负债约束下的可持续发展潜力分析

方 平

（湖北省黄石市环境保护局，湖北 黄石 435000）

一、发展潜力指数的提出

在当今社会，经济的发展已经越来越离不开负债，负债是借用未来的资源。无论是居民、企业，还是政府负债，都可以增加投资或消费，对经济增长做出贡献。

负债是一种可供利用的资源，但资源是有限的，无论是现有资源，还是未来可供利用的资源。如果将负债视为一种潜力，很显然，负债越多，进一步增加负债的潜力越小。

根据中国社科院李扬等人采用的目前国际上一些发达国家业已实行的成熟做法，一个国家与企业一样，负债的多少也可以用资产负债率来表示[1]。这样一个国家负债方面的潜力就与国家资产负债率呈负相关，随着负债的不同，国家资产负债率在0—1之间变动。负债越少，资产负债率越小，进一步增加负债发展经济的潜力越大；负债越多，资产负债率越大，今后通过增加负债发展经济的潜力也越小，可以用“1－资产负债率”表示这种潜力的大小。对于任何一个特定国家，负债多了，相当于很大一部分负债的“潜力”被用掉了，进一步增加负债的潜力也就小了。

另一方面，当包括负债在内的一部分资源被用于增加过剩产能，制造过多库存，产生资产泡沫，采用落后技术进行生产时，表明资源被不合理利用，它透支了未来的发展空间，这种增长是不可持续的，这使发展潜力又打了折扣。例如，在产能已经过剩的情况下，增加新的产能是一种无效投资。库存在传统经济学中被视为一种企业投资，但过多的库存也是一种不必要的投资。因为它使资源闲置，并且挤占了未来的市场份额，影响未来的发展，是应该避免的。资产泡沫比如房地产价格虚高使居民享受相同福利（一定住房条件）的情况下，投入了过多的资源，多出的部分也是一种无效投资。在现代西方经济学中，新住房购买是作为投资而不是消费而计入GDP的。采用落后生产技术是资源利用的无效率，当然是资源的一种浪费，它在市场中随时处于被淘汰的地位。以上这些都是属于不该发生的GDP，是不可持续的，有必要在今后予以调整。

这些因素都使发展潜力打了折扣。那么能不能对这些不利因素进行计量，以便估算出这种折扣的大小呢？现简要对各因素做说明，具体分析在下文中展开。

一般认为，产能利用率的“合意”区间在79%～83%之间[2]。如果明显低于79%～83%，则说明存在产能过剩。此时，新增加产能应被视为当年不该发生的GDP，是一种无效投资。

正常情况下存货总量大约占GDP的6%[3]，一些文献将合理库存定为年销售量的10%[4]（个别商品可适当提高），超过合理库存的部分视为不必要的投资。

在资产泡沫中，作为GDP重要组成部分的房地产最为明显。房地产价格过高是相对于租赁价格而言，房屋租售比是国际通行的衡量房地产泡沫的指标。

落后生产技术是指，相对于当前市场中出现的新技术而言。

通过计算各不利因素在GDP中的占比，就可以计算出“折扣”的大小。这样，我们就可以用一个指数来表示一定负债条件下的可持续发展潜力的大小，将这个指数称作发展潜力指数DPI，用英文表示就是Development Potential Index。用公式表示为：

其中，国家资产负债率等于国家总负债除以国家总资产，国家总资产是国家净资产与国家总负债之和。李扬研究小组的研究显示，2007—2013年，我国国家资产负债率从41.8%提高到49%，上升了7.2个百分点[5]。

房地产价格泡沫是按国际通行的房屋租售比标准衡量的，即当年新增住房中已销售房屋价格超出合算的部分。它是各地分别计算然后加总的结果，反映了房价泡沫对当年GDP的贡献值。为了使用方便，在公式中乘以100。

二、影响发展潜力的各因子分析

（一）负债

按国际通行的国家资产负债表的编制规范，负债是指金融负债，无实物对应项[1]。

人类通过负债借用未来资源，用于经济发展，创造了一个又一个奇迹。

负债的过程就是一种潜力发挥的过程。居民家庭通过负债增加消费，已成为一些国家提高消费能力的有力手段；企业更是离不开负债；政府负债是各个国家常用手段之一，凯恩斯主义就是利用政府在这方面的潜力。这些部门负债增加的同时，也抬高了金融部门的杠杆率。金融部门在自身杠杆主动或被动升高的过程中，也增加了利润，从中得到收益。

