会计稳健性、偿债能力对企业债务融资成本的影响研究——以房地产上市公司为例

王丽艳 幸小莉

一、引言

房地产业作为我国经济的支柱性产业，自1998年商品化以来，连续多年处于价格快速上涨、市场快速发展的阶段，作为资金密集型行业，债务融资是其重要的融资手段，对其发展起到关键作用。债权人向企业提供债务融资时，经常要求企业提供稳健的财务信息，充分了解企业的财务信息不但能够有效降低信息不对称的概率，防范道德风险，还有助于企业获得较低的债务融资成本。企业提供稳健的财务信息，可以帮助债权人了解到企业真实可靠的信息，债权人更愿意对这类企业提供贷款。因此，本文研究房地产企业会计稳健性、偿债能力对债务融资成本的影响，为房地产企业降低融资成本提供决策参考。

二、理论分析与研究假设

（一）会计稳健性与债务融资成本

债务融资是我国房地产企业主要的融资方式之一，债权人在与企业签订债务融资契约时通常以企业相关会计信息为基础，会计信息的准确性及有效性能够对契约成本等产生影响，若企业披露的会计信息质量不高，债权人将会减少相关信息的使用，同时为了保证自身利益而制定较为严格的融资契约。会计稳健性的提高满足了债权人对信息准确性的需求，能够提高债务契约的有效性，降低融资成本。因此，本文提出假设1。假设1：会计稳健性与债务融资成本负相关。

（二）偿债能力与债务融资成本

偿债能力是衡量企业偿还到期债务的能力，对债权人而言，良好的偿债能力意味着企业具有较强的获利能力，因此偿债能力成为债权人关注的重要方面。债权人对企业的偿债能力进行一定的了解后，便能掌握企业的生产经营状况及财务信息，随着企业债务比例的提升，债权人也能通过偿债能力判定企业能否按时支付利息并在约定时间偿还本金。企业的偿债能力越强，债权人对企业的投资信心越足，企业在进行债务融资时获得的资金就越多，融资成本也就越低。因此本文提出假设2。假设2：偿债能力与债务融资成本负相关。

（三）会计稳健性、偿债能力与债务融资成本

会计稳健性又称会计谨慎性原则，稳健的会计信息能够给债权人提供企业获取损失的信息，为其制定决策提供信息支持。企业偿债能力越强，表明企业的经营能力越强，财务状况越好，确认的收益远远多于损失，会计政策也将以稳健性为主，企业通过财务信息向投资者反馈一种良好的发展前景，在开展债务融资时更能吸引投资者的眼球，债务融资成本也就越低。因此本文提出假设3。假设3：在一定条件下，偿债能力能够增强会计稳健性与企业债务融资成本之间的相关性。

三、研究设计

（一）样本选取及数据来源

本文以2013-2017年房地产企业为研究对象，在对取得的样本进行筛选时，首先剔除了ST和★ST企业，然后剔除了财务数据缺失的企业，最终获取534个有效样本。本文数据来源于国泰安数据库，并以Excel、SPSS为工具进行数据处理和分析。

（二）变量定义

1.被解释变量

在资本市场较为成熟的国家，企业债务融资成本通常是由评级公司对企业进行信用评级来确定。由于我国信用评级体系还不完善，本文参照Pittman等(2004)的做法来确定债务融资成本，即债务融资成本=利息支出/长短期借款平均余额。

2.解释变量

（1）会计稳健性

本文用CON表示会计稳健性，用累计应计模型对会计稳健性进行计量。

具体计算公式为：

CON=- NOPACit/TAit-1

公式中，NOPAC为非经营性应计项目，TA为企业总资产。

非经营性应计项目=（净利润+折旧-经营现金流）-（Δ应收账款+Δ存货+Δ预付账款-Δ应付账款-Δ应交税金-Δ预收账款）

（2）偿债能力

本文采用因子分析法对偿债能力进行分析，分析的因子主要包括短期偿债能力指标：流动比率、速动比率和现金比率，长期偿债能力指标：资产负债率、产权比率、利息保障倍数、带息负债比。

