基于财务管理视角的企业盈利能力探析

李征阳，王富强

基于财务管理视角的企业盈利能力探析

李征阳1，王富强2

（1. 唐山工业职业技术学院 管理工程学院，河北 唐山 063000；2. 华北理工大学 经济学院，河北 唐山 063000）

盈利能力是企业价值的重要体现，基于财务管理视角解读企业盈利能力应从四个方面进行：一是基于企业经营链条的营业收入分析，判断企业盈利的稳定性；二是审视利润构成项目，判断企业盈利的持久能力；三是联系经营活动现金流量，透视企业盈利的质量；四是指标分解，盈利的净资产收益率分析，判断影响企业盈利能力的因素以及各因素的影响程度。

盈利能力；盈利质量；净资产收益率

我国的资本市场经过了多年的发展，价值型投资理念已经逐渐深入人心，而盈利能力则是反映企业价值的一个重要方面。盈利能力是指企业通过自身的经营活动赚取收入的能力，盈利能力强的企业能够给予股东较高的回报，其自身的价值也能够得到充分体现。企业盈利能力分析的方法有很多，传统的分析方法是比率分析法，这一分析方法实践中最为常用，它通过计算一系列财务指标，如毛利率、销售利润率、净资产收益率、总资产收益率、净利润现金流比率等，运用简单的对比分析来判断企业盈利能力的强弱[1]。该方法简单而且实用，然而，此法适用于业务比较单一的企业，对于业务相对复杂且关联交易较多的企业集团则往往显得力不从心，甚至得出相反的结论，因此，分析企业盈利能力必须多角度、多层面进行，从盈利的源头营业收入开始，逐步展开，剖析营业利润的构成项目，透视盈利质量，最后揭示盈利能力的影响因素，为改善企业盈利能力指出方向。

一、基于企业经营链条的营业收入分析

营业收入是企业日常经营活动中获取的报酬，是利润的初始来源，不同构成的营业收入对于企业利润的质量往往会有决定性的影响[2]。分析营业收入，不仅要进行稳定性和增长性的对比分析，而且要进行营业收入的构成分析，包括产品构成和客户构成。

1. 产品结构视角下的营业收入

在企业从事多产品经营的情况下，分析营业收入的产品构成对信息使用者来说十分重要。一般说来，占比较大的产品（或劳务）是企业目前业绩的主要增长点，通过分析企业销售产品（或劳务）结构的变化，可以察觉企业所面临的市场环境发生了哪些变化，可以洞悉企业的经营战略做了哪些调整，以此可以初步判断企业经营业绩的变动趋势。以冀东装备公司（000856）为例，公司的营业收入主要来自机械设备与备件、土建安装、维修工程和电气设备及备件等四个产品，近5年来营业收入在不断增加，其产品结构也发生了明显的变化，详见表1。近年来，受国家宏观经济调控的影响，新型环保标准的限制以及水泥行业市场饱和，竞争十分激烈。冀东装备公司来自水泥机械设备与配件的销售及维修服务的收入比重稳中有降，土建安装和其它业务收入的比重上升明显。这种变化也侧面反映了冀东装备公司所处的市场环境已经发生了改变，企业应该尽快开发新产品或调整现有产品构成以适应市场的变迁，增加新的收入来源，否则可能很快陷入发展的困境而无法自拔。

表1 冀东装备公司2016-2020营业收入产品构成[3] 单位：亿元

当然，如果企业经营产品单一或者对某一类产品（或劳务）过度依赖，就会对外界环境变化异常敏感，这会加大企业的经营风险。2021年7月24日，国家针对教培行业监管的“双减”文件出台，新东方、好未来等教育类上市公司股价随即出现断崖式下跌便是很好的证明。因此，分析中要关注企业经营环境的变化。

2. 客户结构视角下的营业收入

客户是企业产品的销售对象，也是企业营业收入的源泉。符合客户需求的产品才能畅销市场，为企业带来滚滚利润。通过营业收入的客户构成分析，有利于分析企业营业收入的质量和业绩的波动性。一般来说，为防范经营风险，避免因垄断而出现的产品滞销等不利局面，企业的销售客户应该尽量分散，以保证经营活动的顺畅，维持营业收入的持续性。另一方面，企业销售客户的分散还有利于保障销售回款的稳定性，避免因个别客户的坏账所导致的现金流中断。此外，在企业集团化经营的情况下，还要考虑关联交易对营业收入的贡献程度。仍以冀东装备公司（000856）为例详见表2。

