企业资本结构优化研究

作者简介：张英（1993.07-），女，汉，长江师范学院财经学院2012级。

摘 要：资本结构是作为一个公司财务管理的一项重大关注点之一。而且它可以将公司的有关利益者所要行使得权利和要承担的义务都反映出来，资本结构不仅仅是对公司的经营行为起到了重要作用而且是对企业的管理结构都会起到一个重要的角色。资本结构对于一个公司是否能够直接有效的在竞争极大地市场中取得一个长期的发展地位是十分的重要。从目前的市场情况来看，中国的公司在资本结构不合理的现象是显而易见的，在公司的众多资本当中权益资本和债务资本的比例是出现一种非常不合理的现象，大多数是偏重于债务资本，而且出现了为了集资是对资本成本和筹资效益采取忽视和不理的态度，对筹资结构的优化配置也是采取不重视的态度。公司的资本结构是对一个公司的筹资决策起到一个决定性的地位，同时是能够帮助公司治理问题的一个最有效的途径。通过有效数据显示资本结构对于公司能否在当前和未来的发展都会产生巨大的影响。最优的资本结构不仅能够帮助公司的价值达到最大化即是财务管理的最高目标，而且能够将此价值的最大化是一个基础保障的出口。怎样找到最优资本结构的方法，从而提高公司的价值利益，将成为人们对众多的实践中的关注话题之一。本文将对资本结构的重大意义和对其影响的因素进行浅析，通过对我国公司的资本结构的现状的了解将对资本结构出现的问题的原因进行分析，而且为了达到最优企业资本结构的目标将从企业的外部环境和企业的自身奋斗两个方面进行发展和改革。

关键词：资本结构;现状分析;最优化;改革和发展

一、资本结构

1.含义

资本结构是指构成公司所有资产的权益资本与负债资本两个占据的比例和其关系。资本结构分为广义资本和狭义资本。广义的资本结构是指将所有的资本组合起来，分为长期资本和短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。而本文所要讲述的是广义的资本结构。即长期资本和短期资本。

2.因素

2.1行业差异

因为跟随宏观经济的繁荣和衰退期的影响不同和各行各业情况的不同，所以公司的资本结构亦然出现不同的情况。通常情况下，公司在高风险的行业中的负债率是不高的。髙经营风险和高财务风险联合一定会使得公司的风险加大。险是的确存在的，但是公司是不会一味的只追求高收益但不考虑风险的后果的，所以这样一来公司自然会合理的降低负债从而减少风险。而对于那种有很多的流动资金的公司的负债率通常是高于别的行业的，因为这些公司的流动资金性越高那么可以周转的自资金就会越快，因此就可以处理那些随时可能到期限的债务，那么适当的减少财务风险公司就能够用比较高的债务比例经营公司。公司不能够一味的取另外的公司的资本结构构建模式来满足本公司的资本结构模式，而是首先想到的是本公司处于怎么的行业，从而建构资本结构模式。

2.2市场机制

科学家长期以来研究市场的时机结构理论，同时观察其快速的发展，研究出来的结果是市场机制对于资本机构的影响是巨大的饿，资本结构的结构是否要进行变化是取决于市场机制的好坏。如果市场机制处于一个比较好的情况下，公司的生产经营就不会出现很大的变化，所以就可以合理的增大负债比率，对债务资金的有效利用，对生产能力的提高有重要影响。如果市场机制处于一个比较差的坏境里，那么公司的发展将会受到影响，例如获得利润会变得不稳定，公司就会适当的降低债务资本。

2.3经济周期

经济的发展和运行会受到市场经济的影响产生一定的波动性的结果，会产生经济复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段的不断地循环往复，即经济周期。其实全部的国家的经济都不会有处于一个长时间的增长也不会长时间的衰退，而是处于一个波动性的时期当中。通常来说经济处于衰退和萧条阶段时，因为纵观全部的宏观经济是不乐观的，大多数的公司是会出现经营困难从而导致财务处于窘境的状态的。