负债是一种可供利用的潜力，但这种潜力并不是无限的。对于任何一个经济体，所能承受的负债都是有限的。超过了一定的限度，就可能引发债务危机。

在一定的限度内，负债越多，通过负债促进经济增长的潜力越小。这是因为：首先，负债过多造成偿还的压力加大。由于前期负债过度，许多国家都面临着巨大的偿还债务的压力。负债越多，偿还的压力越大，今后进一步增加负债的难度也越大。其次，负债的成本是非常高的，因为有利息。当负债过高，负债利息也是一笔不小的负担，一些国家每年的负债利息达到了其财政支出相当的比例。最后，随着负债的增加，负债的边际效益下降。中国近几年总负债上升较快，伴随的是GDP的较快增长，但随着负债的增加，GDP的增长趋缓。

反映一个国家负债程度的重要指标是国家资产负债率。

（二）国家资产负债率

一个国家的资产负债率，同样用国家总负债与国家总资产之比表示。国家总资产是国家净资产和国家总负债之和。国家总负债包括居民、非金融企业、政府及金融等部门的负债，其中任何一部门的负债都对国家总负债做出贡献，任何一部门的负债都可看作借用了自身未来的资源，总体构成了一个国家总的负债水平[1]。这其中银行作为一种经营货币的特殊行业，在负债中起着独特而不可替代的作用。它借用的是储户的资金，在许多危机中，银行也起着关键的作用，引发或传递着危机。

各国制度不同，负债在各部门的分布情况也不一样。欧洲高福利国家，政府负债普遍过高，而美国是居民家庭负债在次贷危机前达到一个新的高度。

国家资产负债率除与国家总负债有关外，还与国家净资产密切相关。国家净资产即国家的财富存量，一般由多年的GDP流量累积而成。在国家净资产中，有一项是资源性资产即土地。

对于一个国家，国家总负债越大，国家资产负债率也越大，发展潜力指数越小。而随着国家净资产的增加，国家资产负债率相对变小，发展潜力指数变大，反之亦然。

当然，发展潜力指数DPI也受到其他一些因素影响。

（三）新增过剩产能

国际上判断产能过剩的程度指标一般用产能利用率表示。产能利用率正常值在79%～83%之间。如果低于79%～83%的区间，则说明产能利用不足，存在产能过剩。产能利用率越低，表明产能过剩越严重[2]。

产能过剩的形成有一个累积的过程，在过去相当长的时间里，我国许多行业一方面存在产能过剩问题，另一方面仍在盲目扩张，致使产能过剩问题越来越严重。

因此，可以将产能利用率79%～83%的区间作为一个标准，当低于这个标准，出现产能利用不足，即产能过剩，新增加的产能均可视为无效投资。

一些过剩产能用于生产制造大量库存，造成了资源的再一次不合理利用，只会带来新的问题。

（四）不合理库存

拉斯·特维德研究认为，存货总量一般大约占GDP的6%[3]。霍明远等学者提出，允许过剩量为供需平衡量的10%，在这个数值之内对经济的影响不大。当过剩量超过允许过剩量1.2倍时，称为“有害过剩量”，对经济有一定伤害。超过允许过剩量1.6倍以上时，则对经济产生较大伤害[4]。可将合理库存量定为当年销售量的10%，超过部份视为不合理库存，即不该发生的GDP。

在市场经济初期，常常发生普通商品的过剩。但随着市场的不断完善，房地产过剩问题变得越来越突出。房地产作为一种不动产，其市场被空间或地理分割开，不能形成一个统一的市场，因此适合在不同地区被分别炒作，并最终导致一些地区的大量过剩。

房地产作为一种特殊商品，一方面由于生产建设周期长，一般为2—3年；另一方面由于其生活必需品、容易炒作的特性，可将其合理库存量适当放宽。戴德梁行《中国住宅市场2009年上半年分析报告》认为，如未来3个月内现有房屋库存有可能消化出清，则这种库存几近合理水平[6]。住房城乡建设部、国土资源部2017年发布的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》中更明确指出，各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应，对消化周期在18个月以上的，应停止或减少供地。

（五）房地产价格泡沫

房地产最基本的属性是居住，国际上用房屋租售比来判断房产是否具有投资价值及是否存在泡沫。国际上通行的标准认为，合理的房屋租售比应在1∶250以内。当房屋租售比在1∶250时，即房价相当于20年的租金，投资回报率在5%左右。超过了1∶300的租售比警戒线，就意味着房价偏离房产价值，投资价值变小，投资风险加大[7]。

