基于价值创造角度的财务报表解析探讨

杨华+于磊

【摘 要】 财务报表解析的主要目的是使财务报表使用者有效地做出相关决策，透过报表数据发掘其背后的经营逻辑，洞悉企业管理中存在的困难或问题。文章以A企业为例，突破传统财务指标分析报表的束缚，运用财务报表间的会计勾稽关系，对企业股东价值变动、资产运营状况以及经营业绩进行深入探讨，提出企业财务报表解析的新路径及方法，为企业财务报表分析提供新的思路。

【关键词】 价值创造； 财务报表解析； 勾稽关系

【中图分类号】 F231.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）22-0012-05

一、基于勾稽关系的财务报表解析方法逻辑

常规的财务报表分析方法为财务指标分析法，主要利用财务相对指标以及相对指标之间的关系分析整张财务报告，该类分析方法往往能在较短时间内对企业偿债能力、盈利能力和营运能力等进行趋势性判断，但难以洞察企业资源整体运作和配置情况，并割裂了绝对指标与相对指标的关系。仅通过相对指标对企业经营情况的解析是不全面的，难以分析指标背后蕴藏的管理过程。

为了避免财务指标分析方法的局限性，基于财报间勾稽关系的解析方法应运而生。该方法以财务报告间的勾稽关系为主要分析依据，观察某报表项目的金额及与其相关项目的数额[ 1 ]，对于企业相关交易或事项做出假设，通过财务报告以及附注中披露的事项验证对相关交易或事项的判断。因此，该种方法能够更直接地反映交易本质，更透彻地分析企业价值创造能力和资源配置效率。

基于财报间勾稽关系的解析最主要的依据是报表间的勾稽关系，财务报表中最简单最精确的勾稽关系莫过于资产等于负债及所有者权益之和。在进行报表解析时，通常使用不太直接的报表勾稽关系，如营业收入、销售商品提供劳务收到的现金和应收账款，若对上述三项建立联系需考虑税款、坏账准备等因素，从而对企业的会计政策选择等做出推测。如本期营业收入与销售商品提供劳务收到的现金之差较大，而应收账款项目金额较小，则推测出于谨慎性考虑，企业本年度计提较大金额的坏账准备，可能存在的原因是往来企业发生财务困难、债务豁免等。可通过查阅报表附注，验证推断的准确性。该方法要求报表使用者具备一定的财务知识，熟悉资产负债表、利润表与现金流量表三表间的勾稽关系以及不同的会计政策对报表项目的影响等。

为了更好地阐述基于价值角度的财务报表解析方式，本文以A企业为例，对A企业2012—2015年的财务报表进行解读。

二、基于价值创造角度的财务报表解析应用

A企业所属食品饮料行业，其主营业务是食糖（甜菜糖和甘蔗糖）和番茄制品。该企业具有年产甜菜糖40万吨、甘蔗糖20万吨的能力，并在某国拥有年产30万吨的糖厂；具有年产大包装番茄酱40万吨、番茄调味品5.3万吨、番茄粉3 000吨、番茄红素10吨的能力[ 2 ]。A企业糖业进出口是我国食糖进出口的主要渠道。

2012年，受市场行情影响，企业番茄板块和白糖板块销售业绩不佳。2013年，其主业食糖业务受全球供过于求因素影响，糖价持续低位震荡并下行；而番茄業务全球供需趋于平衡，市场行情逐步回暖，但行业竞争加剧[ 2 ]。

2014年，全球经济缓慢复苏，我国经济进入“新常态”发展阶段，国内食糖业务继续受到全球供过于求因素及进口糖数量大幅增加冲击的影响，国内糖价持续低位并震荡下行，国内食糖价格连续三年下滑；而番茄业务全球供需趋于平衡，市场行情回暖，为企业保持业绩稳定做出了积极贡献。