因为银行和其它的金融机构在贷款给公司时都会考虑到贷款人和信用评级机构的影响，从而根据公司的负债情况来决定是否贷款给此公司，如果公司负债太多那么贷款人将有可能承担很大的风险，那么就有可能拒绝贷款，信用评级机构也会因此对此公司的信用等级进行适当的降低，这是一定会对公司的集资和筹资资本产生很大的影响。

企业规模

通常来说，公司的筹集渠道是根据公司的规模大小来决定的，如果是大型的公司，那么集资的渠道则会变得很多，就会在较短的时间里筹到想要的资金，当然这样偿债能力就必须要强。因为大型的公司都会对公司采取多元化的经营模式，这样能够在让公司在多个方面承担财务风险，还可以让负债筹资有更多的途径，但是很多的公司会有很多的可以选择的内部资金，这样的话就会根据优序筹资额理论首先采取内部筹资，但是如果真的需要外部集资的话还是会选择债务集资的。那么规模较小的公司就会采取方式较简单而且单一的方式就是想银行贷款，那么中小型的公司就会有负债比较重的情况。

2.4企业财务状况

一个公司的资本运营坏境与公司的财务状况和承担财务的风险的能力以及举债融资的能力是成正比的关系。一个公司的财务状况和资本结构是依靠现金流量决定的，当这个公司的现金流量出现一个较好的情况时就有能力偿还债务了，此时还可以利用负债了出来资金的问题了。但是相反的情况发生时就不能够多举债，这样能够让公司避免为贷款的负债的情况。而且我们不能够把对现金流量的关注停留在表层，而是要深入的去了解那些没有出现的现金进出的业务，也许这对公司的未来的现金流量有很大的重要作用。

企业资产结构

资产按流动性分流动资产和非流动资产，流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等等，非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、无形资产。公司的资金结构因行业的差异和公司自身的问题的不同而不同，而且其资金结构的结构也会发生变化。例如，商业企业要进行商品的流通，因而拥有较多流动资产，则主要通过流动负债筹集资金。相反，工业企业由于进行生产，需要厂房、设备等大量非流动资产，更适合利用长期负债和发行股票筹集资金。

3.资本结构在企业中的作用

公司的全部资金成本和公司的管理结构方式是靠公司的资金结构而决定的，而且是决定公司的最后的控制权的结构方案。那就是说公司的资金结构不仅是决定了公司的管理结构方式，而且是对公司的经营和所获利润起到了最重要的作用，具体地说：

3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式

投资者对企业控制权表现为三个方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后 控制。控制权的选择和因融资的方式而改变。股东的控制方式和干预方式会因为股权结构的不同而不同。想要拥有大额的股份则必须要有集中的股权，那么这个人就能够进入到董事会中根据“用手投票”的方式来实现自己的权力;反之亦然，只是通过间接的方式来实现自己的权力。

3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择

为了让投资者同意融资到自己的公司中就必须对其做出应有的承诺，比如，保证投资者能够在规定的时间内获得自己的本金和相应的利润。为了增加公司的可信度那么经营者必须采取以下的措施：承诺投资者在特定的状态下能够对公司的特定资产和现金流量有相应的所有权;放弃一部分的投资抉择权给外部的投资者。这两种不同的融资方式，即是距离融资还是控制导向融资，那么相应的管理结构就是目标治理和干预治理。

3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础

现代公司治理理论认为，公司治理结构应该是来处理不同利益相关者的利益关系，以来实现精金目标的一系列制度安排。而在这种制度安排中，控股权是基础，他对股东大会的权力起了决定性作用，从而控制董事会、经理人员的组成和权力归属，也对出资人的监督的有效性有决定性作用。

