企业财务柔性管理分析——以苏泊尔公司为例

刘建胜（副教授） 秦一萌（江西理工大学经济管理学院 江西赣州 341000）

苏泊尔公司于1994年在杭州成立，2004年在深交所上市，是我国炊具行业首家上市公司。近年来，随着居民收入的不断增长和消费的转型升级，家庭对家电产品的消费也日趋增长，给家电企业创造了很好的投资机遇和盈利空间。同时，由于当前经济环境的不确定性增加，也给家电企业带来了经营风险。苏泊尔公司结合内外部环境实施财务柔性管理，为公司的经营管理乃至战略实施提供了财务支持。

一、现金财务柔性管理

在企业的资产中，现金的流动性是最强的，出于预防的目的和满足投机的需要，企业往往会持有超额的现金，实施现金财务柔性管理是企业应对不确定性的常用策略。

（一）持续增长的销售收入，为公司储备了充足的现金柔性

近年来，随着居民收入的增长和消费升级，厨房家电的消费市场快速增长，苏泊尔公司致力于国内外市场，走“品质+创新”之路，通过源源不断的智巧产品，迅速扩大家居用品的市场占有率。苏泊尔公司拥有近5万个零售终端，与国内几大主流电商平台达成了战略合作关系，销售渠道进一步拓展，2010—2019年公司销售收入从56亿元增长到199亿元，营业收入年均增长率为16.4%，经营活动净现金流从12亿元增长到173亿元，平均每年创造了99.7亿元的经营活动净现金流。充裕的现金流除了满足公司正常的生产经营之外，还为公司扩大投资、偿还债务提供了强大的流动性支持。从表1可知，苏泊尔公司2010—2019年的现金持有水平均高于行业平均水平，且一直保持相对稳定，公司的现金财务柔性水平储备充足。

（二）利用现金柔性应对市场考验，提升市场份额

2012年世界经济形势整体下滑，国际金融市场动荡，金融体系也遭受了重大挑战，大宗商品的价格变化波动较大，出口商品的风险有所提升。国内市场也同样不容乐观，国内消费不足，国民消费率持续下滑，而且社会上出现了对苏泊尔产品质量问题的负面报道。面对复杂的国内外经营危机和产品信任危机，苏泊尔公司运用以前储备的现金柔性来维持经营运转和形象公关活动，与中央电视台《舌尖上的中国II》栏目合作，以加大产品的宣传力度，扭转质量风波给其品牌形象带来的损害，同时，释放现金柔性拓宽了销售渠道，公司开始向三四线市场进行渠道下沉，把握电子商务带来的机遇。即使国际经济环境相对低迷，苏泊尔公司也依托其大股东SEB公司获得了稳定的外销订单，大大降低了出口商品的风险。同时，苏泊尔公司利用储备的现金柔性进行了技术创新，2013年公司开发的巧易开压力快锅和双层全钢无缝电水壶又一次引领了厨房电器的技术革命，2014年进军环境家居电器领域，家电从厨房走进客厅，拓展了市场份额。苏泊尔公司储备的充足的现金柔性有力地保障了其应对风险的挑战，通过合理地选择储备或者释放现金柔性，成功地扭转了整体规模下跌的趋势，2018年和2019年营业收入增长率实现了快速增长。从上页图1可以看出，苏泊尔公司营业收入增长率在2012年首次达到负值，为-3.33%，但在2013年呈现显著回升，主要是由于公司能够在逆境中合理释放现金柔性。

图1 2010—2019年苏泊尔公司营业收入增长率

二、负债财务柔性管理

苏泊尔公司采用低杠杆策略，尤其是基本上不采用长期负债筹资，通过降低资产负债率来储备财务柔性，以应对财务风险。公司通过积极偿还到期债务、限制举借长期债务、签订短期信用贷款等储备了较好的负债财务柔性。

（一）保持低杠杆经营，储备负债财务柔性

苏泊尔公司在2010—2019年间通过不断巩固国内市场和积极开拓国外市场，经营活动现金流量显著提升。与此同时，公司依靠自有资金进行生产基地的扩建和新产品的开发，没有扩大公司的债务水平，长期负债水平一直低位运行，低杠杆经营使得公司能够轻装上阵，降低了管理层的财务压力。从表2可以看出，苏泊尔公司实施财务柔性管理，资产负债率保持较低水平，与行业均值相比保持了较好的负债柔性。

表2 苏泊尔公司资产负债率与行业平均值对比

（二）配合型筹资政策为公司储备负债柔性

苏泊尔公司通过合理安排负债结构，负债结构与公司资产的寿命相对应。公司的资本主要是自有资本，非流动债务资本比例较低，流动负债占负债总额的比例较高，这与公司的资产结构是相适应的，公司的短期资金基本上能够实现资金流动与预期计划的一致，公司的流动比率一直处于较优水平，营运资金充足，储备了良好的负债柔性。如图2所示。

图2 2010—2019年苏泊尔公司流动比率趋势

（三）利用负债柔性推动产品战略、渠道战略和品牌战略的发展

2018年以来，世界经济形势仍然复杂严峻，受中美贸易摩擦影响，我国经济发展的不确定性在增强，2020年突如其来的新冠肺炎疫情给世界经济带来了巨大不利影响，面对这些危机与挑战，苏泊尔公司得益于国内消费升级和海外战略合作伙伴SEB公司订单的持续转移，2018—2019年的国内营业收入和外贸营业收入均实现稳步增长。在产品战略上，苏泊尔公司持续推进产品创新、积极开发新品类。一方面加快炊具新品类的规模扩张和市场占有率的提升。另一方面持续推出电器创新产品，倡导健康、安全、智能家居理念。在渠道战略上，苏泊尔公司持续加大电子商务渠道建设，线上与线下零售深度融合。同时，苏泊尔公司继续积极开拓三四级市场，在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入。在品牌战略上，利用差异化智巧点传播、启用新的品牌代言、赞助《风味人间》节目，极大地提升了品牌的曝光度和好感度，持续推进品牌建设。

