负利率政策对金融市场经济体系的影响及启示

□翟晓洁

（河北金融学院 河北 保定 071051）

1 利率政策的实施背景及具体内容

1.1 负利率政策的实施背景

自2008 年经济危机以来，多国经济疲软，部分国家出现了通货紧缩现象，经济大环境整体下行。为了推动各地经济发展，部分国家颁布了负利率政策，以便从整体上提高经济实力。

瑞典作为全球第一个实行负利率的国家，其负利率试期仅有1 年，但时隔几年后经历了长达5 年的负利率经济环境。这一情况证明，在某些条件下，负利率政策对刺激一国经济实力整体增长具有一定效果。在全世界范围内，欧洲试行的负利率政策最多。目前，全球已有5 大央行实行负利率政策[1]。

随着新冠肺炎疫情的爆发，全球经济市场低迷，美国失业人口总额超过3 千万人。许多欧洲国家开始考虑实行负利率政策，英国实施负利率政策以刺激停滞不前的经济。

1.2 负利率政策的具体内容

一国央行负利率政策的实施主要通过利率走廊机制实现。通过调节利率走廊的下限，进而调整存款准备金率，结合金融市场中的市场调控机制，将市场的存贷款利率控制在理想水平。

央行将商业银行的存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。负利率政策主要通过调控超额存款准备金率实现既定目标。一是使用负利率手段调控商业银行存放在央行的全部超额准备金，以瑞典央行以及欧洲央行为代表。二是使用负利率手段调控商业银行存放在中央银行的部分超额准备金，这种方式主要在金融市场对利率调控手段过于敏感时使用，使用时要结合当地金融市场的实际情况，以瑞士央行、日本央行和丹麦央行为代表。上述3 个国家将商业银行存放在央行的全部超额准备金分为成不同等级，对不同等级的存款准备金实行不同的利率管理政策，以更好的利率手段精确控制金融市场中的存贷款利率[2]。

2 负利率政策传导机制

2.1 通过利率机制进行传导

在利率传导机制下，央行通过使用负利率手段调控商业银行的超额准备金，使商业银行下调居民存贷款利率，以此降低居民储蓄的积极性，使居民转向投资。大多数情况下，居民投资者会大批量购买债券等，使市场中的短期债券价格升高，而商业银行为了获取超额利润，更偏向于持有长期债券，金融市场中长期债券的价格也处于增长趋势。此时的负利率政策在一定程度上促使金融市场的资金投入到实际经济体系中，促进了一国经济增长。但当利率降低到一定程度时，人们更愿意持有手中的资金，造成流动性陷阱[3]。

2.2 通过信贷通道进行传导

当央行通过商业银行的超额准备金调控负利率时，相当于商业银行向中央银行交了更多“钱”。为了弥补损失，商业银行可能会通过提高贷款利率弥补其损失的资金，不利于商业银行信贷体系正向发展。

2.3 通过金融市场中的投资资产组合机制进行传导

在负利率政策调控机制的影响下，商业银行会降低居民的存款利率，使部分投资者认为应该将所持有的资金投入金融市场的长期资产组合中，以获取更大的经济效益，但投资者对长期资产组合的错误估值常常会导致经济泡沫。

2.4 通过国际间金融市场的汇率机制进行传导

一国实行负利率政策将会造成本币贬值，产生一定的汇率敞口风险，这时会出现出口增加、进口减少的现象。如果相邻各国都实行负利率政策，会对相关地区的汇率产生不良影响，不利于各国共同发展。

3 负利率政策对金融市场的影响

3.1 负利率政策对商业银行的影响

负利率政策的实施在一定程度上减少了商业银行的整体利润，特别是对于大型商业银行，这种政策极大抑制了商业银行的盈利能力。商业银行的主要利润来源于市场中的存贷比，即通过资金贷款利率与存款利率的差获得盈利。实行负利率政策后，会导致商业银行无法从利差中获取利润，甚至使居民更加偏向于持有资金或将资金投入股票市场，导致商业银行资金链断裂。除此之外，实施负利率政策可以在一定程度上理解为中央银行向商业银行额外征得了一定税收或者罚金，使商业银行降低了自身的利润率。

