企业现金股利政策分析

摘要：最近我国股份制企业增长迅速，股利政策作为财务管理方法之一发挥着越来越重要的作用。股利是利润分配的一部分，与企业的业绩有很大的关系，所有企业在制定股利政策时都应该考虑其与经营业绩之间的关系。科学的股利分配政策不但可以帮助企业建立良好的形象，而且还能激发更多投资者对公司投资的热情，有利于公司未来的发展和企业价值的提升。本文研究企业现金股利政策设计，是希望提醒上市公司在设计和制定股利政策时，应该结合公司现在的经营业绩情况和末来的发展前景，同時兼顾好股东对本期收益的要求，才能提升企业价值。

关键词：现金股利政策;现金股利政策设计;股利政策作用

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）19-0029-02

股利分配是企业分配的重要途径，是上巿公司回报投资者的一种方式，企业采取什么样的股利政策受到很多因素的影响，包括企业的经营业绩，两者之间互相影响，一个企业应该综合考虑经营业绩而最终制定股利政策。上巿公司股利政策历来是公司理财的一个核心内容，但是中国的资本市场开始得不早，发展得不够完善。针对股利政策和股价的变化也没有进行完善且全面的了解和学习，我国的股票投资方比较容易跟风和冲动选择，股价在这种投资风气中很容易产生激烈的起伏，无法真正体现出市场的环境和情况。

国内外以现金股利政策为主题的文献研究发展到了一定的阶段，涵盖了左右现金股利政策因素的研究、股权结构理论等。近年来，很多研究人员将注意力都放在了了解企业生命周期理论与公司现金股利政策的关系上面，由此诞生了不少相关领域的研究和文献。

一、文献回顾

关于现金股利政策的研究层出不穷，但是随着时间的流逝和资本市场的复杂化，关于现金股利政策的问题依然还没有得到彻底解决。但是现金股利决定是企业内部非常重要的一项财务决策，是财务管理部分的重要研究方向。

国外学者DeAngelo等（2006）在过去的结论之上更加深入地研究了企业股利政策有没有按照生命周期规律进行，他们把留存收益的占比作为参照来设置企业的生命时段，借助实证案例证实生命周期能够十分有助于国外上市企业的现金股利政策。

国内的研究人员同样开展了这方面的研究，宋福铁和屈文洲（2010）通过调查上市企业的资料和信息，发现我国的上市企业现金股利付款理念是和这一理论相契合的，然而现金股利支付率则不是这样。研究人员还在研究中表示，怎样以外部法律作为切入点来更深入地完善国内上市企业股利计划的有效办法。行天才，黄阳洋（2018）根据2005年～2016年沪深两市19397个上市公司数据建模考察生命周期对现金股利政策的影响，结果表明公司成熟度越高，现金股利支付率也越高，股利生命周期理论在中国资本市场成立。

二、现金股利政策与企业生命周期理论研究

1.现金股利政策作用的理论研究

在企业财务管理当中，现金股利政策是一项非常重要的决策，所以企业通常会结合自身的投资决策、融资决策的情况进行综合考虑来制定企业的股利决策。接下来主要介绍股利政策的形式和现金股利的平稳性。

股利决策主要分成四个不同的类别，包括剩余股利政策，固定股利率政策，稳定股利额政策，正常股利政策加额外股利政策。剩余股利政策表示企业首先思考自己今后的投资方案和要求，根据这一结果来考虑要不要选择现金股利以及相应的数量，这当中的数量是可变的。固定股利率政策表示企业在税后收益中选择固定比例的现金股利进行派发。稳定股利额表示企业一年派发一定金额的现金股利。正常股利政策加额外股利政策是企业在本来的股利政策上，由于获得了不错的收益和进账而发放更多的现金股利。

现金分红的平稳性具体表现在每股股利和每股股利的变化值上面。现金股利的平稳性具有重要意义，因为现金股利政策保持一定的平稳性可以向外部资本市场传递企业发展良好的信号，所以现金分红的平稳性也是企业制定股利政策时需要考虑的一个重要因素（刘星和陈名芹，2016）。

2.企业生命周期对现金股利政策影响的理论分析

企业生命周期影响企业的现金股利政策，因为不同的周期阶段，企业的现金股利政策会发生变化。针对如何划分公司生命周期这一问题，目前学界用于界定生命周期的方法主要可以分为两大类，分别是定量分析法和定性分析法。

生命周期理论分为四阶段的理论，分别是萌芽期、成长期、成熟期和衰退期。根据企业生命周期理论，企业在萌芽期的时候会因为资金入不敷出的情况而不会派发现金股利;待企业步入成长期，即使在企业已获得盈利的情况下，因为企业需要资金来满足企业未来的投资项目并且拥有有限的资金，企业会倾向于派发少量的现金股利;而当企业来到成熟期的时候，企业会选择高派现金股利来回馈自己的股东，因为处于这个阶段的企业有稳定的经营现金流量和少量的投资项目;当企业踏入衰退期的时候，企业就会停止派发现金股利，因为企业已经失去了市场竞争优势和拥有负向的自由现金流量。

3.现金股利政策影响因素

公司的股利支付率不完全呈现生命周期规律，可能是因为企业在所处不同生命周期阶段的时候其现金股利政策并不会只受到生命周期理论的影响，其现金股利政策还会被各种非经济和经济因素所影响。

公司的负债情况和偿债能力随企业生命周期而发生变化。在萌芽期时，因为企业没有足够能力去获得外部融资，则会过多地依靠内部资金来发展;当企业进入成长期和成熟期的时候，企业的偿债能力上升，企业则会选择外部融资来降低融资成本和通过外部融资的方式来满足未来的投资资金需求。因此企业步入成熟期以后其资产负债率会上升。但是企业过高的资产负债率会被外部资本市场认定为是企业经营情况恶化的一个指标。

