社会责任信息披露与企业资本成本关系研究述评

2017-03-16谢梦园

经济研究导刊 2017年1期

关键词：资本成本信息披露社会责任

谢梦园

摘要：通过系统梳理国内外关于企业社会责任信息披露与企业资本成本关系研究的相关成果，进一步剖析已有研究的局限性，以期为我国上市公司社会责任信息披露，以及国内外学者关于社会责任信息披露与资本成本的研究提供有益的参考。

关键词：社会责任；信息披露；资本成本

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）01-0103-02

引言

近几年，越来越多的企业披露社会责任信息，企业社会责任意识也越来越被政府、企业、公众以及媒体所关注。资本成本作为企业投融资决策的重要依据和公司经营绩效的重要影响因素，企业承担一定成本而披露的社会责任信息能否有效降低企业的资本成本，成为国内外学者以及实业界关注的重点内容。国内外学者分别从信息不对称、企业社会声誉、利益相关者等角度进行了理论探讨，发现社会责任信息的披露有利于降低企业资本成本（Barry and Brown，1985；Coles，1995）。然而实证检验中获得的结果比不仅比理论分析复杂，甚至出现与理论分析相矛盾的研究结果（沈弋和徐光华等，2014）[1]。基于此，深入分析已有研究以及已有研究存在的不足显得非常必要。为此，本文通过对国内外企业社会责任信息披露与企业资本成本关系研究的文献进行综述，分析已有研究的局限性，探讨未来的发展趋势与关注重点。

一、国外研究现状

关于社会责任信息披露与企业资本成本关系的研究，国外学者分别从权益资本成本和债权资本成本的角度进行了相关研究。Richardson and welker et al.（1999）[2]指出，社会责任信息的披露会通过降低投资者估计风险、减少投资者间的信息不对称以及满足投资者社会责任偏好三个途径降低企业的权益资本成本。然而，Richardson and Welker（2001）[3]以1990—1992年加拿大的87家公司为研究对象，却发现在财务业绩差的公司中，企业社会责任信息的披露会显著提高企业的权益资本成本，得出了与理论分析相矛盾的结论。同时，Heinkel and Kraus et al.（2001）[4]基于市场分割理论，理论分析指出由于只有环境保护意识弱的投资者才会购买环境污染较大的企业，由此导致环境污染较大企业的股票需求减少和权益资本成本的增加。然而，Giulio et al.（2007）基于利益相关者的角度，发现企业社会责任绩效会显著降低企业加权平均资本成本。Dhaliwal et al.（2011）[5]以1993—2008年公布独立的社会责任报告的美国上市公司为研究对象，亦发现在社会责任履行情况较好的公司中，社会责任报告的披露显著降低了企业的权益资本成本。同时，国外亦有不少学者研究了社会责任信息披露与企业债权资本成本的关系。Sengupta（1998）指出，企业全面而及时的社会责任信息披露以及披露政策能增强债权人对企业的信心，进而促使企业债权资本成本的下降。Menz（2010）也发现，企业社会责任履行情况会显著影响企业发行债券的风险溢价。

二、国内研究现状

国内关于企业社会责任信息与资本成本关系的研究很少，然而不多的研究并未得出关于二者关系的一致结论，且主要是关注企业社会责任信息与权益资本成本的关系，很少研究企业社会责任信息与债权资本成本的关系以及社会责任信息对二者影响的差异。沈洪涛和游家兴等（2010）[6]以2006—2009年重污染行业的上市公司为研究样本，发现企业环境信息的披露显著降低了企业权益资本成本。李姝和赵颖等（2013）[7]以2007—2010年披露社会责任报告的A股上市公司为研究样本，实证检验了社会责任报告与企业权益资本成本的关系及影响机制，亦发现社会责任报告的披露能显著降低企业权益资本成本，并且存在首次披露效应。而孟晓俊和肖作平等（2010）[8]从信息不对称的角度分析发现，企业社会责任信息披露与企业资本成本间的关系并不是简单的单向因果关系，而是存在双向互动，形成U型关系，即企业社会责任信息的披露既可能会通过减少信息不对称而降低企业资本成本，亦可能会成为企业进行印象管理的策略之一，导致企业资本成本的增加，且企业披露的社会责任信息降低资本成本的前提是企业真实而及时的披露，即社会责任信息披露质量会对企业资本成本产生影响。然而李姝和赵颖等（2013）[7]却发现，社会责任报告披露质量以及机构投资者持股比例对企业权益资本并无显著影响。而从债权资本成本的角度研究社会责任信息披露与资本成本关系的，目前国内仅发现孟乐之（2013）以我国2009—2011年披露了企业社会责任报告的A股上市公司为样本，运用多元回归分析发现社会责任信息披露质量会显著降低企业的债务资本成本和权益资本成本，且对权益资本成本的影响力度大于债务资本成本。

