顺鑫农业单季净亏超1亿元销售费用飙升是主因

五谷

近期白酒板块异动，涨幅显著高于其他板块，但顺鑫农业却是一个例外；11月13日白酒板块大幅下跌，顺鑫农业却跟着大跌，让投资者欲哭无泪，甚至有股民發出了“牛栏山神话破灭了吗？”的疑问。

顺鑫农业股价表现不及其他白酒上市公司，主要在于2020年第三季度业绩报告首次出现了季度净亏，且净亏额度在1亿元以上。记者注意到，2020年第三季度顺鑫农业出现净亏，与销售费用突然飙升有着直接关系，同比增幅在92%左右，这大幅蚕食了顺鑫农业的利润。而在后疫情时代，牛栏山正在逐步复苏，预计2021年将重回快速发展轨道。

受疫情影响 第三季度净亏超1亿元

这几年来，作为中国清香型白酒的代表，顺鑫农业旗下牛栏山和山西汾酒在收入和利润上跑出了“加速度”，成为A股上的明星企业。牛栏山酒厂厂长宋克伟表示，“牛栏山在2019年正式宣告跨越百亿，迈入后百亿时代。牛栏山跨越百亿，代表着中国民酒的跨越式发展。”

在疫情冲击之下，山西汾酒的业绩弹性更大，不仅没有受到疫情的影响，而且在后疫情时代率先回到了快速增长轨道。但是，牛栏山却没有那么幸运了。2020年第三季度，顺鑫农业实现营业收入约为28.99亿元，同比增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润为负，接近-1.15亿元，同比降幅在790%左右。这也是顺鑫农业近年来首次出现“单季度净亏”的情况。

白酒营销专家蔡学飞表示，疫情对于酒类消费市场的打击是全方面的，中国白酒是聚饮产品，酒类消费场景的消失，直接带来了渠道销售与产品消费的停滞，对于顺鑫农业的白酒业务也产生了一定的影响。

受累于第三季度，2020年前三季度顺鑫农业营业收入约为124.2亿元，同比增长12%左右；归属于上市公司股东的净利润不到4.34亿元，同比下滑35%左右。

“整体来看，顺鑫农业2020年第三季度收入增长符合市场预期，利润增速低于预期。”东吴证券在研报中表示，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）处于缓慢恢复过程中，预计2020年第三季度同比略有个位数增长，但疫情仍对其产品结构升级造成了影响。

据悉，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）收入增长缓慢，主要由于北京地区今年6月出现疫情反复，导致餐饮消费尚未完全恢复，本埠销售同比下滑。但是，外埠地区2020年第三季度收入稳步复苏，预计维持双位数增长，山东及长三角等南方市场增长较好。

安信证券在研报中表示，2019年，顺鑫农业白酒业务提前实现百亿目标，2019下半年经营节奏有所放缓，而2020年执行“深分销、调结构、树样板”，叠加疫情因素，全年营收稳在百亿规模，但增长较弱。“目前百亿级实现机制变革的白酒企业均获得了更好增长动能，顺鑫农业的白酒业务处于新的发展重要窗口期，期待有新气象。”

销售费用飙升经营现金流下降

与其他白酒上市公司不同，白酒只是顺鑫农业的一个版块而已，除了白酒，顺鑫农业还有猪肉和地产两大业务。但是在利润上，猪肉和地产对于顺鑫农业来说只是“哼哈二将”罢了，近年来，顺鑫农业的利润都是白酒业务在撑着。

以2020年上半年为例，顺鑫农业的猪肉（屠宰）毛利率仅为1.86%，而白酒毛利率则为38.89%，也就是说，猪肉在收入上出力虽大，但在利润上很难有大的贡献。同时，券商预计顺鑫农业的地产业务在2020年第三季度将净亏2.5亿元-3亿元，仍是顺鑫农业最大的财务包袱。

如果不是疫情，2020年，牛栏山（白酒业务）依然能够保持较快的发展势头，从而继续为顺鑫农业贡献可观的利润。不过，为了尽快实现外埠市场布局和产品结构升级，牛栏山也加大了费用投放力度，致使2020年第三季度顺鑫农业白酒业务（牛栏山）的净利出现了明显下滑态势。数据显示，2020年第三季度，顺鑫农业的销售费用高达3.38亿元，与去年同期的1.76亿元相比，增幅为92%左右，远高于同期收入不足10%的增幅，这就是顺鑫农业2020年第三季度陷入净亏的“罪魁”。

安信证券在研报中表示，2020年第三季度，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）实现净利约为0.3亿元，较去年同期有明显下滑，主要由于销售费用集中投放。基于此，2020年第三季度，顺鑫农业经营活动产生的现金流量净额仍为负数；而2020年前三季度，该指标累计约为-8.41亿元，同比降幅在265%以上。

对于顺鑫农业经营现金流下降的原因，蔡学飞认为是企业为了稳定市场平稳而做出了更多的资源倾斜投入。食品产业分析师朱丹蓬则认为，顺鑫农业经营现金流下降应该是牛栏山对经销商进行授信所致。受到疫情影响，经销商的资金压力较大，牛栏山通过授信减轻经销商资金压力，也是从稳定市场销售、业绩以及股市等方方面面的综合考虑。