我国人民币加入SDR的辩证性思考

金尚昆

摘 要：人民币加入SDR有助于我国整体国际地位的提高，对人民币的国际化具有深远意义。通过GARCH模型对过去一年人民币对美元的汇率走势和波动率进行分析，结果显示：一方面，人民币加入SDR有助于降低我国的汇率风险，加快人民币国际化进程，提升我国的国际地位，倒逼国内金融市场改革；另一方面，人民币加入SDR后，汇率弹性增加，市场波动变大，汇率调控自主性下降，宏观政策调整增加了难度，法律问题也将逐渐暴露。因此，必须辩证看待人民币加入SDR所带来的积极和消极影响，善于利用经济调控来稳定汇率，运用市场机制来健全金融市场，同时要减少行政干预并加快司法改革，使我国金融市场逐步趋于完善。

关键词：SDR；汇率风险；人民币国际化

一、SDR

2016年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子。SDR，是国际货币基金组织IMF的特别提款权Special Drawing Right的缩写，又被叫作“纸黄金”。最早发行于1969年，是国际货币基金组织（IMF）根据会员国认缴的份额分配，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补成员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产，并不是真正的货币。从2016年10月1日起，新加入SDR的人民币在新货币篮子中的权重为10.92%，欧元下调至30.93%，英镑下调至8.09%，日元权重下调至8.33%，美元微降为41.73%，这表示着人民币的权重将仅次于美元和欧元，而超过日元和英镑。随着我国综合实力的不断增强，我国在世界上的影响力越来越大，在世界上各个国家关于人民币加入SDR的呼声越来越大，并且更重要的是人民币加入SDR是人民币国际化战略中的重要一步。在此背景下，我国学者和媒体陆续发出了在人民币加入SDR后对我国经济影响的各种不同的声音，大多说声音较为积极但不全面。而对于人民币加入SDR这一事件，既要看到其积极的影响又要看到其背后可能存在的一些隐患，所以辩证性进行客观的思考显得非常有必要。

总之，目前许多专家学者们对人民币加入SDR后可能出现的问题进行相关的预测与研究，并得出许多有益的结论。但是由于采集数据和分析角度不同以及研究方向的侧重点等问题，研究得出的结论有待进一步完善。关于人民币加入SDR后对我国乃至世界的影响上学者们尚未有一个全面的研究，本文试图从正反两个方面对人民币加入SDR后我国可能遇到的问题和挑战进行分析，进而提出相应的策略。

二、人民币加入SDR的积极影响

（1）降低人民币汇率风险，加快人民币国际化步伐

由于人民币的储备货币地位，各国央行有希望提高其外汇储备中人民币的比例，这可与中国资本外流进行冲抵，降低大量资本外流而导致国内资产急剧贬值的风险。并且人民币作为储蓄货币随着中国居民寻求实现财富构成币种的多元化，中国资本项目的逐渐开放，我国未来将面临着资本加快流出的现象。我国企业在与世界其他各国之间从事与外贸相关的交易时，不仅可以加快交易的速度，提高交易的效率，并且还能最大限度的控制甚至消除汇率风险，进而降低贸易和金融交易成本。而贸易和金融交易成本的降低，又会反向促进国际贸易的进一步增加，这种良性的循环将会有助于我国企业利于要素的比较优势在海外进行企业扩张。从更高的层次上来看，人民币加入SDR一方面意味着人民币在世界上获得了广泛的认可，人民币国际化必然会是一个漫长的过程，但是人民币加入SDR对正在走向国际化的人民币来说意义重大。

（2）提升我国国际地位，扩大我国的影响力

我国作为全球第二大经济体，我国央行截止到2017年年底已先后与共计30个经济体签订了双边货币互换协议，同时有消息称部分国家已经或准备将人民币作为外汇储备的一部分。人民币加入SDR说明以美国为首的西方国家对我国在国际上地位的认可，表明我国综合国力的提升得到了世界各国的肯定。加入SDR后，随着人民币在世界各国贸易之间使用频率的增加，人民币在世界经济的运转中必然扮演着越来越重要的角色，我国也将会在世界大舞台上拥有越来越多的话语权。在此良性循环下，长此以往，我国的国际地位必将获得显著的提升。

（3）加大人民币使用率，倒逼国内市场改革

人民币加入SDR后，我国国内金融市场与国际金融市场之间资金的流动将更加的自由频繁，且由于人民币在世界上使用频率的增加，国外与国内金融市场之间的联动性将得到显著性的提高，我国可以在资金流动的过程中更加深入的了解国外金融市场的运行机制和相关合理的制度，取其精华去其糟坨，借鉴国外优良成功的制度与经验来对我国目前还不完善的金融市场进行相应的改革。

（4）改善全球金融环境，重塑IMF新形象

在二战结束后布雷顿森林体系的建立之前，黄金在国际贸易中一直被当做硬通货来使用，其在国际货币体系中一直处于不可或缺的位置。而人民币作为首个发展中国家的货币被IMF货币组织允许加入SDR表明发展中国家在国际上的地位较之前有相当大的程度的提高，而我国作为全球最大的发展中国家在反对美国霸权主义和维护世界和平上承担着重要的责任。随着时间的推移，我国在世界上扮演的角色将越来越重要，人民币加入SDR将会改善IMF自成立以来长期给人的不好印象，提高IMF组织的形象并且改善全球的金融环境。