2015年，食糖行业处于一个稳定发展阶段，国内食糖产业处于整合调整阶段，行业具备一定的周期性特点，原因在于供求关系的多样性及原料、价格走势的联动性；而番茄制品市场消费量在我国还很低，处于初级阶段，该企业主要依赖出口业务盈利。

（一）价值变动分析

A企业资产结构情况如表1。

表1显示，A企业2012年、2014年、2015年负债在总资产中的比重大于所有者权益所占比重，而2013年负债在总资产中的比重小于所有者权益所占比重。通过该表可以推断，2012年、2014年、2015年的资产增加主要来源于负债的增加（尤其是流动负债增加约30亿元），2013年资产规模增加很大程度来源于企业增发股票，而价值变动的结果往往会在所有者权益表有所反映。

A企业2012—2015年股东权益变动情况如表2。

结合表2发现，A企业2013年股东价值增加中大量来自于股东增资，2013年股本和资本公积总额较2012年约增加40亿元，从表中数据可以推断出企业增发股份募集资金约40亿元，从现金流量表中吸收投资收到的现金流量可以看出企业收到的资金为47.46亿元。经过查阅资产负债表附注，发现2013年4月企业以非公开发行股票的方式向包括其集团在内的5名特定投资者发行了10亿股人民币普通股股票。

从经营性损益看，企业2013—2015年盈余公积均较前一年度有所增加但增幅不大，可以推测企业在2013—2015年处于微盈利状态，查阅利润表发现企业2013年、2014年和2015净利润分别为0.68、0.26和0.68亿元。企业2013—2015年未分配利润数均较前一年度有所减少，说明企业在2013—2015年度进行了利润分配，查阅现金流量表及附注可以发现，企业2013—2015年均分配股利0.65亿元。从效益上看，企业2013年增发募集资金，而2013—2015年在经营微利的情况下仍将盈利向股东进行分配，一定程度上反映出企业在股利分配方面受其他外部因素影响（市场或监管要求等）。

综合来看，A企业近几年价值创造能力相对较弱，经营活动以维持账面盈亏平衡为主，净股东权益增长缓慢，若考虑到股东资金成本，则股东实际收益率将远低于市场平均收益率。

（二）资产及运营状况分析endprint

资产和运营状况的分析主要指资产结构及其变动情况和企业主要资产及负债的运营情况，从而反映出企业大额投融资活动及经营活动情况。

从表1可以看出，企业2013年较2012年负债规模下降，尤其是流动负债大幅下降（约30亿元），查阅资产负债表可以发现，2013年企业短期借款减少约12亿元，同时其他非流动负债减少10亿元，可以初步判断企业当年用增发资金偿还了约22亿元负债。通过查阅现金流量表筹资活动现金流量可以发现，企业2013年取得借款收到的现金和偿还借款支付的现金差额为-21.58亿元，这可以印证企业当年偿还了约22亿元负债的推测。而判断偿还债务的资金是否来自于增发资金可以通过企业2013年初账面货币资金（约10.2亿元）及当年经营活动净现金流量（8.4亿元）和投资活动现金净流量（-33.46亿元）综合判断。不难发现，企业当年投资和经营活动并没有能提供如此大量的货币资金用于偿还负债，因此偿还债务的资金来源于增发资金。

另外，企业增发获得资金47.46亿元，扣除偿还债务约22亿元后，仍剩余约25亿元，但2013年末与年初相比，账面货币资金却由10.20亿元变成了10.17亿元，可见剩余增发资金大部分也在当年被使用了。通过前述投资活动现金净流量（-33.46亿元）可以发现，企业当年投资活动支出了大量货币资金，具体投资活动现金流情况如表3。

