倡导上市公司“破发回购”如何

文/皮海洲

管理层维稳更应提倡与引导其“破发回购”，即在上市公司股价跌破发行价或增发价格时，进行股份回购。

今年9月10日晚，伊利股份发布公告称，公司当天实施了首次回购，回购金额5045.88万元。这是该公司自今年7月9日提出最多10亿元回购方案以来，终于在两个月之后开始付诸实施。不过，该公司公告并没有提及继续回购的事宜。是否还有后续回购行动，投资者目前不得而知。

这其实是当下上市公司回购的一个剪影。据统计，自今年7月救市以来，截止9月10日，共有41家公司提出了回购股份的计划，回购金额上限464.6亿元。而在在已经宣告股份回购计划的41家公司中，包括伊利股份在内，已经有18家公司开展了实质的股份回购行动，占已宣布回购计划公司的44%，涉及资金规模约为63亿元，仅占回购金额上限的14%。可以说到目前为止，上市公司回购计划的落实情况并不令人满意。

自今年6月15日以来，A股市场发生了一场史无前例的股灾。在6月15日到7月9日、8月18日到8月26日这两轮股灾中，A股市场跌势之凶猛，远远超过了2008年的大熊市。而在首轮股灾发生后，管理层开展了积极的救市工作，除了叫停新股发行，证金公司入场救市之外，证监会还发动上市公司积极参与维稳，要求每家上市公司至少推出 “5选1”方案来维护公司股价的稳定。而这 “5选1”方案就包括了上市公司回购。于是这就有了41家公司提出回购股份计划的出台。

作为一项维稳措施，管理层对上市公司回购还是高度重视的。这一点尤其明显地体现在今年8月31日证监会、财政部、国资委、银监会这四部委联合发布的 《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》上。为进一步提高上市公司质量，建立健全投资者回报机制，提升上市公司投资价值，促进结构调整和资本市场稳定健康发展，四部委联合发布了上述 《通知》，上市公司回购股份就是 《通知》的重要内容之一。

“破发回购”有利于抑制上市公司的圈钱意识，让上市公司的融资行为从盲目走向理性，使上市公司的融资告别圈钱回归融资的本来面目。

根据四部委的 《通知》精神，要大力支持上市公司回购股份。一旦上市公司股票价格低于每股净资产，或者市盈率或市净率低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度的，可以主动回购本公司股份。支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。 《通知》还规定，国有控股上市公司出现上述情形时，鼓励其控股股东、实际控制人结合自身状况，积极增持上市公司股份，推动上市公司回购本公司股份，有能力的，可以在资金方面提供必要支持。

应该说，《通知》大力支持上市公司回购股份，四部委对上市公司回购的重视是不容置疑的。但 《通知》有关 “上市公司股票价格低于每股净资产”的规定，显然又成了妨碍上市公司回购的重要因素，或者成为上市公司不愿意进行股份回购的理由。

照直说，在本轮股灾发生后的救市中，之所以只有41家公司选择回购股份的方式，这本身上就是基于上市公司股票二级市场价格并不低的缘故。虽然上市公司的股价经过了暴跌，但不少公司的估值水平并不低。比如截止9月10日，中小板股票的平均市盈率仍然达到49.36倍，创业板股票的平均市盈率达到76.02倍。也正因如此，上市公司回购的积极性并不高，即便是出台了回购计划，也是能拖尽量拖，能不执行就尽量不执行。而四部委联合 《通知》的出台，面对 “上市公司股票价格低于每股净资产”的规定，上市公司回购的动力也就荡然无存了。

《通知》有关 “上市公司股票价格低于每股净资产”的规定，显然成了妨碍上市公司回购的重要因素。因为从目前股市的实际情况来看，除了以银行股为代表的极少数大股盘公司存在股价破净之外，对于绝大多数的上市公司来说，尤其是对于一些中小盘股公司来说，其股价远远高于每股净资产，平均市净率超过4倍。如截止9月10日，信息传输、软件和信息技术服务业的平均市净率为6.13倍，租赁和商务服务业平均市净率为5.64倍，科学研究和技术服务业平均市净率为5.6倍，文化、体育和娱乐业平均市净率为5.18倍。因此，根据 “上市公司股票价格低于每股净资产”的规定，这些公司就是股价再度腰斩，也是没有必要进行股份回购的。

也正因如此，《通知》有关 “上市公司股票价格低于每股净资产”的规定在很大程度上是不利于维稳的。不仅如此，该规定还有可能助长上市公司的圈钱意识。比如，上市公司推高发行价格来高价发行新股、高价增发，而在股价破净时才回购股份。这一方面由于破净的可能性小，上市公司根本就可以不用回购股份；另一方面即便公司股价跌破每股净资产，上市公司在高价发股、低价回购的过程中，通过资本运作的方式也狠狠地圈了一把投资者的钱。

所以对于绝大多数的公司来说，管理层维稳更应提倡与引导其 “破发回购”，即在上市公司股价跌破发行价或增发价格时，进行股份回购。由于大多数公司的新股发行价远远高于公司的每股净资产，因此这种 “破发回购”更有利于维护股价的稳定，更有利于保护广大投资者的合法权益。不仅如此，“破发回购”有利于抑制上市公司的圈钱意识，让上市公司的融资行为从盲目走向理性，使上市公司的融资告别圈钱回归融资的本来面目。毕竟在上市公司高价发股的情况下，发行价越高，破发的可能性就越大，而一旦破发，就要求上市公司回购，这样上市公司的圈钱梦就难以成真了。这样圈进来的钱还得吐回去。

也正因如此，从维护股价稳定出发，管理层更应在上市公司中倡导 “破发回购”，并将此作为保护投资者权益的重要措施。