现阶段，全球大多数商业银行的存款利率已经逐步调低，使用负利率政策继续调低存款利率将难以持续。负利率政策不能长久运行下去，否则不仅达不到想要的效果，还会对整个金融体系的正常运转造成不利影响[4]。

3.2 负利率政策对债权股权市场的影响

欧洲央行于2014 年推出负利率政策，该政策正式推出以后，股票市场在初期呈现震荡状态，随后逐步平稳。结合货币政策传导理论和相关实践经验可知，负利率政策能在短期内对债权股权市场发挥作用。这主要是因为央行实行负利率政策后，金融市场中将会有更多投资者增加自身的风险偏好性，有更多投资者将手中资金投入债券或股票市场，以获取更高的收益。当债权股权市场拥有更多资金流时，会推动整个债权股权市场更加健康、快速发展，使资金流入实体企业，促进一国经济发展[5]。

因此，负利率政策会在短期内对债权股权市场发挥积极作用。但从长期来看，负利率政策对债权股权市场的正向作用将会逐步消失。换句话说，负利率政策只是刺激一国经济增长的暂时性手段。

4 负利率政策对我国的启示

现阶段，我国正处于金融供给侧结构性改革以及经济转型的关键时期，利率市场化正在平稳、有序推进。从我国经济的基本情况看，我国经济结构处于持续优化过程中，实体经济仍存在一定上升空间，一些主要的经济指标值大多处于合理范围内，金融市场体系也在不断完善且具备一定的抗风险能力。为了使我国金融经济更好地发展，应从他国实施负利率政策的实践中获得启示。

4.1 加快构建利率走廊机制

现阶段，我国利率走廊机制正处在探索阶段，初步形成了利率走廊与公开市场操作相结合对金融市场进行宏观调控的局面。完善我国利率走廊机制对于更加精确灵活地调控我国货币市场具有举足轻重的意义，能够进一步推动我国利率市场化进程。

4.2 继续强化价格型调控传导机制

我国央行始终重视强化价格型调控传导机制。在宏观审慎监管体系下，完善货币传导机制，盘活存量，优化增量，能够促使实体经济以及社会投资规模稳定增长，使金融市场中的货币保持一定流动性，使我国经济平稳健康增长。现阶段，强化价格型调控传导机制对于进一步完善我国利率、货币等金融市场具有不可估量的作用。

4.3 保持适度宽松的货币政策

现阶段，我国金融市场的杠杆率较高，这一现象在房地产行业尤为突出。众多企业普遍存在较高的负债率。实行适度宽松的货币政策而不是负利率政策，是基于我国现阶段实际经济情况的最佳选择，可以在一定程度上使我国经济整体情况更加稳定。若实行紧缩的货币政策，则可能因诸多行业资金链断裂以及杠杆率波动使实体经济以及房地产泡沫化，从而在一定程度上阻碍我国经济的发展，也不利于我国金融市场的发展。

4.4 负利率政策可作为备选工具调控经济市场

研究发现，实施负利率政策的效果通常比我国通用的利率政策效果更加明显，但在一定程度上可能会适得其反，导致金融市场过度反应，阻碍金融市场体系的发展。

现阶段，我国金融市场不断发展，利率市场化进程逐渐推进。全球多国已逐步实行负利率政策以及零息政策。当我国金融市场与国际金融市场融合时，负利率政策也将在一定程度上推动我国金融市场更加健康、快速发展。

5 结束语

负利率政策是国家为促进经济发展而实施的暂时性政策。现如今，实施负利率政策的国家仅停留在政策利率阶段，对国家的货币政策具有一定指导意义。负利率政策在商业贷款和储蓄层面并不是真正的负利率，而是极低的利率。

总体来说，当一国经济体处于疲软状态或者全球经济疲软实体经济市场难以获得资金时，负利率政策的推出能够刺激经济增长，使金融市场更快、更健康地发展。负利率政策并不适用于每一个国家，因为不同的经济体需要不同的货币政策，因此选择最适合本国国情的经济政策才是最佳选择。