房租市场一般相对稳定。房租涉及生产经营成本，含劳动力成本，很少被炒作，一般变动不大。如果房租上涨过快，可对城市工商业经营活动及租住人口产生“挤出效应”，使过高房租难以维持长久。

如果任其发展，房地产泡沫有时达到不可思议的程度，如日本东京的地价总值在1990年相当于当时整个美国地价总值[7]，日本东京千代田区的土地价值曾超过整个加拿大[8]。房地产作为国家净资产的重要组成部分，在生产力没有大幅提高的情况下，因房地产价格的上涨，国家净资产在短期内异常增长，显然是不合理的。

房地产泡沫作为一种非理性现象，离不开大量信贷资金的支持，也就是负债。由于房地产泡沫的不可持续性，世界许多国家和地区都发生了因房地产泡沫最终破灭引发的金融和经济危机，给当地经济发展带来严重损害。

（六）落后的生产技术

落后生产技术代表一种落后的生产力，相对于先进生产技术，要达到相同的福利，落后生产技术需要付出更多的资源和成本。而先进的生产技术常常可以大大提高生产力，有时达到数倍、数十倍的效果，使资源利用效率大大提高。

落后生产技术在浪费资源的同时，也给环境造成了更大的破坏。环境也是一种资源，要想将环境恢复到原状，需付出更多的代价，这又将使发展成本大大增加。

在理想市场条件下，一定程度的产能过剩、过量库存、价格虚高、落后生产技术等问题可以得到及时调整，经济在正常波动后又可以保持正常的发展潜力。但由于市场本身的缺陷及各种不合理的非市场因素，这些问题伴随着负债的不断增加而变得越来越严重，表现为DPI的不断下降，有可能落入下文中提到的“DPI陷阱”。

三、DPI塌陷与DPI陷阱

（一）DPI塌陷及正常经济周期的形成

在没有货币、财政政策等的过度刺激下，负债在短期内没有过快增加，市场可以调配的资源是有限的。通过资本利率、价格、预期等自动调节，淘汰落后产能，降低产品价格以减少不必要的投资，缩减产量，降低库存，在经济发生波动的同时，使供需渐渐达到均衡。于是DPI又渐渐回升，走出“DPI塌陷”，这样就形成了一个正常周期。

产能过剩、过多库存、资产泡沫、落后生产技术等问题中的每一个均可造成“DPI塌陷”，形成不同的周期，如存货周期、房地产周期等，这几种问题同时出现将使几种周期相互叠加。

（二）创新的作用

创新在周期中具有独特的作用，创新包括新产品、新服务的出现和对已有的产品采用新技术。

新产品或新服务刚开始出现的时候，给人们带来了新的福利。由于其稀缺性，具有不断增长的需求。作为经济的一个新的增长点，具有广阔的市场空间，在增加GDP的同时，不会产生“DPI塌陷”。当占领了所有市场，如果继续投资扩大生产，则会产生产能过剩，制造过多库存，“DPI塌陷”随即产生，这时市场又在期待下一次新的创新[9]。

作为另一种形式的创新，现有产品采用新技术，同样可以对DPI产生影响。当一项新的技术出现并被采用，立即显示了其在市场中的优势地位，原有技术就变成了相对落后的技术，处于一种随时被淘汰的地位。此时DPI出现一个下移，表明有数量巨大的落后产能有待淘汰。随着新技术的不断推广，老旧技术被不断取代，DPI稳步上升，直到占领全部市场，DPI达到最大值。此时，如果继续增加新的产能和库存，则形成又一个“DPI塌陷”。

可以看出，创新对于GDP的良性增长，以及对周期形成具有不可替代的作用。

（三）DPI陷阱

在正常市场经济条件下，如果负债最终得到控制，产能过剩、过多库存、资产价格泡沫、落后生产技术都可以得到及时调节。但是如果负债没有得到控制，呈持续异常增长态势，情况就完全不同了。

三八江水闸工程位于浙江省，消能设计采用（普通）一级消力池和（复式）二级消力池两个方案，经计算，普通（一级）消力池的消能效果不够理想，没有满足消能要求，最后设计采用（复式）二级消力池消能，消能率得到较大幅度的提高。

当以迅速增加的负债作为支撑，房地产泡沫很难通过市场自动调节，在预期作用下二者相互强化。随着负债的增加，人们透支的资源越来越多，房价越来越高，DPI不断下降，落入“DPI陷阱”。

