刍议管理会计中长期投资决策方法的应用

张立俊

[摘要]笔者在管理会计教学中对长期投资决策方法的研究很重视，现将涉及的几种长期投资决策方法作个比较，分清利弊，以便根据投资的实际情况灵活加以运用。

对长期投资决策的研究，自始自终是管理会计学的一项主要任务，人们普遍习惯于对单个的决策方法进行研究，实际上长期投资决策的几种方法各有利弊，在运用时，必须结合长期投资的具体情况如投资额大小、投资人对风险的承受程度等灵活加以运用。

一、几种决策方法的特点

(一)净现值法

净现值法是指投资方案生产经营各年现金净流量的现值与投资额的现值之间的差额。净现值的计算公式如下：

净现值＝生产经营期各年现金净流量的现值－投资额的现值

净现值是一个正指标，该指标越大，说明投资方案的经济效益越好；该指标越小，说明投资方案的经济效益越差。当净现值>0时，说明投资方案产生正效益；当净现值＝0时，说明投资方案按现值来看不盈不亏，正好保本。因此，只有当投资方案净现值>0，投资方案才可以接受，否则只能拒绝该方案。当有两个或两个以上投资备选方案的净现值均大于0时，应选择净现值最大的方案。

净现值法的优点是：1．充分考虑了货币时间价值，使不同时间发生的现金流量的差异得以体现；2．项目计算期内的全部现金净流量都被列入了计算范畴，避免了回收期法的缺点。

净现值法的缺点是：此方案只能应用于各备选方案投资额相等的情况。如果各备选方案投资额不相等，则单纯看净现值的绝对额不能作出正确评价。因此在投资额不同的情况下，不同方案的净现值不具有可比性。

(二)回收期法

贴现的回收期法，是指按投资项目设定折现率，折现的生产经营期现金流量补偿原始投资现值所需的全部时间，也就是考虑货币时间价值的投资回收期。

贴现的回收期法考虑了货币时间价值，能够更加客观地评价投资方案。但仍无法揭示回收期后继续发生的现金流量变动情况，有一定的片面性。

(三)内含报酬率法

内含报酬率法是指投资方案实际可望达到的报酬率，它是在生产经营期现金净流量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求出的折现率，也就是使投资方案的净现值等于零时的折现率，也叫内含报酬率。

企业进行投资所需的资金如果是借入资金，其贷款利息就是资金成本，如果是自有资金进行投资也存在资金成本问题。贷款利息作为投资方案的机会成本，也就是投资方案的资金成本。

内含报酬率法的基本原则是：当一个投资方案的内含报酬率高于资金成本时，说明该方案在考虑货币时间价值的情况下，收回投资后还会产生剩余的现金净流量，此时，该投资方案的净现值为正值，投资将会产生盈利；若内含报酬率低于资金成本，说明该方案在考虑货币时间价值的情况下，投资不能全部收回，此时，该投资方案投资的净现值为负值，投资将会产生亏损；若内含报酬率等于资金成本，则投资方案的净现值为零，投资不盈不亏。

在采用内含报酬率法进行决策分析时，应根据下列标准进行决策：内含报酬率大于资金成本时，方案可取；内含报酬率小于资金成本时，方案不可取。如果两个或两个以上方案的内含报酬率均大于资金成本时，应选取内含报酬率最高的方案。

二、净现值法与回收期法的比较

假如有一笔投资100万元，有两种方案可供选择：

(单位：万元，i=6％)

综上分析，用回收期法来决策，方案B可以在第四年末全部回收投资的现值，而方案A要到第五年末才能收回，所以方案B的回收期短于方案甲，应选方案B。但从净现值角度看，方案A：NPV＝98．8万元，方案B：NPV＝88万元，方案A好。这就出现针对一次投资决策，不同的决策方法出现两种相反的结论。

在大多数情况下，净现值法和回收期法的决策结果还是一致的。在两种方法发生矛盾时，一般应以净现值法为准，因为净现值法考虑的时间范围广，考虑到了整个经营期的情况，而回收期法是不考虑投资回收后的收益的大小的。

但当环境不很稳定，现金流预测，特别是较远期的现金流预测的可靠程度比较差时，投资人为了减少风险，则总希望投资能尽早回收。所以这时，决策者往往还是倾向于采用回收期法。总之，在两者发生矛盾时，喜欢担风险的决策人偏爱净现值法，而不愿冒风险的决策人看重回收期法。

三、净现值法与内含报酬率法的比较

它们是从两个不同的角度来分析同一个投资方案。前者是计算和比较特定折现率时的净现值，后者是计算和比较特定净现值(NPV=O)时的折现率。所以在大多数情况下，两者得出的结论是一致的，但是在某些特殊情况下，也会导致不同的结果。

(一)两种方法得出相反的结论，往往是由于两个方案的投资额相差较大造成的

假如现有一块土地，有两种投资方法，方案C是创办农场，投资较少，但收益较快；方案D是盖房子，办旅馆，投资多，收益慢，但盈利很高。现金流量预测为：(单位：万元)

取i＝0．08：方案C：NPV＝79．2万元

方案D：NPV＝290万元

如采用净现值来决策，应取方案D；如按内含回收率法决策，应取方案C。关键在于机会成本率i＝0．08是否可靠。如很可靠，当然应采用净现值法，取方案D；如果不甚可靠，如今后的银行存款利率可能会大幅度上升，或企业另外还有一个不错的投资机会时，需要作进一步的分析，从方案D每年的现金流中减去方案C的现金流，得到一个新的现金流D－C：

再计算这个现金流的内含报酬率，得：内含报酬率＝12．8％

当机会成本率i<12．8％，我们应采纳方案D；i>12．8％时应采纳方案C，把省下来的钱存入银行或投入另一个投资机会，这样可以获得高额的收益；但当i>25％时，两个方案都不可取。

一般情况下，折现率的偏差不会太大，所以，一般还是要以净现值法为准。

(二)有时，投资额相同的互斥项目，也会发生两种方法结果相反的现象

如方案E和方案F互斥，现金流分别为：(单位：万元)

如以i＝0．08计算

方案E：NPV＝29．3万元

方案F：NPV＝28．1万元

再看看NPV和i的关系：

也产生了两种方法矛盾的情况，方案A的NPV大，而方案F的IRR大。从方案E中减去方案F，得E

可以算出这个现金流量的IRR＝1018％，说明在i<10．8％时，应选方案E；当0．108

从图可看出，方案E的NPV-i曲线倾斜得比方案F厉害，说明方案E的净现值受i的影响更大些。这是因为方案E的远期现金流C3、C4比较大，而远期现金流受i变化的影响要比近期现金流大得多。

总之，净现值可以反映出一个方案的收益大小，但不能反映收益率的大小；相反，内含报酬率可以反映收益率的大小，但不能反映收益额的大小，两者各有长短。内含报酬率的计算同机会成本率无关，所以比较客观。在确定了机会成本率以后，我们主要关心的是收益额，所以一般投资项目的决策都是以净现值法为基础，净现值法适用范围比较广，而内含报酬率法有不少局限性，有的现金流没有IRR，而有的则有几个IRR，所以使用时必须多加注意。