企业筹资过程中最佳资本结构优化探讨

刘石

[摘 要]文章分析了企业成本理论，包括前提条件与资金成本分析，介绍了相应的评价标准与解决方式，包括财务杠杆原理和筹资无差别点，最后提出了企业筹资最佳结构，从宏观与微观两种层面入手介绍，希望能给相关人士提供有效参考。

[关键词]企业筹资;最佳资本;结构优化

[中图分类号]F275.2

资本结构主要是企业资金组成结构，包括权益资本以及长期负债在企业总资本中所占的比例，而债权则是债务索取权，其在借贷关系的基础上诞生，当确定借贷关系后，债务人便承担了偿还本息的责任，股权属于所有权，能够体现出所有者以及法人之间的联系。企业通过选择各种筹资方式，能够对资金来源进行优化调整，改变资本结构，提升企业价值，为此实现稳定发展，企业应合理控制负债比例，优化资金结构。

1 企业成本理论研究

1.1 前提条件

企业负债经营便是企业筹资经营，因为在所得税前能够将借贷利息规划到成本费用范围内，因此不会对企业的净利润产生太大的影响，不但可以帮助企业提高资金利润，同时还能有效解决企业发展中的资金紧张现象。如果企业整体负债过大，便会出现严重的财务风险问题，甚至因为偿债能力不足面临破产的境地。因此企业需要积极发挥出负债经营功能，避免出现债务风险问题，合理控制借款数额，始终坚持一定的自有资金比例[1]。

筹资所产生的经济效益除了需要分析资金成本大小之外，还需要注重投资效果，上述两种还和资金投放时间、投资量大小、投资方向以及筹资来源等因素具有密切联系。在实践过程中能够发现以下几种现象：企业中某一投资项目获得良好效果，但筹集资金成本很高，而某一筹集资金成本很低，但最终所获收益却相对较少。而资金投资所得的报酬率高于资金成本是最为合理、经济的资金筹集标准。

1.2 资金成本分析

第一，长期债券成本率，企业发行超出一年时间的长期债券大都需要明确相应的利息，而利息支付主要是通过税前利润支出，如此企业能够进一步缩减所得税支出。而企业所承担的债券利息便是：债券利息×（1-所得税率）。企业在发行债券的过程中，还会产生相应的筹资费用，该项费用导致企业现实所得资金远远低于债券的面值。企业最终的盈利资金是：债券发行总量×（1-筹资费率）。

第二，优先股成本率。企业中的优先股和债券性质相同，都需要支出一定的筹资费用，包括代销费用以及注册费用等，同时还需定期支付股利。但其和债券之间也存在一定的差異，即通过税后的净利润来支付股利，不会影响企业上交所得税。因为企业主要是在税后支付优先股，税前支付债券利息，因此在企业实施破产清算的过程中，优先股所有者的求偿权会比债券持有者要晚，因此其相关风险也远远超出债券，而优先股成本也要高出债券成本。

第三，普通股的成本率。其成本率计算方法其实类似于优先股，但正常情况下，普通股利率处于不断波动的条件下，呈现出一种逐年上涨的趋势，如果按照固定比率G逐年增长，则第一年的股利是DC，而第二年的股利是DC（1+G），向下循环。

第四，企业的留用利润，企业经营发展中的税后利润，除了可以用来支付各种股利之外，还需预留部分资金应用到生产过程当中，提供追加投资。从表层分析，在留用的利润被使用后，无需花费任何成本，但实际状况却相反。留用利润属于投资人员为企业内部经营留用的资金，而投资者能够将资金交付给企业应用到再生产当中，主要是为了追求相应的报酬，不然投资人员也会将资金转移到其他地方获取盈利。而留用利润成本也是相关投资人员放弃原本的企业而转投其他企业进行投资获得酬劳，其属于机会成本的一种，在正常情况下，计算成本率可以参考优先股计算成本率。而股份制企业则可以按照普通股方法计算成本率，但无须结合筹资费用。