除了房地产行业，一些国家为了短期利益，人为削弱市场的调节作用，采取不适当的刺激政策，通过短期增加大量负债的方式，将大量资源用于增加过剩产能，制造过多库存，或者继续维持落后产能，致使这些问题越来越严重，DPI持续下降，同样落入“DPI陷阱”。

另有一些国家采取了超出自身经济承受能力的福利政策，或者鼓励私人过度负债支撑过度消费，致使总的负债不断增长，DPI不断下降，落入了另一种形式的“DPI陷阱”。

“DPI陷阱”的形成与负债过度增加密切相关，其严重损害了经济的发展潜力，并有可能引发危机。

（四）危机

债务对危机的发生起着关键的作用，负债越多，产能过剩、库存、泡沫、落后生产技术等问题越突出，造成的危机越严重。

危机之后，由于需求减少导致库存相对增加，负债等发生相应变化，DPI也随之发生改变。如果发生通货紧缩，造成债务相对增加，DPI明显下降，情况往往会变得更糟，如大萧条之后所发生的情形。

四、利用DPI对不同时点的经济发展潜力的分析

第一，当前经济发展潜力分析。通过分析当前资产负债率及过剩、泡沫、采用落后生产技术等情况，可以估算出当前DPI值。DPI值越低，经济发展可持续性越差，表明对今后的经济发展越不利，面临调整的压力越大。

第二，DPI变化趋势分析。无论主动或被动调整，如果影响DPI的相关因子得到有效控制，DPI值在今后一段时间逐渐上升，表明可持续发展潜力有所改善，成功走出了“DPI塌陷”。如果影响DPI的各因子未得到有效控制，负债不断增加，经济发展质量不断下降，则落入了“DPI陷阱”。在此过程中，GDP仍有可能暂时维持较高增长。

第三，未来某一时点的发展潜力分析。未来某一时点基于负债的可持续发展潜力，是由当时的各相关因子决定的。这些因子受多方面因素的影响。比如未来某一时点的负债情况是由之前相当长一段时期的货币、财政政策决定的，是长期累积的结果。生产过剩情况可能是之前若干年增长方式带来的结果，同时还受外部市场突然变化的制约。例如，美国金融危机对之后中国出口市场的影响是巨大的，它加重了各种产能和产品的过剩，但其后中国主动实施的“一带一路”建设对今后的经济发展又将产生积极影响，其影响随“一带一路”建设的深入程度而定。房地产价格泡沫具有很大的随机性，受一国政策和民众心理影响，其发生、发展过程及在未来某一时刻的泡沫程度由当时的情况决定。从长期看，创新是必然的，但某一项或一批创新在未来市场上出现的具体时间及最先在哪一国出现，特别是考察对象国技术跟进的快慢及程度，则受多种因素的制约。以上这些都对一国经济发展潜力产生直接影响，是在考察未来某一时点发展潜力时不可忽视的因素。

五、结语

经济学是研究资源的合理配置问题，资源是有限的，不论是现有资源，还是未来可供利用的资源，因此必须加以合理利用，避免产生不必要的浪费。由于体制方面的原因、市场自身的不完备，以及各种政策执行过程中的偏差，资源常常得不到合理利用。负债的加入，给资源的合理配置更增加了难度。

从DPI公式中可以看出，任何影响负债大小的因素，都对发展潜力指数产生影响，收入分配差异及其长期累积形成的贫富差距就是影响负债大小的因素之一。假如贫富差距加大，由于富裕阶层的财富边际消费倾向相对较小，增加的收入并不能相应增加其支出。而贫困阶层为维持与之前相同的消费，保持福利不变，必须增加其负债，从而使总负债增加。如为保持负债不变，只能降低其福利水平，使这一部分本来可以被消费的产品变成库存，但无论哪一种情况，都会使DPI下降。还有一种替代方案就是政府扩大赤字，增加支出来维持居民相应的福利不变，但政府负债同样使国家总负债增加，DPI下降。

对DPI的分析提示我们，在经济中保持平衡的重要性。负债是借用未来的资源，负债多少反映的是现在和未来资源的配置问题。过度透支未来资源，表明资源在现在和未来配置上的失衡，不利于经济的长远、健康发展，有损经济的发展潜力。产能过剩和过多库存，表明一些行业畸形发展，占用了过多的资源，并使之处于闲置状态。资产泡沫表明价格失衡，不利于资源的合理、均衡配置。收入分配上的不平衡，也会影响到总体负债情况，从而影响经济发展的潜力。