从表3可以发现，企业当年取得子企业及其他营业单位支付的现金净额为25.36亿元，说明企业当年利用现金购买了子公司，查阅附注可发现，企业当年现金购买某糖厂支出11.39亿元，购买某食品贸易企业支付4.06亿元，购买某集团所属糖进口业务支出9.9亿元，合计支付现金约25.36亿元。因此可以总结出企业2013年增发股份获得的资金主要用于偿还部分负债（同时也导致2013年末总资产规模较2012年末减少）和购买子公司股权。当然，通过A企业收购子公司的规模及形式分析，可推测该企业的主要战略为纵向一体化，经查阅该企业的报告“主要业务说明”印证了笔者的观点。

同样的分析思路可以发现，2014年企业投资活动现金流量净额较小，并未发现大额投资活动，但其总资产规模增加约26.7亿元，这并非因企业经营性盈利导致，而是企业负债增加引起。可以看出企业2014年资产负债表负债项目中短期借款金额变动最大，较上年末增加约32.3亿元，同时通过筹资活动现金流量发现取得借款收到的现金和偿还负债支付的现金差额为31.86亿元，从而印证了企业当年短期借款规模增加，导致总资产规模增加的推断。

企业增加如此大额短期借款是因营运规模大增导致营运资本占用量增加还是另有原因？企业2014年营业收入规模较上年下降约23.26亿元，常规营运资本占用应该相应下降，需要进一步查看分析企业经营性资产负债情况。企业经营性资产、负债情况如表4所示。

结合表4和前述分析，企业2014年无重大投资性资金需求，而经营性资产和经营性负债增长规模相当。从资产端看，企业当年应收、预付款项余额较上年有所增加，一定程度上反映出2014年经营收现能力下降，但该两项累计增加资金占用约4.77亿元，无需通过大额负债增加补足。同时发现，企业2014年存货规模较年初增加约12.11亿元，一定程度上反映企业2014年因销售情况不佳导致一定量存货积压，但从企业账面资金余额及应付等情况发现，企业并不需要新增如此大规模短期借款补足流动性，其可能的原因为一定程度上有意增加原材料囤货和销售原因导致的库存商品积压。基于2014年以及2015年糖价在期货市场的报价趋势来看，糖价在2014年末到2015年第一季度持续走低，可以判断企业增加短期借款是有意增加存货，可能因企业对未来市场看好，故提前囤积存货。

另外，企业应收账款和预付账款规模反映企业给予客户的信用政策情况，也在一定程度上反映了企业在市场上的话语权，而应付账款和预收账款规模反映企业从供应商处取得的信用政策情况，也在一定程度上反映企业在购买原材料时的议价能力。表4显示，企业2015年应收账款余额较年初有较大幅度上升，而应付賬款及预收账款规模较年初却下降，一定程度上反映出企业不论作为买方还是卖方，在市场上的话语权均在下降，同时也反映出企业在信用政策管理上存在问题。当然，这两部分因素挤压产生的新增资金占用提升了企业营运资金占用量。

（三）经营业绩分析

虽然资产负债表权益能够在一定程度上反映企业当年的经营成果，但企业经营整体规模及经营成果形成的原因等难以在资产负债表中反映。为解决该问题，必须要结合企业利润表透视企业当年经营的具体情况。A企业2012—2015年主要经营业绩情况如表5。

从表5可以看出，2013年进行并购后，企业销售规模较前期大幅增加。同口径下，2013年销售规模较2012年略有上升，但2014年整体销售规模出现较大幅度下滑，2015年销售情况转好。2014年销售规模下滑的可能原因包括行业整体不景气、企业经营出现问题等。结合国际市场的形势看，2014年A企业营业总收入明显下滑的原因为国际经济形势下滑导致糖、番茄等出口需求降低。

从盈利性看，企业经营毛利率基本维持在10%左右，而这10%的毛利难以覆盖企业各项营业支出，企业2012—2013年营业利润基本处于负值，自2014年起，营业利润为正值，推测与该企业管理上主动压缩各项成本费用有关（年报中亦有阐述）。从各项营业支出构成看，销售费用是营业支出中最主要的部分，2012—2015年，企业销售费用占营业收入比重明显下滑，可能的原因一方面是企业产品日渐成熟后对单位产品的推广费用降低，另一方面也反映出企业管理层在经营环境恶化的情况下合理压缩销售费用支出。值得注意的是，企业在2014年资产减值损失较2013年有较大幅度上升，结合期货市场2014年糖价的走势来看，国际糖价下跌是导致企业存货价值下降的主要原因。endprint

