水务行业PPP项目融资模式分析

刘月

摘  要：目前，PPP运作模式在我国水务行业被广泛的应用。本文先研究和分析水务行业的融资模式，之后再引入资产证券化其他模式。并在之后结合具体的案例进行分析。

关键词：水务行业;PPP项目;融资模式;分析策略

水源的开发、运输、供给、排水和废水的处理等过程共同构成了水务产业。在城市发展的过程中，水务产品一直被当作是公共产品或者是准公共产品。正因为每个水务行业内部都有不可代替性、自然垄断性、环境性、资源性和准公共性等诸多特点。不仅在建设的过程中需要耗费大量的资金，而且在整体的建设过程中存在着很大的资金风险。

一、水务行业的概念

水务行业指的是由水供应、节水、排水和污水处理等环节所构成的产业链。目前，水务行业在中国很多国家和地区都会发挥着重要的作用。也属于世界上众多城市基础服务行业之一。

二、几种在水务行业运用的PPP模式

（1）ROT模式

ROT模式在水务行业中也一直都被广泛地应用，主要是由改建、运营和移交的过程组成。在实际操作的过程中，政府可以将城市的水务项目直接交给有一定专业性的水务民营企业来进行运营。或者民营企业在对水厂改造之后再进行经营。

（2）BT模式

BT模式也一直都在水务行业被广泛应用，主要可以由建设和移交两个环节组成。政府可以利用非政府资金来建设非经营性的基础设施，这也是一种最常用的融资模式。一般而言，民营企业先可以代表社会资本来先行投资，之后再更好地建设水务工程。在完成工程之后再由政府在3-5年的时间内进行回购。

（3）TOT模式

TOT模式主要可以由转让、运营和移交几个过程组成。政府可以将已经建成的水务项目直接融合如社会资本运营的过程中。当资金在第一时间被回收之后，资金又可以被应用于新水务项目建设的过程中。几乎所有的社会资本都可以通过有效的经营来获得利润。TOT模式的期限一般介于20-30年之间。目前，很多水务企业采用多种模式结合的方式来建设新的水务项目，为的是让项目更加高效的运行。

（4）BOT模式

BOT模式主要是由建设、运营和移交几个步骤组成。它指的是先将一定的社会资本投入到水务项目内部，并在一定年限内得以运行。之后再通过收取原水输送费、自来水费和污水处理费的形式来回收投资和运营的成本，并在之后获得相应的利润。等到建设到期之后再直接将资产和设施移交給政府。

三、水务企业发展的模式

（1）水务行业传统融资模式

水务行业的传统融资模式主要由如下几个方面的内容组成：第一，这一个阶段的水务行业融资模式主要采用政府担保和外国政府贷款的方式。在这个时期，政府会参与担保，但是却不会使得水务的产权有所变动。资金主要运用于水厂建设过程中。第二，BOT项目融资也一度在水务行业传统融资中发挥重要的作用。这个时期的水厂采用单体合作融资的模式。政府不能参与到担保过程中，投资者在合作期满之后会将资产无偿地移交给政府。第三，随着时代的发展，包括上市融资、银行间债券融资和产业投资基金等投资方式也在水务行业的融资过程中发挥着越来越重要的作用。

（2）资产证券化

1.资产证券化的定义

随着时代的不断发展，以上各种水务产业PPP模式已经不能够很好地发挥作用。水务行业和证券化有效地结合才能够发挥更好的作用。

资产证券化指的是将缺乏流动性的资产直接转化为可以自由买卖的证券。这样也就能够使得原本缺乏流动性的资产具有的一定的流动性。我们可以将资产证券化分为狭义的资产证券化和广义资产证券化。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是通过运用证券资产这一价值形态来控制资产组合，并在之后有效地进行运营。PPP项目资产证券化是指通过将PPP项目公司享有的收费收益权、应收账款或基于现有及未来应收款而产生的收益权等财产或财产权利打包构成底层资产，通过结构化设计向投资者发行资产支持证券进行融资的过程，是资产证券化的一种。PPP项目资产证券化有利于社会资本方盘活资产，提前收回投资资产，提高资产运转效率。

