股权众筹的生存逻辑

文/戴晓凤

投资者需要具备的条件，一是要足够有钱，能够承担高风险，二是有高风险偏好，不会在亏钱的时候引发社会群体不安事件。

金融市场上的融资方式无论工具设计有多复杂，但其基本方式就是两大类：债务融资与股权融资。而融资行为的实现则是在两类模式下：间接融资与直接融资。

债务融资既包括间接融资模式下的借贷，也包括直接融资模式下的公开债券发行。其特征是融资者需要在约定的时间里还本付息，也就是说这是一种事先确定好分配未来收益的融资方式，且投资者不承担融资者的经营风险（仅融资者破产清算情况除外）。

股权融资也有两种形式，公开募集与非公开募集 （俗称私募），它们都是直接融资模式下的融资行为。股权融资与债务融资不同，其特征是融资者享有与其投资股份份额相匹配的权利，包括未来收益的分红权及其他约定的权利，但是股东没有权利要求公司在没有利润可分配的情况下进行分红，且永远不能撤回股份 （但可出售），也即股东必须承担所投资公司的经营风险。

股权众筹顾名思义是一种股权融资。

好搜百科与百度百科给出的股权众筹定义：“股权众筹是指，公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。另外一种解释就是股权众筹是私募股权互联网化”。

这里包括两种不同定义。前述的是 “股权众筹是指，公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹”。这个定义与通常的股权融资定义没有任何区别，因为现在所有的股权融资都是基于互联网渠道的，没有人像开百货公司一样还设个柜台卖股票。后述的是 “股权众筹是私募股权互联网化”，这个有点让人不明白，私募股权互联网化，那是个什么东东？

由于概念的不清晰，导致一些畸形产物出现，如“有担保的股权众筹”，不知道这个担保是何意？股权是一种权利，既然是权利当然就有责任。这个担保是担保权利能够执行，还是担保责任必须履行。

在此，我想对股权众筹给出一个定义，当然很值得商榷。所谓股权众筹是指基于互联网技术与平台，以小额分散为特点，向不特定多数投资者公开募集股权的融资方式。其中，有四个关键词：一是互联网技术与平台，二是小额分散，三是不特定多数投资者，四是公开募集。我想这便是 “众筹”之意。股权融资基于募集方式的公开性程度，分为两个经纬分明的市场。

公开募集，即是融资者向不特定多数投资对象公开发售股份，其通路主要是IPO与现在的新三板及一些地方性的股权交易中心。无论是在证券交易所，还是在新三板或是股权交易中心，都是有组织的交易场所，融资者想要通过出售股份方式到这些市场进行融资，就必须达到这些市场所规定的条件，虽然它们的条件的苛刻度逐次下降，但符合条件的企业终归是一个少数。

戴晓凤 湖南大学金融与统计学院教授。

非公开募集，则是融资者在有组织的交易场所之外寻找资本家的过程。这个过程涵盖企业发展的各个阶段。从只有一个Idea或一个Plan的种子期，到创业期、成长期、高速发展期，乃至成熟期，不同发展阶段的企业，尽管融资条件不同，但他们都可以寻找到自己合适的融资渠道。这个过程，表面上是寻找资本，实际上更是寻找志同道合的合作者。

综上所述，从概念上看，很明显股权众筹挂的是公开募集的招牌，干的却是私募的活。

股权众筹的目标市场，按照目前比较一致的看法，是创新创业期的小微企业，也即主要是为满足处于企业生命周期中最早期或靠前阶段的企业，一句话，这是一个高风险市场。按投融资规律，这种融资需求必须与风险投资供给相匹配。

纵观历史，风险投资业是一个以有钱人为核心投资者群体而发展起来的市场。投资者需要具备的条件，一是要足够有钱，能够承担高风险，二是有高风险偏好，不会在亏钱的时候引发社会群体不安事件。与之相匹配，当然一定会有优厚的投资回报。如果从这一角度看，股权众筹并不是一个普通大众可以玩得起的游戏。

由此可以理解，为什么监管规则中要将单个股东最高投资限额定为2.5万元。因为，股权众筹一端对应的是高风险项目，另一端则是并没有多少风险意识的小额投资者，之中更是不乏被成为风险投资者的人。因此，要对抗风险只有 “小额”，越小额，越分散，风险越是容易被忽略，这就是众筹的意义。

如果众筹要扩大单笔金额，那众筹平台就是典型的私募基金，众筹平台也就无法只做信息中介，而必须是基金经理人了。