京津冀地区风险投资持股的企业绩效比较研究

孙克新 李新敏 李西文

摘 要：习近平总书记于2014年2月在座谈会上强调了京津冀协同发展的重要性，并将其上升为国家战略。区域协同发展的推进离不开上市公司的带动。理论与实践表明，风险投资持股有助于提升企业绩效。因此，本文以京津冀三家有风险投资的创业板上市的医药制造业企业为例，利用因子分析法、熵值法对其进行企业绩效评价，得出绩效评价结果，对比分析了三家企业绩效水平，进而分析京津冀区域经濟协同发展的效果，得出京津冀一体化在经济协同发展方面还存在一定差距的结论，并进一步针对京津冀地区的企业经营提出建议。

关键词：企业绩效;绩效评价;因子分析法;京津冀;医药制造业

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）01（b）--05

区域经济是否健康发展决定了人类社会能否生存与发展。区域协同发展是通过调整优化城市布局，缩小区域发展不平衡的差距来促使资源优化配置，确保区域经济的健康、可持续发展[1]。京津冀地区作为中国五大经济区之一，又以首都为中心，环渤海经济区作保障，已经成为中国经济发展的重要引擎和国际竞相合作的先导区域，其协同发展已上升为国家战略[2]。

当前京津冀协同发展的目标就是要通过促进京津冀三地的协同发展以及北京、天津和河北内部的充分发展来提升城市群总体竞争力[3]，使京津冀地区带动全国区域经济的发展。剖析京津冀地区的企业发展绩效水平，了解企业发展现状的不同之处，提出针对性的改进方案，对促进京津冀协同发展具有重要意义。

1 京津冀案例公司选取概况

1.1 案例公司选取标准

本文选取的公司分别位于京津冀三地的公司，为保证研究的可行性和合理性，本文对三家公司的上市时间、营业收入、上市板块等方面做了严格限制。上市时间控制在2010年左右，原因是首先满足评价指标获取的充足性，其次上市近10年的公司恰好处在京津冀一体化正在发展的阶段，公司运营已经具备一定的成熟度，具有研究价值。营业收入选择指标相近的公司，证明公司规模相近。上市板块均选择创业板，避免变量过多，影响绩效评价结果的准确性。除此之外，要求在所选取案例公司的前十大股东中包含风险投资机构，原因是风险投资机构会对具有发展潜力的企业进行投资[4]，发展潜力大的企业，颇具研究价值。

经过筛选，本文确定了创业板上市的三家医药制造业企业，分别为河北常山药业、北京北陆药业、天津瑞普生物，分别于2011年、2009年、2010年在深圳证券交易所上市，年营业总收入在10亿元左右，具有较强的可比性。

1.2 公司概况

本文所选三家案例公司的概况如表1所示。

2 评价方法与数据来源

2.1 绩效评价方法

本文采用财务模式结合因子分析法对上市公司进行绩效评价。因子分析法排除了人为主观性，同时也能消除指标间关联性影响[5]，有着其他绩效评价方法无法实现的优点。但是，由于因子分析法产生的权重是基于数据本身的逻辑结构计算生成的，用方差贡献做权重，缺乏现实解释意义[6]，所以本文结合熵值法来确定四大类别财务指标的权重，计算公司绩效总得分。熵值法是一种客观赋权方法，它通过计算指标的信息熵，根据指标的相对变化程度对系统整体的影响决定指标的权重[7]，熵值大证明该指标提供的信息量少，所以就要减小其权重占比，这可以使绩效评价的结果更具客观性、合理性。

由于因子分析法需要有足够的样本量才能正常运行，本文借助京津冀地区所有医药制造业上市公司作为样本进行运算，并结合熵值法确定的权重得出所有样本企业绩效评价得分，最后从中提取出本文所选案例公司的得分情况，并对其进行企业绩效评价，进而评价京津冀一体化的发展效果。

2.2 样本选取与数据来源

本文采用2015—2019年京津冀地区医药制造业的27家上市企业进行因子分析，为了研究的严谨性和结果的准确性，剔除了2家财务指标不完整的企业，最后得到25家企业作为样本数据。

