论企业环保投资对其价值的影响

摘要：企业的环境保护投资是企业用于环境保护方面的投资，是源于社会对企业应当承当相应的社会责任的要求。企业的环保投资对企业的价值产生了重大影响。企业是环境污染的首要源头，因而企业也是环境治理与保护的关键所在。在企业的生产经营过程中，进行环境保护投资，在当今民众注重环境保护的时代，会增加企业价值，因为企业积极投身于环境保护既是挑战也是一个机遇。在全民环境保护的理念背景下，社会公众越来越关注企业的社会责任，企业价值也不仅仅由盈利水平体现，其中也包含了环境保护的社会责任。本文的选题具有一定的理论和现实意义，希望可以推动更多企业加入到环境保护的行列中来，为企业投身环保事业提供理论建议。

关键词：企业环保投资;企业价值;政策建议

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）19-0079-02

我国过去三十多年的经济持续高速增长带来了很大的资源和环境压力，环境承载能力已达到或接近上限，环境保护面临着诸多挑战。近年来，中国政府高度重视环境保护，大力推进生态文明建设。目前我国正处于全面建成小康社会的关键时期，我国经济社会呈现出从高速增长转为中高速增长，经济结构优化升级，十九大也将生态文明建设列为“千年大计”。

企业是环境污染的首要源头，因而企业也是环境治理与保护的关键所在。对于企业而言，积极投身于环境保护既是挑战也是一个机遇。在可持续发展的理念背景下，社会公众越来越关注企业的社会责任，而不仅仅是盈利水平。但是如今很多企业局限于环境保护的成本，而不愿承担环境治理与改善的社会责任，他们认为参与环保活动并不会增加企业价值，反而会降低盈利能力。

一、文献基础

对于企业环保投资与企业价值的研究，以及二者之间的关系分析，已经积累了很多的研究成果。国内外的学者对环保投资与企业价值关系的研究正在不断深入，从一开始简单地研究两者关系到不断引进新的考虑因素，如组织能力、环境管理风险、行业性质等，从理论原理探索到实证研究，用更客观的数据模型检验理论依据。

马文超和唐勇军（2018）从宏观角度对企业环境保护投资进行研究，站在政治经济学角度对企业绿色投资行为进行了分析，从企业角度出发，对我国“政府能力与环保投资”领域的研究进行了进一步细化。引入省域环境竞争力和省域环境污染水平，研究在省域之间存在竞争时企业的产权性质对企业环境保护投资的影响。创新性地采用意向合法性理论建立研究的框架，分析了中央政府、省域地区政府、企业三个层面之间的复杂关系，为省域政府的环境监督体制的建立完善和企业层面自身投资结构的合理配置以及对环境投资的重视程度提供重要的理论基础。

Walley和Whitehead（1994）认为，应对环境挑战对管理人员来说一直是一项成本高昂而复杂的事项，大多数公司的环境成本都在飙升，但他们几乎看不到经济回报。换言之，企业是在当局管束下才被动地改进其环境行为的。国内学者彭峰和李本东（2005）提出环保支出作为企业的一种特殊支出方式，追求的是包括经济效益、生态效益与社会效益的内在统一，但最终往往是经济效益小于生态效益和社会效益。

不确定性观点则认为环保成本与企业经济绩效之间的关系尚不明确，并不是一种简单的线性关系，或者说是动态的关系。这一观点主要包括两个论点，一是“U型”关系，二是“倒U型”关系。我国学者李萧言（2016）的研究结论显示：企业绿色投资与企业价值之间存在“倒U型”关系，且存在拐点。在企业绿色投资强度达到转折点之前，企业因为增加绿色投资而增加的成本小于其增加绿色投资带来的溢价，此时增加绿色投资将有助于提高企业价值。

Cole和Elliott（2006）的研究中，对墨西哥和巴西两个国家的环境管制进行研究时发现，由于环境管制造成的企业生产经营成本的上升，使得墨西哥和巴西两个国家的企业在面对国际竞争时被国内的过强的环境管制所拖累，企业总体的竞争力被削弱。随着环境管制强度的不断提高，企业的环境保护投资需求额与环境税费额和环境方面罚款之间的差值越来越小，当环境管制强度达到一定水平时，企业愿意进行环境保护投资以免去罚款，此阶段随着环境管制强度的提高，企业的环保投资额也随之上升，二者之间存在正相关。故他认为环境管制强度与企业绿色投资之间存在“U型”关系，严厉的环境管制强度与企业竞争力成正相关，环境管制强度越强，企业的竞争力越强，企业价值越高。

二、相关概念的理论分析

1.环保投资

国内外对环保投资的理解大致可以归纳为“费用说”与“投资说”两种。

“费用说”把环境保护投资解释为环境保护费用，即社会为维护一定的环境质量付出的控制污染和改善环境的总费用。这一观点主要兴起于20世纪60年代末70年代初，当时经济与社会的高速发展以破坏生态、污染环境为代价，于是以美国、日本、英国等发达国家开始投入大量资金用于环境治理和自然资源保护。此时，发达国家的企业等主体为环境保护的支出主要用于环境污染治理。综上，在“费用说”的观点下，环保投资主要是为恢复与控制之前造成的环境污染而付出的补救支出，这种定义下的环保投资也可以称为环境治理费用。

相比之下，“投资说”将环境保护投资的界定为：在国民经济和社会发展过程当中，社会各类相关投资主体从社会积累基金和各种补偿基金中支付的，用来预防和控制环境污染、维持生态平衡和与之相关的经济活动，从而推动经济建设与环境保护协调发展的投资。可以看出，与“费用说”不同的是，“投资说”将环保费用的范围扩大为环境预防与治理，并侧重在环境污染预防。在这种定义下，环境保护投资既包括环境污染预防投资，也包括环境治理費用。

