创业板上市公司资本结构现状研究

项赛娟

摘 要：自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。经批准上市的创业板公司被认为具有长远的发展态势和增长潜力，研究其资本结构具有一定的现实意义。笔者选取2012-2014年创业板上市公司资产负债率数据，进行资本结构现状分析。分析结构显示，我国大多数创业板上市公司采取的是低财务杠杆的财务管理策略，整体行业的资产负债率水平不高，创业板上市公司应改善资本结构，进一步提升发展潜力。

关键词：创业板；资本结构；现状研究

自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。截至2015年9月25日，创业板共有484家上市公司，总股本1669亿股，为2009年的48.2倍。经批准上市的创业板公司是中小企业界的杰出代表，它们被认为具有长远的发展态势和增长潜力，研究其资本结构具有一定的现实意义。

一、资本结构的含义和指标

对企业资本结构的研究范围，分为广义资本结构和狭义资本结构两种范围。广义的资本结构研究范围考虑了企业全部的负债，指企业全部的负债与所有者权益之间的结构比重。狭义的资本结构研究，指企业长期负债与所有者权益之间的结构比重。本文在研究时采用广义资本结构的概念。

企业不同的资本结构，归根结底是由企业采取的不同的融资方式，不同的外部筹资比重等形成的。反映资本结构的财务指标主要有以下三种：一是资产负债率，资产负债率=负债总额/资产总额；二是长期负债率，长期负债率=非流动负债总额/资产总额；三是产权比率，即负债占权益的比重。其中资产负债率是描述资本结构时经常采用的指标，它能比较全面的反映全部的负债资本在总资本中所占比率，一定程度上可以反映企业的资本构成情况。

二、2012-2014年创业板上市公司资本结构现状

本文以资产负债率作为衡量资本结构的指标进行统计，得到创业板上市公司2012-2014 年资本结构的情况，如表1所示。三年资产负债率的均值分别为20.95%、24.05%和 28.72%，中值分别为 18.21%、22.34%和 26.49%，表明创业板上市公司整体的资产负债率水平较低，但有逐步提高的趋势。三年中最小值为2013 年的 1.11%，最大值是 2014 年 88.64%，虽然显示跨度较大，但观察2.30%的方差和25%、75%的百分位点数值，样本的资产负债率分别为12.91%和 34.33%，可见创业板上市公司负债比率水平较为集中，没有出现两极分化的情况。

然后对2012-2014 年创业板上市公司的资产负债率进行排序，表2和表3分别列出了三年期间比率最高十家和最低十家的上市公司。

中一共有 19 家创业板上市公司，其中吉峰农机属于零售业，苏交科属于专业技术服务业，嘉寓股份属于建筑业，其他信息传输、软件和信息技术服务业有5家，另外制造业有11家。这十几家公司的资产负债率几乎都大于50%，通过数额较大的短期或长期借款进行筹资。表中多次出现资产负债率较高的公司有吉峰农机、大禹节水、盛运环保、银江股份、富瑞特装、乐视网、鸿特精密、蓝英装备和易华录。三年间最低和最高的资产负债率水平均有所增加，也显示创业板上市公司资产负债率有整体提高的趋势。

中一共有 21 家创业板上市公司，其中采矿业1家（潜能恒信），另外信息传输、软件和信息技术服务业8 家，还有 12 家为制造业。这些公司几乎没有债务融资，资本基本来源于所有者权益，负债主要系正常的经营产生。多次出现资产负债率最低的上市公司有北京君正、潜能恒信、建新股份、银之杰、兆日科技、佳创视讯和华平股份，它们保持了较为稳定的资本结构。

通过现状的描述性统计发现，我国大多数创业板上市公司采取的是低财务杠杆的财务管理策略，整体行业的资产负债率水平不高。

三、改善创业板上市公司资本结构，进一步提升发展潜力

目前我国创业板的公司存在“重股权、轻债务”的现象，整体的资产负债率较低，使得财务杠杆的作用以及债务激励和监督的效应发挥不出来，迫切需要改善创业板上市公司资本结构，进一步提升发展潜力。

（一）从企业内部方面，创业板上市公司应准确进行融资决策，提升资本结构

创业创业板上市公司本身具有一定的发展潜力，拥有较多的投资机会，企业应该根据自身的实际情况做出准确的融资决策，选择适合的资本结构，全面改善“重股权、轻债务”的现状。

（二）从企业外部来看，应拓展创业板上市公司融资渠道，促进债务融资市场发展

创业板上市公司处在发展阶段，它们的资产负债率普遍较低，反映出还有较大的改善空间。国内企业的债务融资方式目前主要为商业银行贷款方式，与国外的资本市场相比方式上面比较单一。另一方面，我国债券市场有待进一步完善，对创业板上市企业的债务融资会造成一定的影响。应进一步拓宽企业的融资渠道，完善债券市场机制，以满足企业的成长需要。同时，我国还可以鼓励发展融资租赁市场和民间资本融资，提供多种融资选择，使企业得到多方位的资金支持。（作者单位：1.浙江工业大学；2.中国邮政集团公司浙江省分公司）