二、现状问题

1.资产负债率低，负债结构不合理

资产负债率又称负债比率，是指公司负债金额和资产金额的比重，他显示的是公司资产金额中债权人为资金所出额的多少，以及公司资产对债权人利益的保障程度。如果资产负债越小那么公司偿债能力就越强，但是如果指标太小的话将使得财务杠杆利用不平衡。我国的公司负债率低于50%，但国际上认为60%较为适当。负债结构不合理表现为长期负债在总负债中所占的比例远小于流动负债在总负债中所占比例。

2.上市企业偏爱股权融资

大部分上市公司在我国正处于经济转型期正国企改制而来，制改造批准则就可以上市了，那么公司融资的首要途径则是股票，是因为发行股票可以长时间的占用此资金，公司的经营效率则会随之提高。但是实际上却不是这样的，股权太高的话会使得公司的经营受到严重的影响。而且很多的上市公司因为规模太小是抱有股权扩张的想法，想要这样来扩大规模，增加股权资本比例。

3.股权结构缺乏合理性

我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，最大股东的3.9%，其中38.3%的公司最大股东持股比例超过50%。股权的过度集中使得小股东无权参加股东大会不能行使自己的权力因而使得他们的权益受到侵害，所以使得大股东的权力变得很大甚至操控整个股东大会;也会因此让股东大会只是一个摆设，不能够发挥其重要的作用，从而违背了公司的管理模式以及股权分散的规则，因而不能有效的管理好公司。

4.内源融资能力差，内源融资占筹资额的比例小

正如大多数的发展中国家一样，融资率低于发达国家。公司的抵御风险的能力以及生产需要的资金占总资产的比重与公司的集资占总资产 的比重是成正比的关系。我国的自由资本比较少，普遍只有7—8%。

三、原因分析

1.资本市场失衡，债券市场不发达

股票市场、债券市场、长期借贷市场共同构成完善资本市场。虽然我国的股票市场产生的比较晚但是其发展速度是比较迅速的，但债券市场是滞后的，公司的债券还是采取古老的审批模式，因此会制约着其发展规模，而且债券市场种类会变得十分的简单，也会影响公司发行债券和投资者的积极性。

2.股权融资成本较债券融资成本低

通过股票融资可以集到自由支配的资金，还可以不发放股利，而且公司还将风险移到投资者的身上。事实上我国的上市公司的股权利发水平是处于一个非常低的状态的，甚至是达到了不发放股利的境界，因此让他们股权融资的成本变得低了，而且在政策上一直是重视股权股利的，轻视现金股利，但投资后获得的利润，因此上市公司就会一直喜欢采取此种方法。其实，市场上出现了“供不应求”的现象，让股权的资本低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，而目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。

3.企业改制不彻底

我国很多的国有企业因为我国由计划经济向市场经济的转变也改为了上市公司。上市公司股份分为国有股、法人股、流通股和外资股，但是其中的他们在上市前就已经欠下了很大的债务，后来改制债权为股权，公司资本结构中相当大的比重是国家控股权，据统计显示是60%。

4.资金补充不及时

公司需要银行等金融机构来扩大规模，伴随着公司的资金的积累，就希望利用公司内部的资金来降低成本。但是目前我国的公司处于萌芽阶段只能够慢慢的发展，积累的内部资金还是不充足的，则会考虑采用所有者的投入以及公司的积累两者方式来集资。但是我国知识考虑了财政的收入情况而忽视了公司的未来的发展，而且公司要承担众多的各种费用税收，所以让公司的内部资金不能够得到及时的积累。

四、建议策略

1.加快商业银行改革，不断完善企业间接融资市场

对于大部分公司来讲，负债集资是一件很值得考虑的方式，比如说商业银行就是对于集资和改变社会资金供求、保证资金需要起到了非常重要的配置角色。但是这个银行也会有瑕疵，存在一个内部控制度不完善和人员管理不恰当等问题，所以我国应该对这类的商业银行进行相应的改革措施，这既是为促进银行的发展，也是为了广大群众的利益，也是为了保证公司融资更顺畅。

