经济政策调整与企业投资金融化研究

【摘要】事实证明，经济政策调整一定会给企业投资结构带来影响，为了明确二者之间的关系，下文利用非金融类上市公司的数据和分组回归方法对其进行了验证。验证结果显示，实体经济投资与经济政策不确定性之间为反比例关系，前者上升后，后者就会不断地下降，而金融投资则与不确定性之间为正比例关系，二者始终处于伴随上升的状态。

【关键词】经济政策  企业投资  投资金融化

金融创新是中国资本市场不断发展的结果，在此背景下，金融机构创新并研发了诸多新型的金融产品与金融服务，兼顾了个人和企业不同的投资需求。从企业角度而言，原本的实体资本投资正朝向多元化的方向发展。据权威调查显示，非银行金融类上市公司的固定资产支出与金融投资性支出之间的比值在十年间大幅上升，从原有的7.53快速增长至63.02。在固定资产投资当中，金融投资的比重日渐增加。这说明越来越多的企业开始关注虚拟经济，并在投资过程中参与虚拟经济的发展，利用有效的金融工具来规避实体投资中不可预测的风险，但是金融投资会给实体经济发展和投资带来不同程度的挤压，从长久来看，不利于经济的持续发展。

一、数据选取、描述性统计及实证建模

（一）数据选取和来源

本次研究所选取的数据来自于choice数据库和choice数据库，两个数据库分别提供了微观企业数据和宏观数据，构建实证模型并选取企业数据时，应剔除非正常上市公司和金融银行上市类企业的数据。

（二）变量定义及描述性统计

本次研究所涉及的变量主要分为以下四种，分别是被解释变量、核心解释变量、特征变量，还有控制变量。选取被解释变量的原因在于明确不确定程度给投资结构带来的影响，分析经济政策调整与金融投资之间的关系。本文所涉及到的被解释变量是指权益性投资，涉及到代表交易性金融资产投资和生产性资本投资等诸多内容。核心解释变量主要用于解释并判断经济不确定的程度，并在完成分析后统计并公布结果。就目前来看，表示不确定性程度的方法相当多，最为常见的就是不同的宏观经济不确定性计算，这些都与微观企业的投资之间有所关联，注意，此时的投资是指固定资产投资。要想衡量企业当前所处的状态，必须善于利用特征变量，这也说明了特征变量的含义。另外，特征变量还可用于明确表示企业的所处环境，因为企业的状态不同，所处环境也有一定的差异，所以其投资政策会发生一定的改变。控制变量极为具体，主要包括托宾Q值、资产负债率等诸多模型，还有企业规模的增长率。要想衡量企业的杠杆程度，必须善于应用并挖掘资产负债率模型的潜在价值。当企业的杠杆程度不断提升时，则说明企业面临着极高的金融风险，这也会给企业的发展和建设造成一定的约束，直接影响企业的融资能力。除此之外，企业规模增长率也作为重要载体向外界表现出了企业的投资机会与能力。简单的说，企业规模增长速度与投资机会为正比例关系，前者增长的速度越快，后者则拥有更多的机会。经济不确定性给固定资产投资带来的影响，需要有市场化程度较高这一前提的存在，同时，企业的交易性金融资产投资也与经济政策的不确定性之间有所关联。

（三）实证模型设定

上式是本文的基础实证模型，为了控制模型的内生性，等式右边的所有连续变量均采用一期滞后。利用实证方法使用宏观经济政策调整来检验经济政策调整对企业投资结构的影响;分析在不同市场化程度下经济政策调整与企业投资结构的非线性关系。

二、实证结果分析

（一）经济政策调整对企业投资结构的影响

据研究发现，政策调整是影响物资资本投资的先决条件，其抑制作用明显，这一结论与相关文献的研究结果相符。通过对特征变量的回归系数进行分析与总结后可以发现，在交叉项为1%时，无论是企业性质还是政策调整，其显著性水平都发生了较大的变化，均为负。这也可以证明，相对于私营企业而言，经济政策调整对国有企业物资资本投资的影响更加显著。另外，回归系数的值也可以表现出经济政策调整给国营企业发展和建设带来的影响，其明显超出对私营企业的政策，这也是国有企业在经济政策调整状态下出现投资下降问题的主要原因。因为国家的政策或规划会直接影响到国有企业的发展，所以说在政府提出新的政策或变更战略后，国有企业也必须改变投资策略。这对国有企业的投资敏感性提出了较高的要求，只有随时关注政府和国家的政策和战略，才能更加灵活的应对投资过程中的难题，规避风险。

上述分析可以证明政策调整给企业投资结构带来的影响，事实上，企业的金融资产投资也与政策调整之间密切相关。企业的金融资产投资会在金融政策调整较高的经济环境下做出适当的改变，整体呈现出逐年攀升的状态，而特征变量与各个交叉项之间的关系并不显著，例如企业规模、盈利能力还有企业性质等，这说明企业的特征并不会给金融资产投资结构带来影响，更多的还是由经济政策调整来决定。

