“稳大盘2.0”之下弱复苏可期

管清友 如是金融研究院院长、首席经济学家

当前，中国经济修复力度和节奏备受各界关注。由于新冠肺炎疫情冲击犹存、地产挑战仍在、海外扰动加剧，经济修复需非常规的政策护航。基于这样的背景，8月24日召开的国务院常务会议将稳经济放在重要位置，密集推出19项举措，其作为5月23日国务院常务会议稳经济一揽子33条措施的接续，也被视为“稳大盘2.0版本”。结合该举措，笔者认为，近期政策的主要着力点体现在货币政策和财政政策两方面。

一是货币政策为地产托底。今年5月和8月的两次贷款市场报价利率（LPR）调整，5年期以上LPR共计调降30个基点（5月22日下调15个基点至4.45%，8月22日下调15个基点至4.3%），远高于同期1年期LPR的5个基点（8月22日下调5个基点至3.65%）的降幅，也高于2019年8月LPR改革以来到2022年5月前的5年期以上LPR累计调降幅度（25个基点），释放出明确的稳地产信号。

展望后市，稳地产还需要继续降低房贷利率和购房成本。从货币政策来看，为了稳住地产，与房贷利率相关的5年期以上LPR还需要调降。5月15日，人民银行、银保监会宣布首套房贷利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点。这意味着在8月5年期以上LPR调整后，首套房贷利率最低可降至4.1%，比2009年首套房贷利率4.16%的低值还要低。但从相对水平来看，当前房贷利率高出贷款平均利率84个基点，仅次于2021年底的最高值，相较于此前房贷利率普遍低于贷款平均利率约60个基点的水平，还有100多个基点的调整空间。参照销售底-投资底-利率底的历史规律，当前地产销售还在探底，投资底也尚未出现，因此房贷利率还有较大的调降空间。

从当前1年期和5年期以上LPR的差值来看，此次调降已经将差值缩小到了65个基点，但距离历史低值的60个基点水平仍有空间；同时参考当前5年期以上贷款利率和短期贷款利率的差值（55个基点）情况，预计后续非对称调降5年期以上LPR仍有5—10个基点的空间。

二是财政政策新工具为基建助力。8月24日召开的国务院常务会议提出，要在前期3000亿元开发贷政策性金融工具已经落实到项目的基础上，再增加3000亿元以上的额度；同时提出要依法用好5000亿元地方专项债结存限额，要求在10月底之前发行完毕。这表明泛财政腾挪空间打开。

从增量上看，8月国务院常务会议追加3000亿政策性金融工具，撬动杠杆或可达10倍。7月21日召开的国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，人民银行支持国家开发银行、农业发展银行分别设立金融工具，规模共3000亿元，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金。近期农业发展银行和国家开发银行先后宣布，农发基础设施基金及国开基础设施投资基金已分别完成全部900亿元和2100亿元资金投放。8月国务院常务会议的部署，意味着政策性开发性金融工具额度有较大幅度提升。这将有效填补财政缺口，保障重大项目资本金需求，加快项目开工建设进度。

从存量上看，8月国务院常务会议提出要依法用好5000亿元地方专项债结存限额，这也是落实7月政治局会议政策的部署。专项债结存限额是对存量财政的盘活，可对重大基建项目投资提供资金支持，助力基建继续发力。此外，财政部部长助理欧文汉近期表示，财政部将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围。未来在财政新工具和新变革的作用下，预期专项债券的杠杆效应将得以充分发挥。

三季度是稳增长的关键期。我们要坚定信心，因为我们的工具箱储备还有很多。从年内的整体形势看，8月采购经理指数（PMI）回升和票据利率上行都指向经济将小幅修复。在“稳大盘2.0版本”支持下，政策性金融工具再度发力，年内经济弱复苏可期。与此同时，需要关注内外需求转换可能带来的风险。此前，国内经济下行压力集中在疫情和地产，出口较为强劲。而当前，一方面，疫情影响有所减弱，地产正在出清，整体风险可控；另一方面，外部衰退风险显现，外需加速回落，8月出口已出现超预期下滑。在内外动能切换的背景下，需警惕出口回落风险。对此，政策上需要进一步通过保民生稳就业和保交楼稳地产来推动内需的修复，以对冲外需下行压力。