表2 冀东装备公司2017-2020营业收入客户构成[5] 单位：亿元

冀东装备公司2017-2020年报显示，公司近4年来的全年销售额中，前五名客户合计销售额占比分别是：78.72%，80.45%，88.45%，89.23%，其中关联方企业（金隅集团及其子公司）一直占据销售客户第一名的位置，仅这一家公司销售额占年度销售总额比例就分别高达64.70%，69.97%，81.05%，81.73%[4]。可见，该公司的客户集中度非常之高，营业收入严重依赖个别大客户，尤其是母公司金隅集团及子公司，公司自身缺乏独立的市场生存能力，未来因个别客户出现意外而陷入被动的可能性很高。

二、审视利润构成项目，判断企业盈利的持久能力

利润是企业一定时期的经营成果，按照现行的多步式利润表结构，利润总额由正常利润和非正常利润构成。正常利润是指当期生产经营过程中所产生和实现的利润，即营业利润，这是利润总额的主体部分。非正常利润是与企业生产经营活动无关的事项引起的盈亏，即营业外收支净额。当今市场经济环境下，企业“营业”的范围更加广泛，不仅包括产品或劳务的经营成果，也包括对外投资活动成果，还包括一些利得或损失项目。利润的不同构成项目对企业盈利能力的影响不同，审视利润各个构成项目占利润总额的比重，以此来分析企业盈利能力的持久性。

产品或劳务的经营成果，是营业利润中最稳定和最可预期的组成部分，具有永久的持续性，是企业盈利的核心内容。一般来说，在相同情况下，如果企业利润总额中这一部分占比较高，则表明企业利润来源稳定且持续时间长，能够给投资者带来长期稳定的高额回报。

对外投资活动成果，是营业利润中波动相对较大的组成部分，其内容包括投资收益和公允价值变动收益，其持续性受外界多重因素影响而无法确定。其一，对于投资收益来说，由于投资性资产并不在企业自身的直接控制之下，所以，它给企业带来的收益也无法预知，要依据被投资企业年末的盈亏核算情况和分红政策来确定，其波动性将不可避免地一直存在，因此，投资收益会对企业营业利润稳定性造成一定程度的干扰；其二，对于公允价值变动收益来说，这是由交易性金融资产价格波动导致的账面收益（或损失），是一种未实现的收益（或损失），背后没有现金流量支撑，同时，在市场不活跃或非正常情况下，交易性金融资产绝对客观的公允价值难以获得，因此，公允价值变动收益的确认难免会出现人为主观因素的干扰，对于营业利润的客观性会带来一定程度的影响。

利得和损失项目，是利润总额中最具变化和偶然性的组成部分，其持续性基本为零，若金额过大以致于影响企业的盈亏，盈利能力分析时应该将其排除在外。其中资产减值损失和信用减值损失项目，由于期末公允价值的确定不可避免地存在主观因素，人为蓄意操纵利润的可能性不能排除；资产处置收益项目一般说明企业产品的营业状况正在经历困难时期，与企业盈利能力改善没有关联；其它收益项目往往是政府的补贴收入，不具有持续性（环保类或公共事业类企业除外），只能作为“点缀”或亏损企业起死回生的强心剂；营业外收支净额作为非正常利润，同样不具备持续性，分析盈利能力时要剔除它的影响。

以ST游久公司（600652）为例，公司2017年和2018年已经连续两年亏损，2019年成为保壳的关键年，2019年前三季度还在亏损1 127.77万元，2019年末却盈利0.17亿元，保壳成功。从公司年报不难发现，该公司2019年第四季度营业收入由560多万元迅速增至1.52亿元，其直接原因在于公司2019年12月13日发布公告，将位于上海市浦东新区的8套房产估值1.55亿元挂牌出售，最终为上市公司股东带来净利润约8 000万元。因此，ST游久公司2019年能够成功扭亏为盈，与临近年末岁尾“卖房波”关联性较大，尽管公司将卖房收入作为营业收入列入利润表，但它与公司主营的游戏制作等业务收入显然不能等同，其实质应该属于利得项目，而这样的盈利自然不能够持续，很快就会重新陷入亏损的漩涡。事实给出答案，2020年的公司年报显示亏损0.27亿元[6]。