本文使用的各项财务指标来自公司年报以及国泰安CSMAR数据库。

整理数据后，对得到有效样本进行相应的分值计算，最后对企业各项能力得分及绩效总得分进行分析，所使用的数据分析软件为Excel和SPSS19.0。

2.3 评价指标的选取

本文参考中国上市公司业绩评价标准值及大量相关文献，借鉴学者们的研究成果，并考虑了京津冀地区影响企业绩效的特殊因素，得出本文的绩效评价体系。主要分为偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个类别，每个类别分别选取若干具有代表性的指标值作为评价指标，共10个评价指标，指标名称及公式如表2所示。

3 京津冀案例企业绩效比较分析

3.1 因子分析过程

由于计算过程相同，本文仅使用京津冀医药制造业上市公司2019年的指标为例进行计算，来说明因子分析法的计算过程。

3.1.1 指标的预处理

为方便进行指标评价，一般情况下，需要把逆指标和适度指标变为正指标后再进行评价。本文选取的资产负债率、流动比率、速动比率的适度值依次是0.5、2和1。在对选取的数据进行正向化处理之后，利用SPSS19.0对数据进行标准化处理，消除不同数据不同量纲的影响，使得各项指标具有可比性。

3.1.2 因子分析适合性检验

SPSS19.0分析结果显示，KMO统计量为0.547>0.5，显著性为0.000，说明该样本数据服从正态分布，适合提取公因子，可以进行因子分析，见表3。

3.1.3 提取公因子

本文根据累积方差贡献率≥80%的原则，确定了4个公因子，根据旋转后的因子载荷，结合专业知识，确定公因子所代表的含义，如表4所示。

公因子F1主要反映流动比率、速动比率、资产负债率，代表偿债能力;公因子F2主要反映投入资本回报率、净资产收益率、成本费用利润率，代表盈利能力;公因子F3主要反映总资产增长率、资本积累率，代表发展能力;公因子F4主要反映应收账款周转率、存货周转率，代表营运能力。

3.1.4 构建得分函数

参照按回归法计算的因子系数计算公因子得分，得到公因子得分后根据熵值法确定的公因子权数，构建总得分函数，绩效总得分用F表示，见表5。

得出绩效总得分公式：

F=0.152*F1+0.240*F2+0.124*F3+0.484*F4

3.2 分项得分分析

3.2.1 偿债能力得分分析

通过表6可以看出，北陆药业的偿债能力得分一直偏低，且远低于其他两家公司，但水平一直很稳定;常山药业的偿债能力自2016年有大幅下降外，一直逐年上升;瑞普生物的偿债能力则是一直稳定发展，在京津冀地区的医药制造行业中保持着较不错的成绩。总的来说，河北常山药业和天津瑞普生物的偿债能力相对较高，对于债权人来说，都是风险较低的，但对股东来说，却面临利润低迷的风险;北京北陆药业则要考虑借入资本伴随着的高风险。所以，企业在考虑借入资本时，既要考虑盈利，又要规避风险，在权衡利弊之后做出最适合企业发展的决策。

3.2.2 盈利能力得分分析

由表7可以了解到，北陆药业的盈利能力得分在近五年一路飙升，跨度达4分之高，表明北陆药业的盈利能力很强大，结合我们所选择的指标可以推断出，北陆药业投入少，回报高，这可能有两方面的原因：一是公司的成本费用控制得比较好，没有浪费资源的现象，或是先进科学技术的应用得以降低成本;二是公司產品的售价较高，所以出现盈利高的现象，不过由于近五年的盈利能力一直在提高，应该不会存在廉价品高价出售的现象。瑞普生物的盈利能力一直稳定，没有较大起色;常山药业在2016年的盈利能力大幅下降，后来平稳增长。两家公司在经营期间要注意扩大盈利能力，减少费用支出等。

3.2.3 营运能力得分分析

由表8可知，常山药业的营运能力除了2016年突飞猛进的上涨外，其他年份均低于其他两家公司，表明其营运能力不强;北陆药业和瑞普药业则是处于总体上升的态势，尤其是瑞普生物的营运能力更是持续上升。考虑到本文选取的营运能力指标为应收账款周转率和存货周转率，常山药业出现这种现象的原因可能是销售不理想，可能存在经常合作的客户欠款偿还期较长，还有存货积压较严重的情况，企业应注重关注存货的库存管理和销售市场的变化，提高产品的周转与销售能力。瑞普生物则是发展一直不错，可能是口碑积累导致销售畅通，促使公司营运能力提升。