3.控制变量

为控制其他因素对债务融资成本的影响，本文选取了总资产收益率、公司规模和企业上市年龄等3个变量来作为控制变量。相关变量名称及计量方式汇总见表1。

（三）模型构建

本文构建了以下三个回归模型来检验假设的正确性。

模型1：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,t+ εi,t

模型2：DCi,t=a+β1SOLi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,+εi,t

模型3：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SOLi,t+β3(CON★SOL)i,t+β4SIZEi,t+β5ROAi,t+β6AGEi,t+εi,t

四、实证分析

（一）描述性统计

从表3可以看出，债务融资成本DC的均值为0.0261，中位数为0.0196，说明房地产企业的债务融资成本相对均衡，从最大值与最小值看，不同的房地产企业在债务融资成本方面存在较大差异。会计稳健性CON的均值为0.0227，中位数为0.0205，这说明房地产企业整体存在会计稳健性，但从最大值、最小值看，不同的房地产企业采取的稳健性政策有所差异。企业偿债能力SOL的均值为0，中位数为-0.0510，表明房地产企业的整体偿债能力一般，从最大值与最小值看，不同的房地产企业的偿债能力相差较大，可能存在着两极分化的现象。在控制变量方面，总资产收益率ROA的均值为0.0227，中位数为0.0202，说明房地产企业的整体处于盈利状态，但从最大值与最小值看，不同的房地产企业的盈利能力相差较大。上市年龄AGE、企业规模SIZE的均值、中位数、标准差、最大最小值均在较为合理的区间。

表1 相关变量设计

表2 样本总体变量数据

表3 模型主要变量的相关性分析

（二）相关性分析

从表3可以得出，各变量之间的相关系数绝对值均小于0.8，不存在多重共线性。会计稳健性CON与债务融资成本DC负相关，初步验证了假设1。偿债能力(SOL)与债务融资成本DC负相关，初步验证了假设2。在控制变量方面，资产收益率ROA、上市公司规模SIZE与债务融资成本DC负相关，上市年龄AGE与债务融资成本DC正相关。

（三）回归分析

为对假设1的正确性进行充分验证，本文通过模型1对其进行回归分析，结果见表4。会计稳健性CON的系数为-0.0720，t值为-4.3558，表明会计稳健性CON与债务融资成本DC在1%的水平上显著负相关，说明会计稳健性越高，企融资成本越低，验证了假设1。

表4 会计稳健性与债务融资成本的回归结果

为对假设2进行充分验证，本文通过模型2对其进行回归分析，结果见表5。偿债能力SOL的系数是-0.0090，t值为-2.7636，并且在5%水平上显著负相关，说明企业偿债能力越强，债务融资成本越低，假设2得到了验证。

表5 偿债能力与债务融资成本回归结果

表6 会计稳健性、偿债能力与债务融资成本回归结果

为了对假设3进行验证，本文通过模型3对其进行回归分析，结果见表6。会计稳健性CON的回归系数为-0.0725，并在1%的水平上显著负相关；偿债能力SOL的回归系数为-0.0074，并在5%的水平上显著负相关，会计稳健性与偿债能力的交乘项（CON★SOL）与债务融资成本CON的回归系数为-0.0441，t值为-1.9984，并在5%的水平上显著负相关。在偿债能力的影响下，债务融资成本CON的系数为-0.0725。由此可以说明，随着企业偿债能力的不断提升，会计稳健性与企业债务融资成本的相关性得到加强，假设3得到了验证。

五、研究结论

本文通过实证研究得出以下结论：（1）房地产企业会计信息的准确性及有效性能够对契约成本等产生影响，企业向债权人披露的会计信息的准确性越高，会计稳健性越好，企业在开展债务融资时的成本也就越低。（2）房地产企业的偿债能力在一定程度上会影响债务融资成本。企业偿债能力较强时，债务融资成本相对较低；企业偿债能力相对较弱时则相反。（3）在其他条件不变的情况下，房地产企业的偿债能力能够增强会计稳健性与公司债务融资成本之间的相关性。当企业具有较强偿债能力时，企业对外披露的会计信息稳健性越好，债务融资成本就越低。