三、联系经营活动现金流量，透视企业盈利质量

分析企业的盈利能力，首先要保证盈利的真实性和高质量，否则盈利分析就成了无本之木。会计上的利润是基于权责发生制核算出来的经营成果，与同一时期基于收付实现制计算的现金流量并不一致，不仅是由于收入和费用确认的时间和实际收付现金的时间不一致，而且是由于会计上损益的确认受到会计政策的主观选择性的影响，存在一定的人为因素，给企业带来了一定的利润操纵空间。关注盈利质量，才能更加客观地分析企业的盈利能力。为此需要考察比较营业利润和经营活动现金流量净额的差异。但是，由于这二者在计算口径上并不一致，比较之前需要对营业利润进行必要的调整，计算出同口径的营业利润[1]之后再拿它去和经营活动现金流量净额进行比较。同口径营业利润计算公式如下：

同口径营业利润=营业利润+固定资产折旧+无形资产摊销+资产减值损失+信用减值损失+财务费用-投资收益-公允价值变动收益-资产处置收益-所得税费用

之所以进行这样的调整，是因为固定资产折旧、无形资产摊销、资产减值损失和信用减值损失等属于非付现费用，财务费用属于筹资活动范畴，投资收益、公允价值变动收益（未引起现金流入）和资产处置收益属于投资活动范畴。在核算营业利润时，非付现费用和财务费用已经减除，投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益已经加入，但是没有减除所得税费用；而在计算经营活动现金流量净额时，上述非付现费用和公允价值变动收益由于未涉及现金流量并没有计算在内，却减除了企业实际缴纳的所得税，财务费用、投资收益、资产处置收益则在现金流量表中分别作为筹资活动和投资活动产生的现金流量项目，与企业的经营活动没有直接关系，没有计算在内。由此，在营业利润的基础上，将已经减除的非付现费用和属于筹资活动的财务费用重新加回，将属于投资活动的投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益扣除，最后再将所得税费用扣除。

经过上述调整后，同口径营业利润和经营活动现金流量净额在计算口径上基本一致。此外，二者的大小也会影响企业盈利质量的判断。一般来说，若前者约等于后者，说明企业经营活动能够平稳有序进行，营业利润与现金流量匹配程度高，盈利质量高；若前者远大于后者，说明企业经营活动运转不够顺畅，营业利润背后现金支撑不足，盈利质量不高，财务风险较大；若前者远小于后者，则说明企业经营活动陷入困境，同时又存在大量预收和应付款项，这种反常局面难以持久，危机随时可能爆发。以风电行业的龙头企业金风科技公司（002202）为例，2020年报显示，公司营业利润32.75亿元，经营活动现金流量净额53.77亿元，而计算后的同口径营业利润却高达78.76亿元，显示处在高速发展阶段的金风科技公司盈利质量有待提高，利润存在一定泡沫成分[7]。

四、指标分解，盈利的净资产收益率分析

在评价企业盈利能力的多个财务指标中，处于核心地位的指标是净资产收益率。与其它财务指标不同，该指标不受企业规模和所处行业限制，因此具有很强的通用性，在实践中被广泛采用。但是，单纯用某单个财务指标来对企业盈利能力高低下结论显然是不准确的，盈利能力毕竟是企业生产经营综合能力的体现，必须结合各项相关因素进行综合分析评价。根据杜邦分析法原理，净资产收益率计算公式如下：

净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数

其中：权益乘数=1÷（1-资产负债率）

可见，净资产收益率的高低受三个因素的影响，其中营业净利率用来衡量销售业绩对盈利能力的影响，总资产周转率用来衡量资产管理效率和运营能力高低对盈利能力的影响，而权益乘数则衡量企业负债经营，通过财务杠杆的运用对盈利能力带来的影响。通过因素分析法（连环替代法或差额分析法）可以揭示影响净资产收益率高低的各个因素的影响程度。仍以冀东装备公司（000856）为例，年报显示2016年以来公司净资产收益率连续下降，详见表3，具体原因有哪些？可以通过连环替代法进行因素分析。