3.2.4 发展能力得分分析

由表9可以看出，常山药业近五年的发展能力得分大起大落，发展极不稳定，考虑到我们选取的指标为总资产增长率和资本积累率，可以得出常山药业的资本极为不稳定，可能是企业资产不足，大量举债的原因。北陆药业和瑞普生物的发展能力在近五年变化不是特别突出，波动在正常区间内，这证明两家公司的发展能力较强，资本稳定说明企业发展平稳，没有大的财务风险。综合来说，三家企业的发展能力在2019年又回到了同一水平，希望各企业，尤其是常山药业，在未来的发展中注重增加收入的同时也要注重资本积累，规避风险，统筹兼顾，才能保证企业的可持续发展。

3.3 综合得分分析

从三家企业的绩效总得分来看，涨幅最大的是北陆药业，发展最稳定的是瑞普生物，常山药业在近三年来并不具备竞争优势。由于营运能力的权重最大，盈利能力其次，这两项指标对最后公司总得分的影响较大，在这两方面表现好的企业得分也高。

从分项得分的分析到总得分分析，常山药业2016年是发展异常年份，盈利能力低，营运能力高，偿债能力低，应该是由于负债过高，企业将存货低价销售导致的存货周转率提高，但成本费用利润率并不高导致的。北陆药业发展态势迅猛，营运能力、盈利能力都有较理想的发展趋势。瑞普生物的绩效得分综合来讲是最优秀的，虽然各方面的发展都没有亮眼的地方，但是总体发展趋势并不逊色。

4 结论与建议

本文结合常山药业、北陆药业、瑞普生物三家公司的财务数据及公开资料，通过因子分析法对其进行绩效评价，得出以下结论：

（1）三家公司的风险投资机构均不是当地的投资公司，证明三家创业企业的发展潜力很大，吸引了外部投资。风险投资机构的持股比例差别较大，常山药业的投资机构持股比例在12%以上，而瑞普生物的投资机构持股仅占0.83%。原因主要是常山药业上市时间最晚，政策条件没有其他两家企业优越，企业发展还不成熟，投资机构没有获得预期收益，才迟迟未将大量资金撤出企业。

（2）就发展情况来讲，瑞普生物的发展最稳定;北陆药业发展提升很快，在之后的发展中，有望总成绩超过瑞普生物;常山药业的得分处于三家企业中的最低水平，说明河北省上市公司的整体发展情况相较于北京市和天津市较差。

（3）由以上数据可知，2015—2017年的数据参差不齐，2017年以后逐渐趋同，证明自2014年提出京津冀协同发展的重要性后，企业发展受京津冀一体化的政策影响明显，于三年之后出现明显效果。但是，由于河北的地理位置、政策倾斜程度不大以及历史上发展动力不足等原因，常山药业还远远没有赶上京津地区的企业发展，即京津冀一体化在经济协调发展方面还存在一定差距。

根据上述结论，本文针对京津冀地区企业的经营与发展提出以下建议：

（1）从因子分析结果看，影响京津冀地区企业绩效的主要因素是盈利能力和营运能力。企业内外部的利益相关者在进行发展、投资等决策时，可以重点考虑这两方面的指标作为参考依据。

（2）本文所选的三家企业中，常山药业发展较为不理想，可以在今后的发展中调整企业战略，提高创新水平，降低投入产出比，提高盈利，提升产品、资金周转率等，以促进企业的可持续发展，在一定程度上提高企业竞争力。

（3）京津冀地区的协同发展需要三省市之间淡化行政区划意识，互惠合作，互相带动，实现优势互补。也需要政府有关部门给予政策优惠倾斜，加强对河北省上市公司的帮扶力度，使其为京津冀地区经济协同发展做出更大的贡献。京津冀一体化只有在三省市政府、企业共同努力下才能发展得越来越好，利国利民。

参考文献

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