融资创新——资产证券化

郭亦玮

[摘要]笔者认为，作为金融改革和金融创新的一个组成部分，资产证券化在我国的发展步伐正在加快，这种融资方式有其独特的优势，但现阶段在我国的推行也存在一些问题。

融资方式和渠道决定了企业的资本成本，并通过资本成本影响企业的净利润。合适的融资方式可以使企业获得杠杆收益，提高股东获利率。但随着银行的商业化和投资者的理性决策化，企业融资变得比较艰难。因此，企业在进行融资时不仅要充分利用各种传统融资方式，还要积极进行融资方式的创新。其中，在国外盛行的资产证券化就是一种很好的融资创新方式，我国有一些企业也进行了资产证券化的尝试，并取得了较好的效果。

我国国务院在2004年初出台的《关于大力发展资本市场的九条意见》中，明确提出将探索并开发资产证券化品种作为金融改革和金融创新的一个重要组成部分，充分说明资产证券化这种融资方式在我国已得到重视。2005年4月和6月，中国人民银行等监管部门相继公布了《信贷资产证券化试点管理办法》和《资产支持证券信息披露规则》，同时，国家开发银行与中国建设银行被选为首批进行资产证券化试点的金融机构，这意味着中国本土资产证券化进程正在加快。今年5月，财政部颁布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，对银行信贷资产证券化业务操作做出了具体指导和规范，为我国的资产证券化发展进一步扫清了障碍。那么，到底什么是资产证券化呢?

一、资产证券化的定义

美国证券交易委员会(SEC)将资产证券化定义为：“将企业(卖方)不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可获得销售和流通的金融产品的过程。在该过程中，存量资产(例如，应收账款或住房抵押贷款)被卖给一个特色载体SPV(special purpose vehicle)或中介机构，然后SPV或中介机构通过向投资者发行资产支持证券(assets backedsecurities，ABS)以获取资金。这种资产支持证券是以存量资产为依托发行的，证券投资者的收益和追偿权局限于该存量资产的未来现金流量的稳定性及其数额。

二、资产证券化的作用

资产证券化是指企业或金融机构将缺乏流动性但预期能够产生稳定现金流的资产，通过重新组合，转变为可以在资本市场上转让和流通的证券，出售给投资者，从而使企业或金融机构得以向投资者筹措资金的一种方式。通过资产证券化，政府能有效利用资本，减少债务；企业可以改善财务比率和资产负债结构；商业银行可以盘活大量贷款资金，提高资金利用率；机构投资者则获得了一种新型的投资品种。从我国已有的资产证券化或准资产证券化的案例来看，证券化资产主要集中在信贷资产、基础设施收费权以及进出口公司的海外应收款等方面。下面我们以住房抵押贷款和应收账款的证券化为例具体阐述。

(一)有利于发起人(融资企业)盘活存量资产，降低资金成本

以住房抵押贷款资产证券化为例。目前，中国工商银行和中国建设银行的个人住房抵押贷款金额都已突破1000亿元大关，而且，随着住房制度改革的深化，个人卖房比例还将激增，对住房贷款的需求将不断扩大，银行信贷资金难免会供不应求；另外，银行的住房抵押贷款期限较长，一般均为10～30年，借款人以分期支付的方式偿还贷款，但这部分资金的来源只能是银行吸收的储蓄，存储期通常为1～3年的短期，长期存款很少；因此，银行的资产中将长期地有一大笔应收住房抵押贷款，这导致了银行资产兑现和负债偿付期限之间的巨大差距，增加了银行的经营风险。要改变这种局面，实行住房贷款证券化是很好的途径。银行可以在信贷资金入不敷出的情况下出售住房抵押贷款，从证券市场上套出现金，盘活流动性差的资产并支持日益增加的住房贷款需要；社会闲散资金也将通过证券市场不断流入房地产信贷领域，有利于搞活房地产经济，也满足个人住房抵押贷款的需求。住房贷款资金证券化不仅能有效盘活银行的大量不流动资产，使银行的资金运用转变为资金来源，又可有力地推动住房消费，促进经济发展。

对应收账款证券化来讲，以中集集团为例。中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称中集集团)与荷兰银行于2000年中期达成合作，将进行3年期8000万美元的应收账款证券化融资项目。对中集集团而言，此次证券化将集团16亿多元应收账款中的将近7亿元变成了现金，盘活比例高达43％，将大大改善中集集团的财务状况，使中集集团有更多的现金进行生产经营周转，有利于集团抓住更多的投资机会；使集团更敢于向优质客户赊销，同时通过应收账款证券化，将应收账款收不回的风险转移给了证券投资者，降低了集团的财务风险。

(二)优化了融资企业的财务指标

资产证券化作为一种新型的融资手段，比起负债筹资有其特殊的优势。因为，资产证券化是将待证券化的资产真实出售，售出后，即从企业账面和资产负债表上剔除，从而企业资产中减少了流动性较差的部分，增加了流动性最强的现金，极大地改善了企业的财务指标。同时，企业获得了充沛的现金流量，却不增大负债比率，有利于企业更好地发展及再利用别的筹资方式筹资。在投资人更加重视现金流量而非资产总额的今天，资产证券化使融资企业获得更多的经营优势。