三、基于价值角度的财务报表解析启示

运用勾稽关系方法基于价值角度对财务报表解析时需要有全局观，要关注四表间关系，并结合宏观经济形势以及企业战略，纵观全局分析企业的整体运营状况。

（一）结合宏观经济形势分析

在解析财务报表时，对于报表数据的观察不能仅纵向对比，还应当注重对报表数据的横向对比，即行业分析和宏观形势分析。

结合国内国际经济形势分析时，不能仅通过宏观经济形势判定，因为某些原材料或食品等可能受到主产地经济、政治、天气等因素综合影响，从而改变供求关系。因此，在具体分析时不仅需要关注近期现货的价格（如果企业的主产品在期货等公开市场有价格），而且应关注投资者对于远期交易的信心，据此进一步推测企业的营销策略、库存战略等。在我国宏观经济形势的分析还应考虑政治因素的影响，新常态下国内产业结构调整，国家推行的相关行业扶持政策对企业的经营情况影响是比较大的。

（二）结合市场情况对企业进行战略分析

对企业经营战略的推测应该结合市场以及管理层的管理意图而定。投资者应积极关注企业经营战略，对企业公告中说明已涉足以及将要涉足的领域有宏观认识，有助于投资者更好地预测企业未来的收益。直接投资者通过对企业战略进行分析，预测投资机会，能够更好地对企业进行直接投资或者与企业进行有效的合作。间接投资者通过对企业战略的分析就企业发展方向有一定认识，能够更好地看出企业本年度报表波动的可能影响因素，进而做出合理的投资决策。如表面上发现企业年末存货积压问题，即指标分析法中一般所说存货周转天数过长，可通过对企业战略以及市场的深层分析推测可能原因为由于价格上涨趋势企业通过大量收购储存现货从而能够在第二年初仍保持价格竞争力。因此，结合企业战略解析报表时，应透过报表表象问题看到其背后蕴含的管理意图或管理问题。

（三）收益的可持续性分析

投资者分析经营结果时，不能仅关注企业经营的最终成果，即投资者主要关注的净利润项目，还应关注企业主要收益项目的可持续性。企业的收益可持续性分析应注意以下问题：第一，应对营业利润准确理解，分析日常经营活动对收益的影响程度。现行准则对营业利润的定义包括：日常生产经营活动产生的收益、投资活动产生的损益，因此对收益可持续性分析时，不能直接使用营业利润这一指标，而是需要找出日常经营活动产生的持续性收益项目。第二，重视公允价值变动影响收益的程度。净利润既包括有现金支撑的收益，也包括没有现金支撑的收益（如应收账款、应收票据），还包括持有损益（如持有交易性金融資产产生的公允价值变动损益等）。在分析收益的可持续性时，持有损益一般不具有准确的预测价值。第三，由于利得、损失等不具有预测价值，所以应剔除偶然项目（具体表现为营业外收入、营业外支出）以及终止经营项目对利润的影响。目前，终止经营项目列示在财务报告的附注中，所以在分析持续性收益时应注意终止经营项目对本期利润的影响额[ 3 ]。

【参考文献】

[1] 支晓强.基于报表勾稽关系的财务报表分析[J].会计之友，2006（10）：27.

[2] 中粮屯河.公告详情行情数据中心[EB/OL].（2012- 04-25） [2016-04-12].中国经济网. http：//data.ce.cn /

cgibin/stock /StockSearchAction？function=stockSearch&

stockcode=600737&market=sh.

[3] 张端明，干彦.终止经营会计准则的比较与思考[J].审计与经济研究，2004（5）：39-43.endprint