表3 冀东装备公司2016-2020年盈利能力指标

在2016年净资产收益率计算公式的基础上，用2017年数据依次替换营业净利率、总资产周转率和权益乘数，计算后得到的结果显示：2017年净资产收益率比2016年下降1.48%，各因素的影响程度分别为-3.5%，1.74%，0.28%。依据同样的方法计算，2018年净资产收益率比2017年下降0.74%，各因素的影响程度分别为：-0.61%，0.1%，-0.23%；2019年净资产收益率比2018年下降0.2%，各因素的影响程度分别为：-0.74%，0.3%，0.24%；2020年净资产收益率比2019年下降5.73%，各因素的影响程度分别为-5.59%，0.11%，-0.25%[8]。因此，冀东装备公司净资产收益率连年下降的主要原因是销售问题，由于市场竞争激烈且水泥制造设备生产与维修市场的不断萎缩，营业成本居高不下，增收不增利，公司盈利能力大幅降低。其次是权益乘数的上升，财务杠杆发挥作用导致盈利能力出现起伏。最后是资产管理效率和运营能力略有提升，最终延缓了净资产收益率下降的速度。净资产收益率的因素分析法，让投资者能够厘清影响盈利能力提高的各个因素，有利于在众多的财务信息中去伪存真，把握住企业盈利能力强弱变化的趋势。

综上所述，分析企业的盈利能力，仅仅使用传统的比率分析法是不够的，要基于财务管理的视角全面展开。首先要对营业收入的构成进行深入分析，以便判断企业盈利的源头是否稳定可靠，其次，对利润构成项目展开分类剖析，以便判断企业盈利是否能够持续；再次，比较同口径营业利润和经营活动现金流量净额，以便透视企业盈利的质量高低；最后，综合分析影响盈利能力指标的各项因素，为日后改善企业盈利能力指明方向。

[1] 张新民,钱爱民.财务报表分析[M].北京:中国人民大学出版社,2020.

[2] 郑玉香,王莲.上市公司盈利能力分析——以万科公司为例[J].财讯,2018(4):21-22.

[3] 陈瑞希,邢军.上市公司盈利能力财务分析[J].财会研究, 2019(10):35-36.

[4] 王兴艳.2019年钢铁上市公司盈利能力分析[J].冶金经济与管理,2020(4):17-18.

[5] 罗飞飞.制糖类上市公司盈利能力分析[J].广西质量监督导报,2020(2):167-168.

[6] 陈美莲.企业会计报表分析存在的问题与对策[J].财会研究,2021(9):36-37.

[7] 黄世忠.解码华为的“知本主义”——基于财务分析的视角[J].财会月刊,2020(9):41-42.

[8] 张镤予.GL公司股利政策和企业价值研究[J].当代会计, 2021(2):66-67.

An Analysis of Enterprise Profitability from the Perspective of Financial Management

LI Zheng-yang1, WANG Fu-qiang2

(1. School of Management Engineering, Tangshan Polytechnic College, Tangshan 063000, China; 2. School of Economics,North China University of Science and Technology, Tangshan 063000, China)

Profitability is an important embodiment of enterprise value. From the perspective of financial management, the profitability of enterprises is analyzed from four perspectives: firstly, the stability of the enterprise’s profits is evaluated based on the analysis of the operating income of the enterprise’s business chain; secondly, the items of profit composition are examined and the sustainability of the enterprise’s profits is judged; thirdly, on the basis of the operating cash flow, an in-depth analysis of the quality of enterprise earnings is made; fourthly, an index decomposition and profit return on net assets analysis are made to determine the impact of corporate profitability and the extent of the impact of factors.

profitability; profitability quality; ROE (return on equity)

F275.4

A

1009-9115(2022)02-0105-05

10.3969/j.issn.1009-9115.2022.02.020

2021-11-10

2022-01-02

李征阳（1992-），男，河北唐山人，硕士，讲师，研究方向为财务管理。

（责任编辑、校对：刘俊萍）