ERI与ESG的关系，ERI对ESG的回归系数显著为正，验证H2，表明研发投入推动ESG表现的提升。模型（4） 引入ESG变量，ESG对Misinv的回归系数显著为负，ERI对Misinv的回归系数也显著为负（β=-0.058），较模型（2） 减弱0.008，验证H3，ESG在研发投入和投资效率之间起到中介作用。

2.稳健性检验

考虑到研发资源利用效果可能在后期才能显现，因此对ERI滞后一期进行回归分析。具体结果请参见表4。

通过对表4的回归结果进行稳健性检验，我们发现企业的研发投入通过ESG这一综合指标有效地降低了非效率投资。

五、结论与启示

本文利用2010—2020年中国上市公司数据，实证分析企业研发投入对投资效率的影响。结果显示，研发投入能降低非效率投资，ESG表现在其中起中介作用。

基于以上研究结论，本文得到以下启示：

第一，为抑制企业非效率投资，政府可设研发资金、优惠税收政策，减负、保护知识产权，促合作、资源共享。社会应营造创新氛围，提供人才培训、交流。企业须关注市场需求，调整研发策略，提高效率。同时设激励机制、奖励措施，激发员工积极性和创造力。共同推动企业研发投入，促进创新，增强竞争力。

第二，基于企业ESG中介作用，政府可奖励优秀ESG企业，如税收优惠、补贴。举办ESG研讨会、培训提升企业意识和能力。社会应提升公众意识，推动企业负责ESG并披露信息。企业应明确ESG策略，融入价值观和战略，积极与股东、员工、供应商等合作，公开披露信息以赢得认可。政府、社会、企业应共建ESG评估工具，助企业量化与改进ESG表现，助投资者与消费者明智选择。

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作者简介：刘僖（1999— ），女，汉族，湖南常德人，湖南科技大学商学院，硕士研究生，研究方向：企业社会责任。