关于企业价值评估收益法折现率选择问题的研究

摘 要：在国民经济快速发展的现代社会，市场经济得到了进一步的发展与进步，企业之间的并购活动也开始逐渐增多。企业价值评估在市场经济领域中的重要性也越来越明显，其普遍的在企业并购、财务管理、经济投资等方面发挥着不可磨灭的重要作用。在各种企业价值评估方式中收益法是一种最能够体现出企业持续盈利特征的方式，可以说收益法是衡量企业客观价值最为恰当的方式。文章主要针对企业价值评估收益法折现率选择问题进行探析。

关键词：企业价值评估；收益法；折现率

收益法的参数对于评估值的影响是不容忽视的，其中影响最大的即为折现率。折现率是评估企业价值的重要参数，其对企业价值评估的准确性有着直接影响。折现率的变动将会导致企业价值评估结果的巨大变化。因此，全面、正确、真实的对企业进行评估，合理的计算折现率是评估企业价值的重要步骤。

一、折现率确定原则

1.预期收益与折现率口径一致。折现率是一种价值比率，其应该与收益额度相对应。有的折现率是基于股权投资回报考虑的，有的折现率同时考虑了股权投资回报率与债券投资回报率。净利润是股权收益形式，因此折现率应该选择股权回报率。如果选择股权与债权收益兼顾的综合形式，那么就需要在确定折现率的时候选择加权平均成本来进行计算。如果将行业平均资金收益率当做折现率，那么就要计算折现率分子与分母的口径与收益额口径十分一致的情况。因此在企业价值评估的过程中运用收益法必须注意预期收益与折现率口径之一，保证结果合理，有意义。

2.折现率不低于无风险报酬率。折现率不低于无风险报酬率即为折现率必须要高于投资的机会成本。在正常资本市场中不论什么投资的回报率都应该高于投资的机会成本。

3.行业基准收益率不宜直接作为折现率。该原则即为行业基准收益率不能直接作为折现率使用。行业基准收益率是反映建设项目对国民经济建设贡献的程度，并不是投资者的净贡献，因此其不能企业价值评估的折现率来使用。

4.要反映目标企业的收益风险。企业是市场经济中的主要构成部分，其资金来源与经营范围均呈现多样化。各个企业都会因为自身资本结构的差异与经营方式的差异而面临不同的经验风险。就折现率的内涵来看，其主要反映的是风险的预期报酬率，因此企业所面临的各种风险所要求的补偿率也必然不一致，因此折现率也会不同。因此不同企业的折现率亦会跟随者风险而变化。在实际评估中确定折现率要兼顾收益与风险的一致性，让折现率能够真实体现企业面临的风险。

二、企业价值评估的折现率的确定方法

1.修正资本资产定价模型。通常情况下资产定价模型一般都是确定上市企业的股权资本成本，并不是直接用在非上市企业上，然而CAPM模型的风险衡量原理对于企业都是可行的。因此对CAPM修正后就可以对非上市进行企业评估中的折现率进行计算。

修正资本资产定价模型为：Ke=Rf+β*MRP+SCP+SCRP （1）

在公式（1）中，Ke修正的权益资本折现率，β为行业收益相对于市场收益的变动程度。MRP为市场风险溢价，SCP为小公司溢价，SCRP为企业特定风险溢价。

2.行业平均收益率法。行业平均收益率法体现了行业一般水平的盈利情况，是对行业中各个企业之间的数量差异加以抽象画的记过，其能够综合体现国家的经济状态，产业政策、市场地位等各个因素[3]。行业平均收益率作为企业价值评估的折现率基础，包括了行业的系统风险与非系统风险。在行业平均收益率的基础上，其是根据企业经营与财务的风险来控制调整行业的平均收益率来作为企业价值评估的折现率。行业平均收益率法不单单考虑了行业的无风险收益率与风险报酬率，同时还兼顾了企业的具体风险因素。其模型为以下公式：

（2）

在公式（2）中，Ke为权益资本折现率，Ri为行业平均净资产收益率，DSLc为带骨企业的综合杠杆系数，DSLi为待估企业所处行业的平均杠杆系数，SCP为小企业溢价。在模型中行业的平均净资产收益率Ri能够从行业上市企业的财务报表中获取。通常情况下，待估企業综合杠杆系数可以表示为经验杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即为DSL*DFL=DSL。如果企业的经营情况相对复杂，则需要在全面分析企业所可能面临的风险与筹资成本等因素上再对行业的平均收益率进行修正。由于非上市企业的规模一般都相对于上市企业较小，因此应该将非上市企业的SCP单独考虑。

3.加权平均资本成本。大多数企业的负债均为非流通的有息负债，因此债务的市场价值能够是使用负债账面值与上偿还期内利益的现值综合来表示，其体现了企业的真实负债情况。加权平均资本成本要用带待求目标价格来计算折现率。

三、结束语

目前我国资产评估的三大基本方式中收益法与市场法都是主要的评估方式，在实际评估工作中有着重要的作用。目前在实际评估过程中评估师确定折现率大都是通过自身经营来确定，或者在使用折现率的方式中存在技术性问题，因此目前应用收益法来进行企业价值评估的最大阻碍就是如何实现客观、准确的确定的折现率。

参考文献：

[1]何龙.企业价值评估收益法中折现率相关问题分析[J].中国外资， 2013，（06）：265-266.

[2]管伟.我国金融企业价值评估的特殊性及评估方法选择分析[J].中州大学学报，2010，（04）：27-29.

[3]刘育民.矿业权评估收益法与资产评估收益法模型比较[J].中国国土资源经济，2009，（09）：32-34+47.

作者简介：郑锁山（1991.08- ），河北唐山人，河北大学硕士研究生，研究方向：资产评估