三、目前研究的局限性

由前文可知，目前我国学术界尚未得出关于企业社会责任信息与企业资本成本关系的一致研究成果，而造成我国研究结论不一致的原因与目前研究中存在的缺陷密不可分。

1.我国企业社会责任报告的披露内容、披露形式以及鉴证与评价体系并无统一要求和指引。这亦是导致我国上市公司披露的社会责任报告内容不规范、企业社会责任信息披露質量低、披露质量衡量指标众多以及投资者对企业社会责任报告使用率和信任度低的重要原因（沈洪涛和王立彦等，2011；黎文靖，2012；李姝和赵颖等，2013）。另外，随着大数据以及信息传播渠道的快速发展，企业社会责任信息的披露不再局限于年报的披露形式，越来越多的公司通过网络等途径及时发布企业社会责任信息，然而已有的研究绝大多数是采用披露社会责任报告的上市公司为研究样本，尚未考虑社会责任报告披露形式差异的影响（沈弋和徐光华等，2014）。

2.我国目前尚未形成统一规范的社会责任概念体系。相比于西方国家，我国的企业社会责任发展较晚，企业社会责任意识也尚未被普遍接受和认同，符合我国实际情况额社会责任概念体系亦尚未形成，已有的关于企业社会责任概念以及研究范式大多基于国外学者的研究（徐尚昆和杨汝岱，2007）[9]，而企业社会责任概念体系的不完备会进一步导致企业社会责任信息披露的不规范和不统一，进而给实业界的实际运用以及理论界的学术研究带来不便。

3.社会责任报告披露存在自我选择偏误问题。我国社会责任报告的披露仍处于自觉披露阶段，容易存在自我选择偏误，即自觉披露社会责任报告的公司都是社会责任履行情况好或是社会责任绩效高的公司，而社会责任履行情况较差或是社会责任绩效低的公司或是选择不披露或是披露的内容偏离真实情况，同时已有研究亦表明，上市公司披露社会责任报告存在印象管理动机。然而，已有的实证研究所运用的方法并不能很好地处理社会责任报告披露的自我选择偏误问题，由此导致的研究差异在所难免。

四、未来研究趋势

综合前文所述，目前国内外关于企业社会责任信息披露与企业资本成本的关系的实证研究，一方面已有研究并未得出一致结论，另一方面国内已有研究主要关注社会责任信息与企业权益资本成本的关系，而较少从债务资本成本角度进行讨论，而进一步讨论企业社会责任信息对权益资本成本与债务资本成本影响差异的研究更少。未来，进一步改进实证检验方法，结合我国实际情况改进社会责任信息评价和衡量标准，以及理论指导社会责任信息的规范性披露是国内外学者应重点关注的方面。同时，随着我国投资者对企业社会责任信息关注度的提高以及企业社会责任意识的增强，企业社会责任信息的披露内容的披露、披露形式以及评价鉴证会越来越规范，企业社会责任信息与资本成本的关系仍旧是学者重要的研究领域。

参考文献：

[1] 沈弋，徐光华，王正艳.“言行一致”的企业社会责任信息披露——大数据环境下的演化框架[J].会计研究，2014，（9）：29-36.

[2] Richardson A.J.，Welker M.Managing Capital Market Reactions to Corporate Social Resposibility[J].International Journal of Man-

agement Reviews，1999，（1）：17-43.

[3] Richardson A.J.，Welker M.Social disclosure_ financial disclosure and the cost of equity capital[J].Accounting，Organizations and

Society，2001，（7）：597-616.

[4] Heinkel R.，Kraus A.，Zechner J.The Effect of Green Investment on Corporate Behavior[J].Journal of financial and quantitative analysis，

2001，（4）：431-449.

[5] Dhaliwal Dan S.，Li Oliver Zhen，Tsang Albert.Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital：The Initiation of

Corporate Social Responsibility Reporting[J].The Accounting Review，2011，（1）：59-100.

[6] 沈洪濤，游家兴，刘江宏.再融资环保核查——环境信息披露与权益资本成本[J].金融研究，2010，（12）：159-172.

[7] 李姝，赵颖，童婧.社会责任报告降低了企业权益资本成本吗——来自中国资本市场的经验证据[J].会计研究，2013，（9）：64-70.