2.企业价值

企业价值是评价企业绩效的重要指标，是投资者进行投资决策的重要依据之一。从财务管理角度来看，企业经营管理的目标经历了从“利润最大化原则”到“股东财富最大化原则”，再到“企业价值最大化原则”。企业价值最大化原则充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，能帮助克服企业在追求利润上的短期行为，这一原则已得到广泛认可与采用。以企业价值作为衡量企业绩效的依据，对研究“企业的环境投资决策是否有助于提高企业绩效”有很大的参考价值。

三、环保投资对企业价值的影响分析

根据可持续发展理论和三重底线理论，在可持续发展战略的大背景下，企业价值的评估体系也开始将环境绩效纳入考虑范围，企业承担环境责任与企业经济绩效有着紧密的关联。根据利益相关者理论和信号传递理论，企业的环保投资能为企业带来多方面的竞争优势。不论是从投资者、债权人角度还是在消费者、市场层面，环保投资都在一定程度上有助于企业的长远发展。但是，从短期来说，企业在环保方面的大量投入可能难以在当期获得反馈，其当期获得的收益很可能无法弥补付出的成本，因为环保投资的经济效益往往是长期且持续的，即企业的环保投资可能一开始会造成企业价值的下降，后期的投入才会看到效益的提升。另一方面，只有当环保投资达到一定水平使得其综合效益达到较大规模时，才会促进经济效益的快速增长，从而增加企业价值。

研究证明，当企业在前期投入较少的环保投资时，它带来的效益低于成本，企业价值会随着环保投资的增加而降低;而当企业环保投资达到一定规模时，它带来的效益高于成本，企业价值会由此不断增加。

另有研究认为，企业更愿意将资本投资于收益较快的活动中，从而得到更大的收益，而环保活动多属于非直接盈利项目，会增加管理成本与市场运营风险，其付出远高于收益，进而不利于企业提升价值。环保投资对企业经济绩效的影响几乎遵循倒U曲线，这意味着存在一个最优的环境投资水平。对于样本中的大多数公司而言，只有有限的绿色投资是有利可图的;换句话说，双赢战略是存在的，但它们可能很快就会耗尽。当企业位于转折点之后，鼓励企业始终保持环保者的角色，可能会对经济绩效造成不利影响。而赵雅婷（2015）研究了不同行业性质的企业环境保护与经济利益之间的关系。研究结果表明，企业的环保支出行为存在较为显著的个体差异性;企业环保成本与财务绩效呈先递减后递增的“U型”关系;重污染行业的企业环保支出对财务绩效的影响较非重污染行业更大。随着环境管制强度的不断提高，企业的环境保护投资需求额与环境税费额和环境方面罚款之间的差值越来越小，当环境管制强度达到一定水平时，企业愿意进行环境保护投资以免去罚款，此阶段随着环境管制强度的提高，企业的环保投资额也随之上升，二者之间呈现正相关。因此环境管制强度与企业环保投资之间也存在“U型”关系。

目前学术界通常以会计指标或是市场指标来评估企业价值，常用的主要有托宾Q值、现金流贴现法、相关盈利能力指标、经济增加值EVA等。本文采用托宾Q值作为评估企业价值的指标，因为托宾Q值相比于其他指标同时涉及了企业市场价值和账面价值，也同时涉及了权益和负债，能够更全面地反映企业价值。

四、企业环保投资建议

1.政府的环保政策和强制性要求应国家完善

首先，政府应推动健全企业环境信息披露制度，并对企业社会责任报告的具体内容做出更具体、更详细的规范。在收集企业环保投资信息时，很多企业虽然发布了企业社会责任报告，但具体披露的内容并不规范也不全面，没有统一的标准，不利于信息使用者获得有关企业信息并据此做出决策。另外，如果没有统一标准和社会责任信息披露监管体系，可能有部分企业为了提升企业形象而刻意隐瞒或虚假披露相关信息。

其次，政府要大力宣传进行绿色投资的重要性，同时完善奖惩制度，增强企业增加环保投资的意识和积极性。对积极履行环保责任的企业适度增加补贴、进行表彰、降低税率等奖励措施，对消极履行环保责任、造成环境污染的企业实施惩罚措施，如进行罚款、增加税率等。

2.企業应国家积极主动进行环保投资

首先，企业应积极参与环境保护，主动履行环保责任，并主动披露环境信息，从而向利益相关者传递积极信号，提升企业社会形象。企业要想长远发展，就必须主动承担起社会责任，积极参与环境防治工作，在战略层面做出正确决策。

其次，企业应根据企业规模、盈利能力等实际情况找到企业环保投资水平影响企业价值的拐点，在自己能力范围内加大环境设施投入、发展清洁生产技术、研究开发环境友好型产品等。在响应国家号召的同时增加企业价值，实现社会效益和经济效益的统一。

参考文献：

[1]彭峰，李本东.环境保护投资概念辨析[J].环境科学与技术，2005，028（003）：72～74.

[2]李萧言.上市公司绿色投资行为对企业价值的影响研究——基于重污染行业的经验数据[J].牡丹江大学学报，2016，（7）：10～13.

[3]李洪月.企业环境责任对企业价值影响的实证研究[D].南昌大学，2016.

作者简介：

王庆玉，供职于浙江富春江环保热电股份有限公司。