浅析债务资本成本计算方法及对比

杜晓梅　张晓萌　邹小军

摘要：本文主要介绍了债务资本成本的定义及分类，列举出不同计算方法进行分析，找出不考虑时间价值债务资本成本的计算方法的不足，得出正确的債务资本成本的计算方法。

关键词：资本成本 债务资本成本 贴现法

0 引言

企业在发展过程中，难免要进行融资。随着市场经济的发展和投资融资理论的进步，在一定程度上丰富了投资企业的融资渠道。但是，在融资成本方面，不同的融资渠道存在一定的差异性，为了提高投资回报率，企业需要对税收在内的各方面因素进行综合考虑。对于企业来说，估算资本成本水平可以为制定财务政策提供参考依据。在计算资本成本的过程中，通常情况下，需要将其分解为债务资本成本和权益资本成本，分别计算后再依据其占有的权重最终确定企业的资本成本，所以准确计算债务资本成本和权益资本成本可以帮助企业得到比较准确的企业资本成本。鉴于债务资本成本计算方法的多样性。分析各种资本成本的计算方法，充分明确其不同方法的优缺点，有利于企业的更好发展。

1 债务资本成本的计算方法

所谓债务资本成本通常情况下是指企业通过债务形式融资所支付的报酬。由于可以税前扣除债务利息，按税后值计算债务资本成本，进一步降低了债务资本成本；而且由于存在债务资本，对于企业来说，可以对财务杠杆进行充分的利用，进而在一定程度上增加股东的财富；另外，通过债务的形式进行融资，不会稀释企业的所有权，在这种情况下可以保障股东的控制权。但是，必须定期支付债务利息，到期归还本金，在强制性方面要求比较高，所以企业需要对债务筹资的利弊进行权衡，合理确定企业的负债率。

对于债务成本来说，一般可以分为长期借款资本成本、长期债券资本成本。

按照是否考虑时间价值，可以将债务资本成本的计算分为两类：一类不考虑时间价值，其计算原理是用每年平均税前税后资本使用费除以有效筹资额。另一类考虑时间价值，其计算原理是基于资金使用者的角度，利用“未来需支付的现金流量之和等于有效筹资额时的资本成本”为基础确定。

债务资本成本的计算方法有如下表所示的几种方法：

1.1 非贴现法税前债务成本和税后债务成本的估算

在不考虑资金时间价值前提下，且不考虑所得税的影响，不同时点的资本成本是相同的，计算模式如下：

税前债务成本= ×100%

分子分母同除以筹资数额，得：

税前债务成本= ×100%

在不考虑资金时间价值前提下，考虑所得税，计算模式如下：

根据：收入-费用=利润、（收入-费用）（1-所得税率）=净利润

得：所得税后收入-所得税后费用=净利润

同理：税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税率）

税后债务成本= ×100%

税后债务成本= ×100%

1.2 贴现法税前债务成本和税后债务成本的估算

考虑资金时间价值，资本成本的计算公式如下：

本金（1-筹资费率）= +

式中的K就是动态税前债务成本。

有筹资费用的税后债务资本成本计算公式：

本金（1-筹资费率）= +

式中的K为税后债务资本成本，但：税后债务成本≠税前债务成本×（1-所得税率）。

无筹资费用的税后债务资本成本计算公式：

税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税率）

2 企业债务资本成本计算方法的对比分析

2.1 考虑时间价值与不考虑时间价值的比较

不考虑时间价值法适用于各年资本使用费相同或基本相同的情况，其特点是计算方法简单，但结果不是很准确，该计量模型计算的结果仅仅是一个近似的资本成本。考虑时间价值法适用于各种筹资方式，其特点是计算结果准确，但计算工作量较大。

2.2 不考虑时间价值税前税后债务资本成本的比较

例1：企业发行5000万元债券筹集资金，发行费率5%，债券期限5年，年利率8%，每年付息一次，计算该债务资本成本（不考虑时间价值）。

由上表可以看出，税后债务成本7.37%小于税前债务成本9.47%，原因是因为债务成本可以税前扣除，具有抵税的作用。但税后债务成本≠税前债务成本×（1-所得税税率），原因是因为当考虑所得税时发行费用也应该考虑所得税，但计算公式中没有考虑，造成了差异。

2.3 考虑时间价值税前税后债务资本成本的比较

例2：企业发行5000万元债券筹集资金，发行费率5%，债券期限5年，年利率8%，每年付息一次，计算该债务资本成本（考虑时间价值）。

由上表比较分析看出：税后债务成本7.23%小于税前债务成本9.30%，原因是因为债务成本可以税前扣除，具有抵税的作用；且考虑时间价值时的债务成本明显小于不考虑时间价值的债务成本。但税后债务成本≠税前债务成本×（1-所得税税率），原因是因为当考虑所得税时发行费用也应该考虑所得税，但计算公式中没有考虑，造成了差异。

例3：企业发行5000万元债券筹集资金，发行费率0%，债券期限5年，年利率8%，所得税率25%。计算该债务资本的税前与税后成本。

由上表比较分析看出：如果没有发行费用， 税后债务成本按现金流折现计算为6%，按税后债务成本=税前债务成本*（1-所得税率）计算：税后债务成本=8%*（1-25%）=6%，没有差异。

3 结论

不同的模型有不同的适用条件，合理匹配资本成本率与预期报酬率，通过选择与预期报酬率计量模型相匹配的资本成本计量模型，进一步制定筹资决策。同时在投资决策过程中，按照资本成本率计量模型相匹配的预期报酬率选择模型，进而在一定程度上通过投资决策选择预期报酬率高于资本成本的投资项目，或者通过筹资决策选择资本成本低于预期报酬率的筹资方案，进一步确保投资决策、筹资决策的科学性、高效性。

参考文献：

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