三、案例分析

1.情况介绍

本文所研究的案例对象是海尔集团在中国A股上市公司即青岛海尔股份有限公司，该公司成立于1984年，现已成为家电产业里位于领先位置的企业。

截至2018年度，该公司的营业收入达到1883.2亿元，总资产来到1667亿元，净利润为97.7亿元。

根据现金流分类组合法和销售收入环比增长率方法将1984年～1994年划分为青岛海尔公司的萌芽期，1995年～2011年划分为该公司的成长期，而2012年至今划分为该企业的成熟期。之所以将1995年～2011年这段时间划分该企业的成长期，是因为在这段时间内企业营业收入环比增长率非常高，加上经营现金流量由负转正并且不断增加，证明在这段时间里面该企业正在快速发展并抢占市场份额。而2012年以后该企业的营业收入环比增长率就开始放缓，2016年和2017年该公司的营业收入之所以又迎来一个新的快速增长点是因为2016年6月海尔公司合并了GEA（美国通用电器），GEA公司为海尔公司增加营业收入258.4亿元。如果剔除这部分营业收入，该公司的营业收入同比增长为3.2%。因此2016年和2017年两年内高营业收入环比增长率不会影响企业已走入成熟期的事实，这恰恰说明海尔公司在已步入成熟期的时候仍在寻找新的发展机会。由于经营活动产生的现金流量其增速放缓，再加上投资活动和筹资活动产生的现金流量基本为负数，因此基本可以判断该企业的成熟期在2012年之后。但是2016年和2017年之所以筹资活动产生正向现金流是因为该公司以收购其他公司为由进行外部融资活动。

2018年的最新数据可以看出该公司已然步入成熟期，因为该公司三种活动产生的现金流量非常符合处于成熟期阶段的企业特点，并且营业收入环比增长率也恢复到正常水平。

青岛海尔股份有限公司实施的并不属于固定股利率或稳定股利额的政策，由于它的股利支付率及每股股利持续表现出波动的问题。它的财务数据不能展现出它在运营较好的时候将会提高派发的现金股利数额，从这点上判断我们认为它大概率选择的是剩余股利模式，也就是它在考量了企业今后的投资规划和所需资源之后，结合外部投资方的收益进行了综合判断，明确了现金股利模式，因此该公司的每股股利基本上都处于持续起伏的状态。

2.现金股利支付率偏离生命周期规律的原因分析

（1）行业因素。在某个领域开始运转的早期几段，很多企业领导都会学习行业内的对手企业模式来设置自己的股利政策，行業的竞争激烈度和现金股利支付率具有负相关关系。国内的家电业历经几十年的演变基本处于较为完善的阶段，青岛海尔股份有限公司在家电领域也是处于领先地位的，包括空调、冰箱、洗衣机等家庭必备的常用大型电器上都占有不错的市场份额。基本上这类产品的份额都握在几家领头企业的手中，如海尔、美的等。虽然如此，家电领域也会出现很多品牌激烈竞争、推陈出新的场面，比如：苏泊尔是厨房家电用品的领先企业。虽然家电行业已步入后发展的阶段，但是许多企业都开始采取措施以期获得新的成长点，美的集团去年的营业收入创下新的高增长点也是得益于企业着重科技创新和完善产业链等一系列新措施的实行，格力电器也在不断谋求产品的多元化发展。另外，在家电行业里科技创新也是一个非常重要的环节，企业需要时刻抓紧机会来实现新的发展，不然企业会面临发展停滞不前的困境。所以从行业因素的角度出发，青岛海尔公司可能是考虑到当下企业积极履行多元化战略和需要投入大量资金用于科技创新再加上激烈的外部市场竞争，企业才降低了在成熟期的现金股利支付率以期在市场上继续保持领先地位。

（2）企业负债率。企业的负债率较大对于股利政策可能会产生不好的作用，青岛海尔的企业负债率就很大，也许会让外部投资者觉得企业的运营不善，风险较大。因此一些企业也许会降低现金股利数量来减少资产负债水平。但青岛海尔股份有限公司在企业发展和成长到了较为完善和成熟的阶段，资产负债率就到了0.7左右，也许是为了减少资产负债水平，所以在完善的阶段它开始采取措施，尽量降低现金股利的支付率。

四、研究结论

本文通过分析，认为关于青岛海尔股份有限公司现金股利政策的难点基本上可以概括成以下两大类。其一，即使公司能够按照各年的详细运营水平来更改现金股利数量，然而它的现金股利支付率在发展范围内还是保持着不规则的波动水平，有时候还会导致过大的现金股利支付率。并且，海尔在发展完善的时候，现金股利支付率仍然处于起伏较大的状态，表示它的现金股利支付率不能百分百贴合生命周期的规则来进行。其二，是公司在成长期内每股股利的平稳性不够，没有在合理范围内调整每股股利来向外界资本市场传递良好的信息。

参考文献：

[1]邢天才，黄阳洋.生命周期、财务杠杆与现金股利政策[J].财经问题研究，2018，（008）：51～57.

[2]权小锋，滕明慧，吴世农.行业特征与现金股利政策——基于2004～2008年中国上市公司的实证研究[J].财经研究，2010，（008）：122～132.

[3]李军.上市公司现金股利政策行为及其影响因素实证分析[J].世界经济情况，2008，（006）：96～100.

作者简介：

郑亚丽，供职于浙江云涛生物技术股份有限公司。