房地产上市公司股权结构变动对资本成本影响的实证研究

马彦+李勇

[摘要]到目前为止，鲜有在特定行业从股权结构的角度对资本成本的影响。文章选取2008—2015年102家房地产上市公司的面板数据为样本，通过CAPM模型与回归模型计算两者相关性。结果表明股权集中度、制衡度对权益资本成本具有正相关性，第一大股东是否会有国有股东背景这一变量对资本成本具有消极影响，但并不显著。文章根据实证得出的结论对于改善股权结构、降低房地产上市公司资本成本提出了若干建议。

[关键词]股权结构；资本成本；房地产；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705056

1研究背景

随着证券市场的不断壮大，我国股权结构也开始呈现鲜明的野蛮生长的特征：一是股权结构异常复杂，流动性差。二是国家股与国家法人股仍牢牢占据大部分比重；三是证券市场的非流通股比例有所下降。这也直接影响了房地产上市公司的权益资本成本。目前，已有学者取得了一定的成果。王晓巍、陈逢博（2014）得出第一大股东控股比例过大对企业价值有负面影响，前五大股东集体持股比例对企业价值有正向影响，法人股持股比例与企业价值呈正向关系，管理层持股比例并非企业价值的显著变量。赵颖（2011）得出股权性质并不能成为影响投资者关系管理的显著变量；股权集中度与投资者关系管理呈“抛物线”关系。因此本文提出两个假设：

H1：股权集中度与公司权益呈负相关关系。

H2：股权制衡度与公司权益呈正相关关系。

2實证设计

21数据来源与变量定义

本文选取2008—2015年102家房地产上市公司的面板数据进行实证研究，数据均来源于Wind数据库。

分析相关研究后，设置如表1变量所示。

22实证研究

表2结果表明，第一大股东的持股比例与权益资本成本正相关，即第一大股东比例越高，权益资本成本越大。推翻原假设，说明房地产上市公司第一大股东更愿意利用控股地位带来的信息不对称获取经济利益，且获取的经济利益往往大于企业增值所带来的利益。

接下来对模型二重复上述步骤，最终选择固定效应模型，模型2结果如下：

RE=0268638+0024372H+0195300LEVEL+0055135RISK-0008193LIQUITY-0008347ASSET-0007184JR

表3结果表明，H与权益资本成本成正比，H越大，股权制衡度越低，权益资本成本越大。原假设成立。

3结论与政策性建议

31结论

结果表明股权集中度提高，会增大房地产上市公司权益资本成本；而以H指数为代表的股权制衡度提高，会降低权益资本成本。结合以上分析与相关文献，本文认为股权结构（集中度、制衡度）会对房地产上市公司权益资本成本产生一定影响。

32政策性建议

我国房地产上市公司普遍股权集中度较高，控股股东与其他股东的持股比例相差较大，在政策制定、管理层任命、话语权等关键领域罕有挑战者。不仅可能增大战略失误的风险，还会发生控股股东利用隐蔽手段控制管理层，在对外协议、战略发展、为外部公司提供担保、市值管理等方面向自身利益倾斜，公司内外部的信息不对称性加大，使内部制衡机制形同虚设，并降低其融资效率。所以，应当适当缩小控股股东与其他前几大股东持股比例的差距，使得他们相互监督，更有利于达成利益共识。同时内部监督往往相比外部监督更加高效、成本较低，这样可以降低第二类代理成本，可以保持公司长期健康发展。

参考文献：

[1]王晓巍，陈逢博创业板上市公司股权结构与企业价值[J].管理科学，2014（6）：40-52

[2]赵颖股权结构与投资者关系管理——基于中国上市公司的实证研究[J].山西财经大学学报，2011（8）：92-100

[3]李会娟，薛小荣房地产上市公司的发展态势研究——基于104家房地产上市公司经验数据[J].中国市场，2015（29）

[作者简介]马彦（1991—），男，湖北荆州人，东华大学旭日工商管理学院硕士。研究方向：资本市场；李勇（1964—），男，四川安岳人，东华大学旭日工商管理学院副教授，厦门大学经济学院博士。研究方向：资本市场。