目前，PPP项目证券化可供选择的模式有以下两种：收费收益权模式和债券模式。

第一，收费收益权模式。即以使用者付费收益权作为基础资产，以使用者付费作为现金流来源。该等模式下，原始权益人是项目公司，作为项目公司直接或间接股东的社会资本无法直接取得基础资产转让价款，而只能通过项目公司税后利润分配获得证券化融资资金。

第二，债券模式。即以PPP合同下政府付费权作为基础资产。该模式下原始权益人是项目公司，与收费收益权模式类似。

2.资产证券化投资模式的优势

目前，虽然投资基金和债券都被运用于水务产业的投资过程中，但是一方面基金回报率较高，不适合回报较低的水务行业的发展。债券的手续较为繁琐，也不适合被运用到回报较低的水务行业。

相对而言，如果能够将资产证券化投资运用于水务产业的投资过程中，其主要的优势有如下几点组成：第一，水务集团的证券化能够有效地弥补水务项目建设资金的短板。以水务资产收益权发行抵押证券之后，原本需要花费大量政府资金的水务建设项目也就成为了众多人的投资行为，从而有利于社会能够将闲散资金运用到水务项目建设的过程中。

第二，水务资产的证券化并不是一自身的水务资产作为信用担保的，而是以存了资产未来产生的预期收入作为融资基础的。这样一方面能够避免以水务资产作为抵押而产生的公共安全风险。政府也可以将水务项目资产证券化作为获得资金的渠道，并运用于项目建设和社会公共服务体系改善的过程中。

（3）资产证券化在水务企业PPP融资中的应用

1.粤海集团

徐州粤海集团发行的粤海水务为财政部门首批PPP示范项目之一，存续期为20年，发行的规模为17.32亿元，优先级规模资产为16.8亿元，产品评级为AAA。作为全国首单水务PPP项目ABN，同时也是全国首单供水ABN。

作为粤海集团内部首个资产证券化项目，它也是首个旗下项目公司为融资主体的直接融资项目。集团的领导人專门组建涵盖各种职能的骨干项目团队。整个集团花费一年半的努力共同推进相关工作。经过团队不断地协调各方资源，并与招商隐含等承销机构共同紧密合作，通过抓住有利的发行窗口，最终发行了这个资产证券化的PPP融资项目。

粤海集团此次成功落地的证券化项目属于国有资本投资公司主业融资平台的突破之举，对于集团今后的创新发展也会有很好的作用。不仅盘活了存量资产，而且更好地优化了债务结构，对于提高资产证券化水平也有很重要的意义。在提供了可复制和可推广的经验的基础上，为其他国有资本投资公司的改革试点提供了宝贵的经验。

2.东方花旗北控集团绿色资产证券化

原始权益人北控水务公司将包括云南、广东和其他几个省份的污水处理厂的污水处理费作为应收账款，并让其进行资产证券化。该项资产支持专项计划，并以静态池的形式发行，存续的时间为7年，一共筹集到资金21亿元。这可以算作是水务行业资产证券化的典型案例。

3.首创污水处理PPP水务收费计划的中信证券

原始的股权收益人将位于山东沂南和临沂的四个污水处理厂以特许的经营权转让，并在未来将收益得以证券化。该项计划存续时间为18年，募集的资金为5.3亿元。该资产支持专项的计划将作为PPP证券师范项目，整个项目持续的时间不会超过20天。这也算是PPP项目资产证券化的典型案例。

四、结束语

综上所述，本文具体分析了ROT模式、BT模式、TOT模式和BOT模式。但是，从未来发展的趋势来看，资产证券化为水务产业发展的创新模式。我国的水务企业应该在未来顺应实势，并根据自身情况选择合适的投资模式，从而解决金融匮乏的问题，并在之后开创水务产业发展的新局面。只有这样才能够在之后为我国广大居民提供优质的水务产品，并为民生供水事业的发展做出应有的贡献。

参考文献

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