三、资产证券化的程序

资产证券化在我国才刚刚起步，有许多不完善和不健全的地方；遵循严格的证券化程序可以在一定程度上降低风险。

(一)发起人(融资企业)首先对自身欲证券化的资产进行定性和定量分析(如应收账款、住房抵押贷款等)，然后根据发行人(SPV)提出的标准，挑选优良的资产以待证券化。

(二)发起人与发行人(SPV)签定合约，将优选出的待证券化资产合法转让给SPV，其目的是将发起人自身的风险与证券化资产未来现金流入的风险相隔离，这样ABS证券持有者(投资者)只能对证券化资产进行追索。

(三)为了取信于投资者并减少风险，需要有信用评级公司对这些待证券化资产进行评级，以考核这些资产在未来一定时期内的可收回性及预计现金流量。如中集集团委托标准普尔公司予以评定，得到了短期融资信用的最高级别，这为ABS证券的发行提供了有力的支持。信用评级机构的知名度和经验及对待证券化资产的评定级别将在一定程度上左右证券的发行和认购。

(四)SPV以受让的证券化资产为支撑，在资本市场上发行ABS证券募集资金，并用该资金来购买发行人所转让的证券化资产，达到了资金使用的杠杆效果。

(五)服务人(其职能通常由发起人兼任)负责向原始债务人收款，将源自证券化资产所产生的现金存入SPV账户，并从SPV处定期获取服务费；SPV将收到的款项用于偿付投资者所持有的ABS证券本息。

四、资产证券化的条件和类型

适合证券化的理想资产一般应具有以下特征：可理解的信用特征，以预测未来的偿付；明确界定的支付模式，据以估计收款日期；可预测到的未来现金流量，以评估该资产兑现的风险；平均偿还期至少为一年，否则没必要进行证券化变现；拖欠率和违约率低，以分期偿还为主；多样化的借款者，能在一定程度上保证不因意外事件产生太多坏账。具备了这些特征，能在相当大的程度上保证该资产未来有较确定数额的现金流入，以支持证券的发行和兑现。

随着资产证券化的不断完善，越来越多的资产可尝试进行证券化来盘活资金。最典型也比较可行的首推住房抵押贷款，其次还有优质应收账款，也可以包括：消费品分期付款、高速公路等基础设施的收费、大宗商品如飞机、轮船等销售的分期付款，甚至我国西部地区丰富的资源开采等。

五、在我国推行资产证券化应注意的几个问题

(一)资产证券化在我国才刚刚开始，各种配套的法律、制度还很不健全；对证券化资产的筛选及评级还没有统一的标准，缺少信用记录和管理制度。为此，我国应尽快推动各项配套法律法规的完善，建立专门的信用评价机构，制定完善的信用评级制度和评价指标，培养资产证券化的专门人才。

(二)资产证券化还将涉及到税收问题。资产证券化是一种金融工具，可能在国内或国外公开发行，涉及不同的国家、企业、机构及个人投资者；交易中会涉及收益所得税和资本利得税、印花税、营业税等众多税种。如何征收，税率如何确定，不同国家之间如何协调都是需要解决的问题。

(三)资产证券化的会计处理问题。证券化资产到底是融资的抵押担保还是真实出售，需要严格的可操作的条件限定，以避免成为一些企业操纵资产和负债数额的工具。如果是出售，将会从资产负债表中剔除，是否还需要在财务报告中披露，如何披露?国际会计准则在第32号金融工具的揭示和呈报中要求，当企业可能还保留与证券化资产有关的利率风险时，企业需在财务报表中揭示。证券化资产的计价与会计处理也因是否是出售而不同；对证券化资产的原始债务人收款过程中会出现混合收账情况，如何保证证券化资产收回时能全部交入SPV账户，防止出现舞弊现象需要有力的监管措施。我国目前主要借鉴了现行国际会计准则的做法，同时考虑中国现行的会计制度，对银行信贷资产的证券化做出了较明确的规定。但随着我国经济的迅速发展，符合并需要进行证券化的资产越来越多，因此，我国有必要及时制订关于信贷资产之外的其他资产进行证券化操作的准则和相关规定，以适应经济形势的发展。

(四)法律支持问题。资产证券化要求一定的市场经济环境，严格的法律制度可保障资产证券化的规范运作，防止资产证券化成为某些人新型的“圈钱”工具，避免损害投资者的利益；同时，资产证券化过程中要减少政府的行政干预，以市场需求和配置为原则，政府通过法律手段加以引导和规范。为了完善我国证券化的法律环境，银监会和中国人民银行2005年公布的《信贷资产证券化试点管理办法》和《资产支持证券信息披露规则》，对发行主体、风险管理、定价、信用评级、担保及证券化的会计、税收、信息披露等技术问题都作了明确规定。这些法规的出台，将为我国资产证券化的全面推行创造良好的法制环境。

总之，资产证券化作为一种新的融资方式，尽管在我国的应用还存在不完善之处，但它能较好地盘活流动性较差的优质资产，在一定程度上缓和我国资金紧张的状况，为企业经济的发展提供更有利的基础，为企业融资提供了更广阔的空间，我们有理由相信，资产证券化在我国的前景是光明的。