（二）政策调整给投资结构带来的影响

企業领导者所做出的任何投资决策都会影响到企业的发展格局和态势，因此，投资决策可以说是决定企业生死存亡的关键内容，实际进行决策前，企业领导需要对各项内容进行综合考虑，预估未来的收益，还要考虑到资产的变现能力，判断是否有影响企业融资的不利因素。就目前来看，影响企业投资的原因主要分为融资约束和不可逆程度两个方面。另外，市场环境也会直接影响到企业的金融资产投资。所有企业在投资过程中都会关注自身的变现能力，而金融发展程度则是决定金融资产变现能力的直接因素，只有当金融发展至一定的程度后，企业才能以更加灵活的状态完成资产变现。但是在金融产业发展处于下滑阶段时，企业的金融产品购买和需求都会受到一定的影响。即便是变现也需要投入一定的成本，这也是在分析企业投资金融化方面，需要考虑到地区市场化程度的直接因素。分组回归结果显示，经济政策的影响会根据市场化程度而发生变化，在程度较低的区域，经济政策调整给固定资产投资带来的影响也相对较小，而在高程度区域，经济政策调整会给企业的固定资产投资带来抑制性的作用。总之，在市场化程度不同的区域，经济政策都会影响到固定资产投资，差异在于影响程度不同。除此之外，企业的金融资产购买需求也会跟随着市场化程度的高低而发生变化，金融市场完全可以借助这一契机优化资产投资，应对资产政策及战略调整改革带来的影响，从而做好投资结构的转型和升级，提高企业的金融竞争力。

三、结论及建议

上述分析进一步论证了宏观经济政策与企业投资结构之间的关系，也证明了宏观经济政策会给企业的投资结构带来不可逆转的影响。另外，根据上述研究可得出如下结论，首先是企业的固定资产会受到宏观经济政策的直接影响，当宏观经济政策有所调整后，企业固定资产投资也会受到不同程度的抑制。但是不断调整的宏观经济政策会为金融资产投资注入全新的活力。其次，在划分样本企业时，可将市场化程度作为标准和依据[3]。结果证明，经济政策调整也是影响企业投资结构的直接因素。值得注意的是，经济政策并不会给企业的固定资产投资带来直接性的影响，而是需要市场化这一前提。上述分析具备极为重要的现实意义，为企业今后的投资和发展提供了全新的路径和方向。

在不断改革与创新的过程中，实体经济的实力越来越强大，诸多企业和工业体系也依靠实体经济的投资逐渐发展起来，这是中国经济高速发展的直接因素，也是我国经济赖以生存的基础。虚拟经济也为中国经济的发展做出了突出的贡献，并在加快经济发展速度方面贡献了诸多力量，但是从长远来看，实体经济会给实体经济的发展带来负面影响，尤其是在实体资本存量发生变化后，会给整个经济体系的运行带来威胁。在实体经济发展过程中，虚拟经济可作为辅助性的手段进行使用，但不可将其作为发展经济的唯一途径。如今，越来越多的国家意识到了实体经济的重要性，并基于国情和发展现状制定了多项振兴计划，用于恢复实体经济的发展，具有典型代表性的就是美国的制造业复兴战略，还有德国工业4.0，这也体现出了世界经济对实体经济的重视，并就实体经济发展达成了共识。我国同样意识到了实体经济对于经济体系运行和发展的重要性，并制定了多项战略和政策，中国制造2025是我国进行经济转型的指导性策略，也是加快产业升级的有效手段，对我国经济的发展和转型提供了基础性的保障。当然，这些都需要得到实体经济投资的支持。

综上所述，实体经济会给中国经济的长远发展带来更多的可能，政府部门应就如何提高实体经济的投资比重展开探究，利用实体经济加快企业金融投资结构的发展与转型，尤其是在经济发展速度不断下滑时，出台相应的政策和制度，建立有效的联动机制，基于市场的发展态势灵活应对各项挑战。通过控制政策调整的方式减少经济政策给实体投资带来的影响和阻碍。长此以往，实体投资在总投资中的比重一定会有所改善，实体经济的发展状态也会渐趋平稳。

参考文献：

[1]郑田丹，付文林，莫东序.财政政策与企业投资效率——基于不同金融化水平的比较分析[J].财政研究，2018，427（09）：67-82.

[2]鲁春义.目标收益率、自然利润率与中国企业投资行为——基于改进的后凯恩斯金融化模型的分析[J].当代经济研究，2015（09）：76-82.

[3]张成思，张步昙.中国实业投资率下降之谜：经济金融化视角[J].經济研究，2016（12）：34-48.

作者简介：乔远，男，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员。