第五，加权平均资金的成本率，企业在经营发展过程中会通过多种渠道筹集资金，而资金筹集成本也各不相同，资金的应用比例也存在较大的差异。为了能够实施投资决策以及筹资决策，应该对资金全部来源的资金综合成本率进行准确计算，即计算加权资金平均成本率。通常情况下，随着资金筹集来源的差异，资金成本率也各不相同，同时还有各个来源的资金在总体金额中所占的比重等因素，容易使企业中的资金综合成本率出现一定的差异。由此能够看出资金结构也是影响资金综合成本率大小的主要因素[2]。

2 评价标准与解决方式

2.1 财务杠杆原理

怎样优化企业中的资金结构，通常情况下，主要是按照最低的资金综合成本来确定，但资金结构的差异容易对企业发展产生不良影响。企业资金最佳结构状态的评价标准主要是股东的最高收益。即所有者最大权益，通过普通股便能够表示股权收益，同时还可以通过自有资金利润代表。

而财务杠杆主要是固定资金成本支付的筹资方式，包括租赁、优先股以及债券等，能够进一步提高普通股持有人员的收益水平。而企业资金总额中的部分资金单纯用来支付各种固定资金成本，包括租赁费用、优先股利以及债券利息等，在税息前，如果整体利润增加，正常情况下，利润承担的固定资金成本也相继降低，而普通股份利润增加，具体如下所示：

所有者权益=企业税息前利润-所得税-固定资金成本

普通股利润=股持有者权益/普通股总数

通过上述公式可以发现，因为随着税息前利润波动，固定资金成本没有任何变化，因此普通股利润波动率也一直高于税息前的利润波动率。利润在税息前提高的情况下，普通股利润增长率提升，而利润在税息前降低的情况下，则普通股利润降低率提高，即财务杠杆作用。

2.2 筹资无差别点

企业中的股权以及债务两种资金形式中，选择哪种增资以及筹资方式更加适合，需要结合筹资无差别点进行选择。而筹资无差别点也可以当成个股的无差别利润点，主要是两种不同筹资方案下，各个普通股利润一致条件下的销售收入和经营利润，具体计算公式如下：

筹资无差别点的盈利=资金借入的成本率×（借入资金+自有资金）/1-销售税率-销售成本率。

通过上述公式能够发现，企业中的经营资本利润率和借入资金同等的条件下，上述两种筹资模式所获得的资金效益一致。

3 企业筹资最佳资本结构

3.1 宏觀因素

第一，经济周期因素，市场经济背景下，各个国家经济都无法保持长时间持续增长状态，同时也不会一直处于一种衰退阶段，主要是在波动基础上不断发展。通常情况下，处于经济萧条和衰退阶段，是因为宏观经济发展不景气，其中大部分企业的发展经营都受到了相应的限制，企业财务状况也出现困境，如果企业能够尽量减少负债，甚至实现零负债，也是一种有效的经营策略，但在经济繁荣发展阶段，市场整体供求旺盛，其中大部分企业的销售道路也比较通畅，而整体经济利润也呈现出不断提高的状态，该种情况下，如果进一步扩大负债，能够促进企业及时抓住机遇，实现快速发展的目标[3]。

第二，市场竞争因素，即便是在相同的经济环境之下，企业也因为自身所处环境差异，而出现负债水平的不同，通常情况下，市场中的垄断企业，包括电力、水利以及煤气等单位，因为其销售总量没有太大的波动变化，因此可以不算做问题，经营生产过程中也不会出现过大的变动，经营利润整体呈现出一种稳步提升的趋势，因此可以适当提升负债比例，方便通过债务资金，强化自身生产实力，提高整体生产实力，形成一种规模效益，巩固企业垄断地位，但对于那些市场竞争环境下的企业来说，因为市场无法彻底决定销售，因此整体价格变化也存在较大的波动，无法进一步稳定利润，为此应该尽量避免通过负债方法进行资金筹集。