2.鼓励企业并购和重组

如果公司是一个太过于简单的经营模式将对于这个公司的未来发展是有一定的影响的，那么那种上市公司和非上市公司就可以联合经营，共同吸收各自的优点进行发展，最终达到结构最优互补，相互作用相互发展。公司的兼并和重组是有不同的行业和区域构成的，这样可以让资金更少的流动以及波动性的变化，从而规模得到有效的控制，从此让资本结构最优化。

3.建立现代化的企业制度，完善自身条件

总有一些公司在发展中会遇到很多的问题，比如管理不稳定、员工懈怠、产权混乱等等，所以就需要建立一个产权分明、责权明确、政企分开、管理不断的进行企业制度的调整改革内部管理结构，科学现代企业管理制度是十分迫切的为治理内部的诸多问题。

让其科学化、制度化、系统化，这样的制度对于公司的未来发展是十分有利的。

4.提高管理人员素质，树立良好资本结构管理观念

将公司的经理以及财务负责人的优良素质纳入到评估公司的控股权和风险之中，还有来确保负债筹资和权益筹资合起来的比重。大家都能够明白资本结构对公司的当前发展是十分重要的，但是对于公司的未来的长远发展才是更重要的，所以一切的一切都必须实事求是的做，必要要有优秀的金钱观。

5.重视自身能力的积累，有效利用企业内部资金

内部融资对于一个以工业为主的国家来说这是一件非常重要的集资方式，那么公司就应该明白要十分注重自身条件的积累。要不断的在准备充足的经济的基础上拥有公积金和公益金以此来扩大自身的资本。公司可以通过不断的企业竞争来获得更多的资本，从而从中收获经验改变自己的资本结构模式。同时还要改善公司的管理结构达到最优的结构状态，从而提高公司的效益。

6.尽最大努力降低筹资风险

如果想要对我国的企业江南西资本的调整和优化就是调整债务资本与权益资本的比重关系。那么是的资本结构最优的方式就是减少筹资的风险度。第一，谨慎选择各种资金的渠道，公司必须根据自身的需要和依照相关的法律法规找寻适合自己发展的道路;第二，利用多元化的方式多渠道的资金。因为资金的方式的不同那么使其成本或有所不同，这将对公司的资本结构有重大影响。综合的成本最低同时获得价值最大化和风险最低化则是最优化资本结构。

7.将企业资本结构优化同企业的治理结构和发展战略相结合

能够有效的发挥公司各方的利益关系的机制以及将各方的利益均匀化则是有效的治理结构优化。公司的资本机构对治理机构的形成与设计有着重要的重要。第一，不同的权益的组合会影响公司的控制权、影响公司控制方对投资者所拥有的权力范围，从而使得公司的效益不同;第二，债权人使用的资金和安全的措施影响成本，从而影响公司的价值。所以通过优化产权的配置、优化债权人和债务人来实现公司的效率的提高以及价值最大化。第三，公司适应发展战略对资本结构的要求。把持住公司的财务杠杆的平衡，适当的增加股东的利润;如果遇到经济不景气的时候可以采取负债来减少风险。在必要时还可以要适应市场环境来调整资本结构。

总结

优化资本结构，一方面公司要实事求是，按照自己的实际的发展情况以及国内的发展现状行驶，不能一味学习西方的管理模式，但是可以取其精华去其糟粕，从中学习有利于使资本结构最优化的手段，以适应国内市场环境的发展和达到市场价值最优化的目标;另一方面就是不能孤立的看问题，要把资本市场和产品市场结合起来相互影响相互促进。管理者要时刻铭记不能将资本结构当做静态发展，需要不固定的方针去经营，时刻抓住时代脉搏向前发展，重视合理的资本结构的发展，在国际中永立脚步。（作者单位：长江师范学院）

参考文献：

[1] 欧阳瑞，贺建风.《优化我国企业资本结构的相关思考》[J].财会月刊，2010，3.

[2] 刘会平.《企业资本结构优化分析》[J].中国集体经济杂志，2009，1.