经过近几年的销售增长和资本结构优化，苏泊尔公司储备了一定规模的负债柔性，为其持续升级的产品战略、渠道战略、品牌战略调整做好了准备。在未来的发展上，苏泊尔公司可以适当加大债务融资，以满足产品创新战略、线上线下渠道融合战略和品牌推广战略的资金需求，既有利于降低资本的综合成本，也将减少股东的投资风险，并带来财务杠杆利益。

三、投资与股利财务柔性管理

除现金柔性和负债柔性外，投资柔性和股利柔性管理对于企业增强适应环境的不确定性同样重要。在进行投资时要把握企业的基本情况，保留一定的余地，以便采取合理策略，对投资及时作出调整，实施多元化投资，投资项目相互结合。在制定股利分配政策时，可以根据企业内部财务要求和外部环境变化，及时调整股利分配形式、支付率等内容。

（一）通过丰富理财产品储备财务柔性

近几年来，苏泊尔公司通过投资活动获得的现金流量不断增长，相较于2010年时以千万为单位，达到了2019年的将近24亿元。近期公司进一步丰富了货币资金投资产品，除投资于利率相对较高的大额存款和理财产品外，还提升了短期流动资金和外币资金存款的收益率，并开展了外汇衍生品交易业务，使资金的利用效率得到了进一步的提升，整体资金的投资回报同比有较快增长。企业的投资不仅需要考虑变化的环境，如市场利率变动及汇率波动造成的风险等，也要考虑投资的构成及企业现有的资金储备。苏泊尔公司能够将投资时的风险分类评级，同时注意到投资是否能够灵活的转换和调整，将所投资的金融工具及理财产品进行灵活搭配，实行动态投资管理，以获得收益，储备了大量的财务柔性。

（二）通过引进高端业务释放财务柔性

苏泊尔公司以炊具起家，通过一系列的品类扩张及品牌扩张，已成为生活家电的龙头企业。一方面，苏泊尔公司依靠SEB公司拓展了销售渠道，不仅在中国成为了炊具知名品牌，外销的销售量也尤为乐观。另一方面，苏泊尔公司在国内市场的定位属于中端品牌，但其在2017年引入了德国高端品牌WMF的业务。由于苏泊尔公司的销售渠道良好，在线上及线下的三四线城市均有销售，WMF品牌在中国区的销售量也有了显著的提升。苏泊尔公司通过合理地对自身发展进行谋篇布局，释放财务柔性，不断进行研发层面的投入，向高端业务模块跨越，进一步增加了市场占有率，刺激了顾客新的消费点。

（三）通过实施剩余股利政策、股利稳中有增释放财务柔性

股利政策是影响企业财务柔性的重要方面，通过支付股利，企业可以获得再融资的能力，也能够增强投资者对于企业的信心。苏泊尔公司采取了稳中有增的股利政策。从图3可以看出，公司的每股股利除了在2017年有轻微的下降外，在其他年份都是稳中有增的，即随着公司收益的上升，分配的现金股利也随之增加，能够向投资者传递出公司业绩持续优化的信号，相对较高的股利分配率使得财务柔性得以释放，帮助公司建立良好的信誉，也有利于吸引投资，提升股价。此外，苏泊尔公司采取了剩余股利政策，即先参照目标的资本构成，计算出公司投资所需的金额，然后先保留盈余，再将剩下的部分以股息的形式分配给投资者，有利于通过股利政策中的财务柔性实现公司长期价值的最大化，维持最优的资本结构，同时减少用于再投资的资金成本。

图3 股利支付率及每股股利趋势

四、启示

通过对苏泊尔公司财务柔性管理策略的分析，本文得出以下两点启示：

（一）注重财务柔性储备的多元化

财务柔性最重要的体现就是满足未来现金需求的能力，而企业获得现金、储备现金满足未来各种需求有多种手段。持有超额现金是储备财务柔性的直接方式，但这种方式的过度使用会增加机会成本且削弱企业的未来价值，确定现金持有量要综合考虑战略发展、日常经营和融资能力等多方面，是一个多方面因素权衡的结果。企业也可以通过出售资产、采取低股利政策等获得财务柔性。一般来说，采用宽松的流动资产政策，流动资产占比越高，资产的流动性越强，储存财务柔性的意义越大。低杠杆经营、轻资产模式也是企业财务柔性的重要来源。当企业需要资金时可以通过举债缓解资金压力，但是要妥善处理引入债务资金导致的代理问题。企业要分析自己所处的内外部环境，结合实际情况来运用适当的融资策略、经营策略、投资策略来储备财务柔性。

（二）适时释放财务柔性应对危机、助推战略发展

受国内外宏观环境的不确定性和企业自身条件的限制，企业在发展过程中始终被风险包围。为了应对外部的政治风险、市场风险、技术风险、法律风险和内部的经营风险、财务风险，保持良好的财务柔性是必要的。当面临经营危机、信任危机时，企业可以适时释放财务柔性，利用财务柔性资源适度改变现金流的规模、方向和时间点，缓解甚至化解危机。当企业面临重大机遇需要战略调整或战略升级时，必然需要大量的资金来支持战略的实施，此时可以利用储备的财务柔性资源助推战略发展，缩短战略调整适应期，减少战略调整带来的不适，降低大规模融资产生的融资成本，使企业及时把握战略机遇，快速提升核心竞争力。对于IPO条件不成熟和缺乏借壳上市条件的企业而言，财务柔性的价值更为突出。