上市公司融资结构与公司绩效关系的研究——基于医药行业的实证分析

徐旻祎 李文勤

上市公司融资结构与公司绩效关系的研究
——基于医药行业的实证分析

徐旻祎 李文勤

本文以医药行业上市公司融资结构与公司绩效的关系为基础，以100多家医药类上市公司为样本数据来源，采用因子分析法和实证分析相结合的方法进行实证研究，之后对假设进行验证并分析了结论。最后，根据研究结论提出了对策建议。

医药企业；融资结构；公司绩效

一、研究背景

医药行业逐步成为我国国民经济的支柱产业之一，医药类行业的发展需要资金，不同的融资渠道对其上市公司的经营绩效也会带来不同的影响。因此，本文主要围绕医药行业的上市公司，对该行业的融资结构深入进行探讨及研究。

本文选取139家医药类上市公司作为研究对象，结果显示2011年该行业总资产达到5107.61亿元，比上年同期增长了21.81%；实现主营业务收入4018.02亿，比上年同期增长了19.10%；实现营业利润388.07亿，比上年同期增长了10.89%；实现净利润348.00亿，比上年同期增长了12.46%。医药行业总体处于持续稳定并且快速发展的阶段。

二、研究设计

1.样本选择和数据来源

本文样本数据主要来源于锐思（resset）金融研究数据库，并且应用了EXCEL和SPSS21.0进行数据分析。

为了使所得数据更具代表性，消除数据带来的异常影响，本文按照以下标准对公司进行筛选：

（1）剔除ST、*ST、S*ST板块的上市公司，此类公司财务状况存在异常因此将其剔除；

（2）剔除2010年之后（包括2010年）上市的医药制造业，因为要选取的数据是近三年的，因此刚上市的公司存在某些数据的缺失；

（3）剔除所选样本公司中其他数据不全的上市公司，以保证研究项目的准确性。

最终本文筛选出我国医药行业上市公司2009年至2011年的417个样本数据。

2.研究假设的提出

本文提出以下四个假设：

资产负债率与公司绩效呈负相关关系；流动负债率与公司绩效呈负相关关系；第一大股东持股比重与公司绩效呈正相关关系；前十大股东持股比例与公司绩效呈负相关关系。

三、数据结果与分析

1.因子分析

从KMO度量和Bartlett球形度检验中可得，KMO的值为0.660，大于0.5表明所选指标能够进行因子分析。Bartlett检验的显著性概率Sig.为0.000<0.01，通过1%的显著性检验，说明变量之间具有显著相关性。

通过主成份分析法计算公因子的特征值、贡献率、累计贡献率。按照特征值大于1的原则可知可以提取4个公共因子，前4个因子的累计解释度为63.150%，即4个因子已经包含14个财务指标的信息，因此能够很好地解释原有变量总方差。

由成份得分系数矩阵可得各个主因子与各个变量之间的关系式如下：

最后，由于每个主因子反映了企业的某一方面能力，为了全面反映公司绩效，本文以每个主成份所对应的特征值所占提取主成份总的特征值之和的比例作为权重计算出主成份综合模型可得：

通过上述分析，可以得出2009年至2011年三年的公司绩效的综合得分因子Y的计算公式。根据所建立的模型，然后把数据带入公式，求出三年Y的值，再运用SPSS21.0对其进行回归分析。

2.回归分析

根据前述假设，得出下列回归方程：

其中,Y代表综合因子,DAR表示资产负债率,SDAR表示流动负债率,Owncon1为第一大股东持股比重，Ownconl0为前十大股东持股比重，a0表示常数项，a1、a2、a3、a4代表各自变量的系数，e为随机误差项。

本文运用SPSS21.0软件对融资结构与公司绩效的相关数据进行回归分析,得出以下实证结果：

由模型汇总可知，数据的相关系数R为0.657，因变量与自变量的相关性水平一般。R2为0.432，即可决系数为43.2%，说明融资结构能够解析公司绩效43.2%的变化，线性拟合程度一般，可能有其他因素影响公司绩效。

由回归方差分析表可得，显著度Sig为0.000小于0.01，说明通过了1%的显著性水平检验，回归模型的关系很显著。回归方程中各系数不都是0，说明融资结构与公司绩效存在线性相关关系。

由系数表可得出：

常量t值的显著性概率Sig.为0.000小于0.01，通过了1%的显著性检验，表示常量t值与0有显著性差异,应该出在方程当中。

资产负债率的t值的显著性概率Sig.为0.000小于0.01，通过了1%的显著性检验，表明资产负债率的系数与0有显著性差异且与公司绩效的相关性显著，资产负债率在方程中应当作为自变量，同时资产负债率的非标准化系数B为-21.675，标准系数为-0.667，因此因变量与自变量之间呈负相关关系。

流动负债率的t值的显著性概率Sig.为0.044小于0.05，通过了5%的显著性检验，表明流动负债率的系数与0有显著性差异，因此流动负债率与公司绩效的相关性一般，同时流动负债率的非标准化系数B为-6.686，标准系数为-0.077，因此因变量与自变量之间呈负相关关系。

第一大股东的持股比例的t值的显著性概率Sig.为0.010等于0.1，通过了1%的显著性检验，表明第一大股东持股比例的系数与0有显著性差异且与公司绩效的相关性显著，因此第一大股东持股比重在方程中应当作为自变量，同时该指标的非标准化系数B为1086.602，标准系数为0.137，因此因变量与自变量之间呈正相关关系。

前十大股东的持股比例的t值的显著性概率Sig.为0.000小于0.1，说明该指标通过了1%显著性检验，且前十大股东持股比例的系数与0有显著差异，因此该指标与公司绩效的相关性显著。前十大股东的持股比例在方程中应当作为自变量，同时该指标的非标准化系数B为-1570.582，标准系数为-0.222，因此因变量与自变量之间呈负相关关系。

四、结论与建议

1.实证结论及其分析

研究我国139家医药制造业上市公司3年的财务数据，得出下列实证结果：

（1）资产负债率与公司绩效呈负相关关系。

（2）流动负债率与公司绩效呈负相关关系。

（3）第一大股东持股比重与公司绩效呈正相关关系。

（4）前十大股东持股比例与公司绩效呈负相关关系。

虽然上述所建模型通过了检验，但统计量的数值相对较小，可能有一部分其他因素对公司绩效的影响较大，如现在的股票市场的发展越来越完善，从股票市场进行融资对经营绩效的影响虽小但也有一定的关联，并且公司管理层的决策也会对公司绩效影响较大。因此这种模型存在一定风险，只有协调发展才能提高公司财务绩效。

2.对策建议

根据本文所得的研究结果，笔者认为上市公司需要优化融资结构，适当降低流动负债比或者提高股权集中度，积极创新融资方式。

企业可以采取吸引投资，减少间接融资方式，以降低融资成本，并且在权益融资的方式上可以选择配股方式、增发新股或者将债权和股权融资相结合等相关新型融资工具，既能募集到所需资金又能在债务和股权融资方式上得到资金的平衡。

[1]王岭.中小企业板上市公司股权结构与公司绩效关系研究[D].大连:东北财经大学,2010.

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（作者单位：南京理工大学泰州科技学院商学院）