认知偏差基于行为金融学框架下的综述

李安琪

【摘要】近些年来随着金融学的快速发展，金融学不仅仅是一门经济学科，还会受到心理学、行为学和人类学的影响，把心理学和金融学有机的结合就构成了行为金融学，行为金融学是未来金融学的主要研究方向，对金融这个行业乃至整个人类社会的发展都有着重要的意义和影响。本文通过首先阐述了行为金融学和认知偏差的概念，然后对国内外研究进行综述，国内外研究表明投资者的心理和行为对于他的决策至关重要。

【关键词】认知偏差；行为金融学；认知心理

为了能够更好地了解投资者行为和心理与决策的关系，为了能够提高人们学习和了解行为金融学的积极性，让这门新兴的学科在我国更好地发展，让人们正确地认识行为金融学，了解在行为金融学框架下的认知偏差是非常有必要的。

一、行为金融学和认知偏差的概念

行为金融学是将心理学、社会学和行为学相融合的一门学科，在投资者进行决策的时候，研究投资者的心理和感情等行为特征，从微观的角度来解释、研究和预测金融市场的发展，它的目的就是为了揭示在金融市场上那些无法用理论来解释的行为以及决策的规律，行为金融理论认为，证券本身的内在价值并不是决定市场价格的唯一因素，市场价格的变动还会受到投资者心理与行为的影响。所以它不同于传统的金融理论，行为金融学是一个新兴的边缘学科，它的兴起对于传统金融理论的发展和创新有着非常重要的意义。

认知偏差是通过事物的表象而对此做出判断，并且这种判断往往与实际情况不相符，与现实情况有所误差。认知偏差产生的原因主要有首因效应，即人对于他人或者事物的第一印象，通过五官所直接感受就直接做出判断，导致认知偏差。

二、国内外研究综述

国内外对于行为金融学的研究既有相同的地方，又有不一样的地方，他们研究的侧重点不一样，国外的学者在研究行为金融学的时候更加重视人类在理性人假设的前提下所产生的局限性。人是一个有情感的动物，人的行为会受到情感、情绪和心理的影响，并不是所有的行为都是理性的，这些因素的存在在很大程度山也影响了人对事物的判断甚至是决策。这种理性人假设的局限性在证券投资市场之中往往会引起羊群效应，最终会导致证券市场中非理性行为的产生。而国内学者在研究行为金融学的时候，更加注重对证券市场上的交易数据，他们往往是通过对已获得的数据进行合理系统的分析，利用分析得出来的结论来说明证券市场价格的波动不正常，例如“天内效应”与“周内效应”。

（一）国外文献综述

19世纪初，被后人称之为“宏观经济学之父”的约翰·梅纳德·凯恩斯应该是最早利用行为金融思想来进行投资的人之一，他一直认为心理预期在进行投资决策的过程中非常的重要，投资者最终进行决策不仅仅取决于证券的价格，更为重要的是投资者的心理因素，投资者可能会受周围环境的影响，甚至是自己情绪的影响。约翰·梅納德·凯恩斯认为购买证券的时候不要选自己所看好但是大多数投资者却不认同的，此时应该转变投资策略，去选择大多数投资者认为好的，这其实就是一种非理性的行为，投资者心理预期的合理性在很大程度上决定了投资者的行为，现如今，我们称这种观点为在证券投资中的技术分析方法。

通过运用DSSW模型，Lee等人进行研究分析认为引起封闭式基因之谜的原因是投资者的个人情绪，他们认为投资者的情绪与基金的价格在很大程度上变化是有规律的，当投资者的情绪属于乐观状态时，此时基金的价格相对净值会呈现增加的趋势，换句话说就是折价的幅度会变小，当投资者的情绪属于悲观状态时，折价的幅度就会变大。GregoryWBrown通过研究发现，投资者的情绪和封闭式基金价格的波动有直接关系，因此价格的波动性在一定程度上能够作为投资者情绪的直接度量，而不是必须使用折价率来作为间接指标。

（二）国内文献综述

从国内的研究来看，我国许多学者从不同的侧面，揭示了我国股票市场上投资者的心理和行为对投资决策的影响，这给我国投资者提供了客观依据，同时为更好地研究我国股票市场与投资者情绪奠定了坚实的基础。

王美今等学者利用“央视看盘”数据，通过TGACH.M模型实证发现，如果投资者的情绪属于乐观的，那么他的收益增加是非常显著的，反之，收益明显减少。李锐通过研究我国股票市场每个月的交易情况，他发现每年在相同的月份都会呈现一定的规律，到了每年十二月份就会存在“十二月效应”，这可能与年末公款被挪用进入股市有关。伍燕然等运用不完全理性投资的情绪解析了中国“封闭式基金折价之谜”，我国封闭式基金的折价率可以代替投资者情绪就得到了间接证明。张强通过对投资者情绪的波动于特征组合收益进行了回归分析，把非预期投资者开户增长作为投资者情绪指数，股票预期收益的变动受投资者情绪波动的影响，这在一定程度上就说明了我国股市的收益很大部分原因是来自投资者的非理性行为。

三、结语

行为金融学是集心理学、人类学和社会学于一体的学科，由于投资者在进行决策时存在认知偏差，通过国内外研究表明，投资者的决策会受其心理和行为的影响。

参考文献：

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