浅析上市公司资产重组的价值

郭星岑

浅析上市公司资产重组的价值

郭星岑

本文通过资产重组对企业价值影响，可以看出资产重组对企业价值有提升作用。在认清资产重组过程中存在的规律以及结合中国经济的宏观形势基础上，总结出规范引导制度、改善上市公司股权结构和管理机制、完善市场建设等解决问题的对策，为提高上市公司资产重组绩效提供依据。

上市公司；资产重组；企业价值

通过总结我国资产重组实践经验，认识我国上市公司资产重组的价值影响，把握上市公司资产重组的规律，可以帮助我国从传统经济向市场经济的转轨，也可以借此提升上市公司的价值和竞争力。

一、资产重组概述和现状、问题

从会计学的角度看，资产重组是指企业与其他主体在资产、负债或所有者权益各项目之间进行调整，达到资源有效配置的交易行为。从操作方式上来讲资产重组就是指收购、兼并、联合和托管的具体措施。而在证券市场上主要体现出企业收购、兼并、股权出让、剥离资产和资产置换等活动。

从我国证券市场上，企业资产重组的模式已基本完成了发育期，许多成熟的企业资产重组模式被引用到中国证券市场上来，使我国证券市场资源配置功能得到不断的发展。随着我国不断完善相关制度，我国的资本市场是中国企业并购重组的主要组成部分。这种资产并购重组给企业带来很明显的收益。所以为了积极推动上市公司并购重组的制度创新和方式创新，资产重组已经成为经济结构调整和产业升级的重要方式。

在我国，上市公司的资产重组一方面有拓宽企业生存空间、追求企业价值最大化的动机，另一方面又具有追求短期利益或私人利益等的动机。我国证券市场上，上市公司的资产重组主要的问题是:政府参与资产重组，不利于资产重组活动市场化；上市公司股权结构不合理，国有股比例过大，股份流通性差；上市公司治理结构不完善,资产重组的决策不科学等。

二、资产重组对我国上市公司价值的提升作用

我国上市公司的资产重组是随着市场经济的逐步发育、公司所有制结构的调整不断深入而发展起来的。资产重组的方式多样化，规模的扩大化，将带领我国上市公司未来的经营环境发生颠覆性变化，估值水平能得到大幅提高。

1.帮助企业摆脱经营困境

在证券市场上，上市公司如果经营不善、业绩不佳的一个直接后果是丧失再融资资格，而随着特别处理制度（ST制度）和退市制度的相继出台，绩差公司面临的证券市场风险被进一步放大。

2.增加投资机会，提高投资效益

规模重大的资产重组能够非常有效的改善上市公司的经营状况，向市场传递公司经营良好的信息。在这种情况下，会大大增强投资者对企业的信心，从而使企业获得更多投资机会。此外，上市公司的重大资产重组不再只是对持续亏损的上市公司为“保壳”而进行的被动性重组，更多的是以提高上市公司的质量，增强上市公司盈利能力为目的的主动性资产重组，这种趋势既会提高目前市场的整体收益，也会为投资者提供了更好的投资机会。

3.促进整合行业资源，实现企业规模扩大化

上市公司已经在本行业具备一定的规模，要想实现企业处于垄断地位，可以通过资产重组整合行业资源，打造真正意义上的龙头企业。具体方式有横向重组和纵向重组两种方式。横向重组可以集中资金发展主业，是指生产或经营同一、相似产品的企业间的兼并。通过兼并竞争对手，不仅可以实现企业资金、技术、管理等资源优化配置，还可以在此基础上将企业的优势业务做大做强，形成真正意义上的龙头企业。纵向重组指通过将与企业生产工艺或产品经销上有供求关系、前后关联关系的企业兼并，可以使本公司主营业务产业链规模化。通过纵向重组，可以减少收集有关供应、需求和价格等市场信息的需要，或者使收集信息的渠道更畅通。

4.有利于企业实现效能最大化

在市场经济体制下，企业的目标是追求企业利润最大化，资产重组可以使得企业对各项资源的进行合理配置，扩大企业利润空间，扩大企业的效应。如图1所示。

三、增强上市公司资产重组的价值效应的对策

1.加强我国法律制度建设，优化政府职能

首先，政府的监管机构应建立一个完善的上市公司资产重组会计规范体系；其次政府应不再是企业重组具体操作者,而应作为资产重组市场机制的培育者,去健全企业重组制度,规范企业重组程序，弥补市场失灵。通过这些方面，使得政府在资产重组中的定位是引导、支持、规范、监督和服务等方面。

图1 企业资产重组与利润的联系

2.调整股权结构，减持公司的国有股份，加快非流通股流通

我国上市公司存在的最大的问题就是公司的股权结构不合理，国有股比例过高。公司存在的其他方面的问题都可以说与国有股比例过高，股权结构的问题有联系，因此减持国有股能解决根本性问题。同时要出台相关措施规范关联交易，主要是对重组资产的价值要公允、科学确定，要加强关联交易的信息披露。

3.上市公司在资产重组过程中应保持独立性，扬长避短，改善治理结构

一方面要有效地形成和扩大资产重组价值创造的源泉，即扩大产业和股权结构的战略性调整带来的正的价值效应；另一方面，要抑制不利动机的影响，减少价值转移与再分配现象；提高管理层的决策科学性，应把提高企业价值作为长期目标，减少资产重组价值效应的负面影响。

我国上市公司的资产重组行为在相当程度上仍是一种不自觉、不规范、不完全市场化的行为，但是，资产重组可以通过发挥管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应等对上市公司的价值产生提升作用。经过资产重组，可以帮助企业实现摆脱经营困境、缓解代理人矛盾、扩大企业规模、实现效能最大化等正面效益。随着证券市场建设的逐步完善和规范、国企改革的逐步深入，我国现行市场经济体制下的资产重组呈现了市场化、证券化、法制化与规范化、国际化的发展趋势,其优化上市公司资产结构和提升企业价值的作用日益突出。

[1]王一著.企业并购理论及其在中国的运用[M].复旦大学出版社,2000.

[2]张新.并购重组是否创造价值--中国证券市场的理论与实证研究[J].经济研究,2003.

[3]黄莉.关于资产重组中价值问题的实务研究[J].商业研究,2003.

（作者单位：广东省技师学院高级技工学校）