上市公司股票股利政策探讨

曹明

根据《公司法》，现金股利或股票股利成为我国上市公司分配股利的选择。其中，股票股利又称为送股，表现为公司向原有股东增发股票。一般来说，分配股票股利会引起股票市价和每股收益的降低，但公司的控制权不会被改变，而且股票股利也并非是真正意义上的股利。随着证券市场逐步完善和上市公司的越发成熟，股票股利也越来越引起各界的重视。但是目前来说，我国的股利分配制度还不尽完善，本文以苏宁电器为例对上市公司股票股利分配进行探讨，并得出一些启示。

一、上市公司股票股利政策概述

在会计上股票股利属于公司利润分配。股票股利的发放模式是增发股票，上市公司发放股票股利俗称“送股”。

发放股票股利的优点：第一，对于正处于上升期的企业来说，股票股利为企业保留了发展所需要的资金，当企业需要再投资时不用向外界大量筹资，从而有利于减小企业的负债压力。第二，发放股票股利会增加普通股股数，使股价保持在投资者可接受的交易范围之内，这有利于公司股票交易保持活跃。第三，为股东带来节税效应。

发放股票股利的缺点是：第一，如果上市公司为了企业规模的扩大而不断以发放股票股利的方式来扩充股本，但是公司的盈利水平没有发生改变或反而下降，那么每股盈利也会持续下降;另一方面如果除权持续期长，公司的形象和股票的市场行情也会受其连累。第二，公司向股东派发股票股利后，若股东想要处理，处理费用相比于现金股利要高，对投资者来说，要想通过出售所分得的股票股利来换取现金也会有一定相关费用的损失，如手续费的增加。

二、以苏宁电器为例探讨股票股利政策问题

（一）第一阶段（2004年-2010年）

1990年苏宁电器正式成立，并在2004年成功上市。2004年实施每10股转增10股派1元（含税）的股利分配政策，由于企业当时的发展需要大量的发展资金，所以在此后的5年间也始终维续着高比例的股票股利政策。其中苏宁在2004年至2007年采取的是高送转但不派现的股利政策。分配股票股利不仅使公司现金流量得以保持，而且还让公司股本得到扩张，有利于公司的继续长远发展。表1给出了苏宁电器有限公司在2005年至2010年的股利政策选择及其股利分配情况。

表1 苏宁电器2004年-2010年度股利分配情况表

“股票股利”为每一次发放股票股利的每1股股票的股票股利发放比率，苏宁在2005年6月2日的每10股转增10股的股票股利则为1，2005年10月14日的每10股转增8股的股票股利则为0.8;“累积股票股利效应”指的是持有1股股票，通过多次股票股利发放后累积的股票份额，其中包括最初拥有的1股股票，苏宁2005年6月2日的累计股票股利效应为2，到2005年10月14日为3.60（2+2*0.8）。在此苏宁从最初买入的1股股票累积增长到2010年的56.16股。累计股票股利效应明显，说明苏宁所实行的以股票股利为主的股利政策对公司的长远发展来说是值得肯定的。

由以上分析可知，在苏宁发放股票股利阶段的投资回报非常理想。而其中的绝大部分收益得益于股票股利，现金股利所占比重非常小，基本上可以忽略不计。虽然苏宁在此阶段上的股利政策形成了相对复杂的股票股利与现金股利相结合的复合形式，但发放的现金股利，只是对发放股票股利的一个辅助。可以看出现金股利的影响并不具有多少实际意义，所以可以将这一时期称之为苏宁的发放股票股利阶段。

苏宁这种在零售企业的成长阶段采用股票股利为主，现金股利为辅的复合形式非常具有代表性，并且也有很明显的成效。因而在中国这类行业的上市公司大多数都采用了这种股利形式。

（二）第二阶段（2010年至今）

从2010年至今，公司的发展已进入一个相对成熟的阶段，公司规模基本稳定，资本需求量不会像成立之初那样大，公司在股利分配上有所改变，股票送转股比例有所降低，但是仍采用股票股利與现金股利相结合的分配方案。这样既可以避免发放股票股利对每股利润和控制权的稀释，保证了公司的管理控制权，也可以以客观的收入稳定既有股东并尽可能多的吸引新的股东。

三、苏宁电器股利分配政策的启示

采用股票股利分配为主的启示：从苏宁2004年至2010年连续行进高比例的送转股，并进行适当的现金分红，靠的是公司良好的经营业绩和主营业务收入的稳定增长。从分配形式来看，主要是以股票股利政策为主，辅助于适当的现金股利，说明公司董事会在实施利润分配时充分兼顾了大小股东的利益，并没有像有些公司只考虑大股东利益而忽视了中小股东的利益，这对于稳定公司股东具有重大的意义。而持续的高比例送股，不止让中小股东的意愿得到满足，更多的是表现为公司股本的急剧扩张。

股利分配政策与公司投资、筹资方案是分不开的，苏宁的发展速度之快，离不开大量的筹资。而从企业的发展来看，公司一般都倾向于保持较多的留存收益，而股票股利就有这一好处。

（作者单位：三峡大学）