第三，行业原因，各个行业中所经营的生产活动各不相同，而资本结构也存在一定的差异。至于商品流通，主要是为了帮助企业扩大存货而实施资金筹集活动，其存货变现能力极强，周转期较短，负债水平相对较高，但对于部分产品研发时间长、需要多项科研的企业，频繁选择债务资金十分不理想。

3.2 微观因素

企业在实际发展过程中，还会受到各种内部因素影响，为此企业需要充分结合自身的资金状况、经营发展实际以及融资环境进行准确衡量，能够实时根据企业的经营发展需求进行灵活调整，企业初步设计资金结构的过程中，需要联系下面几种微观元素进行考虑。

第一，企业经营风险，具体包含财务风险以及经营风险问题，而经营风险主要是指企业预期收入并不确定，会对资本结构造成一定影响，对于社会中的各个发展行业来说，其经营风险也存在较大的差异，同时还会随着时间改变，企业风险越高，其偿债能力也相继降低，因此要求尽量降低最优负债比率。

第二，企业中管理层的风险倾向，因为无法确定哪种资本结构是最好的，因此企业领导和管理者对于风险认识态度也各不相同，其中部分十分保守管理人员比较喜欢低负债融资模式，从而能够有效降低企业的经营风险。但部分具备冒险精神的管理人员则比较喜欢那些利润更高的负债融资。

第三，企业的筹资借贷能力，其和企业原本负债水平具有直接联系，在原本的负债额度整体上升的条件下，企业承受巨大风险，容易对其信用等级产生不良影响，而在该种状况下如果不断扩大负债筹资，便会使企业面临严重的破产风险，同时较高的负债率也影响企业借贷能力，方便在遇到各种投资机会时，能够预防错过机会。

第四，企业的资产类型，其中房地产企业因为拥有巨大的有形资产，其借贷筹资能力也十分强大，该种资产在抵押时也十分容易接受。比如房地产企业的负债率通常都很高，但是对于那些技术研发企业而言，其价值主要是以无形资产为依靠，负债能力较差，如果出现经营困境，企业中的无形资产价值便会下降，最终遇到破产危机，为此需要尽量减少负债。

第五，企业税务，因为通过税前利润能够支付债务利息，而通过扩大负债，能够有效控制企业的所得税额，对于部分拥有较高的所得税率企业来说，适当扩大负债更加有利。

第六，负债资金结构和来源，企业通过负债方式筹资的过程中，需要严格按照资金筹集总量，分析通过哪种渠道借入资金是最为合适的，从而在对全部债务资金进行全面控制的同时，合理分配企业债务总额中不同借入资金的所占比例。通常情况下，商业银行中提供的贷款利息都相对较低，但在国家实施的信贷政策影响下，企业通过银行贷款融资数量受到一定限制，甚至部分情况下还无法确保资金能够及时到位，但从其他的金融信贷机构以及非专业银行借款时，相关借贷利率也相继提高。针对这种状况，企业需要积极创新融资方式，扩展融资渠道，从而搜寻最佳的融资结构，促进企业综合资金成本能够得到有效降低[4]。

4 结语

综上所述，从狭义层面分析，资本结构属于企业自身发展问题，但从宏观层面分析，资本结构关系到国家的发展，为此需要对资本结构问题进行深入研究，促进民族和国家实现稳定发展。

参考文献：

[1]张丹，王晓云.企业最佳资本结构及其选择[J].经贸实践，2016（2）：70-71.

[2]毕娜君.企业最佳资本结构问题研究[J].经济师，2015（11）：283-284.

[3]刘新绍.阳光股份房地产公司资本结构优化研究[D].长沙：湖南大学，2013.

[4]徐霞，刘贤仕.基于层次分析法的常州中小企业最佳资本结构探析[J].中国商贸，2011（3）：231-232.