三、人民币加入SDR的消极影响

（1）汇率弹性增加，市场波动变大

人民币加入SDR后，人民币在世界上的流动性将变得更强，同时人民币的汇率也将更加的市场化。也就是说，人民币纳入SDR将会导致境内市场波动性的明显上升，同时也是对市场参与者们对趋势把握和风险管理能力的考验。我国汇率市场还处于起步阶段，由于参与汇率市场投资与交易活动的参与者较少，无论在国內还是国外其开放程度都较低，所以汇率市场的波动仍然处于较低的水平。但随着人民币加入SDR，境内市场将日益与国际金融市场连结为统一整体，人民币越受欢迎，需求量就会越大，长期在外汇市场上的人民币汇率升值程度将会增加。对国内消费者来说，本国货币升值有利于对国外商品的购买，但是对于制造商和出口商来说，其生产的产品在价格方面的竞争力将会降低。

（2）国际责任进一步增强，汇率调控自主性下降

毫无疑问，一旦加入SDR，当前的国内的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度将会面临全面改革。笔者并非认为人民币不应当加入SDR，而是认为当前人民币加入SDR的时机有足够的风险，如果没有对这种风险作全面的评估和考虑，过于盲目乐观的看待人民币加入SDR将会在对我国未来经济的把握出现偏差。由于加入SDR后中国在世界地位的上升，同时承担的相应责任也将会更大，有时可能会迫于世界经济整体发展的压力而对汇率进行一些非自主性调控。

（3）经济变化误导性增强，宏观政策调整难度变大

在人民币加入SDR后，政府关于财政政策和货币政策的制定将更加困难。首先，随着加入SDR后资本在国际与我国国内市场间流动频繁性与量的增加，我国经济与世界经济之间的联系将更加密切，全球金融市场的变化将更容易且更快传到国内金融市场，也就是说当世界经济出现一些微小的、之前看起来无关紧要的波动时将可能通过市场放大机制传到国内，而由于当前国内金融体系还不是很健全，可能会对传递过来的信息出现过度反应甚至是错误的反应，货币当局往往是根据国内金融市场与经济的变化来制定相关的财政与货币政策，而不准确甚至是错误的反应往往会给当局带来相应的误导性，从而导致对政策的调整难度加大。

（4）法律问题逐渐暴露，司法改革刻不容缓

国内金融市场与全球金融市场，贸易市场的资本往来都会随着人民币加入SDR后变得更加频繁与密切。本市场开放程度的增加一方面会吸引外来资金到本国进行良性的资本投资而有利于生产要素比较优势的发挥和减少之前不必要的中介费用从而会给国内经济的发展带来相应的正效应。由于资本是逐利的，在吸引良性资本进来的同时热钱也会跟着流入国内，由于我国资本市场相比发达国家还不是很成熟，当前我国在对热钱的合法进入与套利外逃方面的监管类法律还不是很完善，所以目前热钱的可自由流动对监管层是个巨大的挑战。

四、对人民币加入SDR的思考

要理性地看待人民币入篮SDR，要利用好这次机会，在各个方面上完善我国当前存在的不足。

（1）里程碑而非终点，国际化任重道远

人民币加入SDR从表面上看似乎表明人民币国际化进程的一大步，但却殊不知其也是世界各大国，IMF基金组织与美国博弈的结果。改革开放至今中国经济快速发展，中国在国际上的地位不断增强，世界各国也都希望中国能在世界上承担越来越多的国际责任，中国近些年也在一直推行人民币国际化战略，但人民币的国际化还有很长的路要走，此次人民币加入SDR仅仅是人民币国际化过程的一个里程碑而非终点，国际化还有很长的路要走。

（2）健全金融机制，倒逼市场改革

在人民币加入SDR后，随着我国国内资本市场与国外资本市场之间的联系更加密切，由于资金流动壁垒的减少，中介费用必然也会降低，国内外进行贸易的成本显然会大大降低。但在国内外贸易的资金流动将更加频繁的同时，由于信息传递过程中存在的种种放大机制，国外市场上一些微小的信息变化将可能给国内还不是很完善的金融市场带来巨大冲击。在市场被不断冲击的过程中，我们可以在一次次的实践中寻找出市场存在的各种漏洞，不断的健全完善国内相关机制，利用冲击的这种影响倒逼国内金融市场进行更好的改革。

（3）减少行政干预，加快司法改革

人民币加入SDR在人民币国际化的进程中具有里程碑意义。在此背景下相关部门进行管理时应该抛掉之前的那种传统的做法，应该适当的减少行政上的干预，将调节放手给市场。同时在法律层面上完善相关的法律制度，注意风险防范，在健全的法律体系下放手于市场，要充分发挥市场自由机制的作用。要加强监管，不断的搜集人民币加入SDR货币篮子前后的相关数据以及相应的法律信息，并且定期进行相应的信息交流与合作，消除存在的各种摩擦。与此同时还必须要建立适当的人才培养机制，通过人才的成长来形成制度，进而改善我国司法环境与提升司法水平。人民币加入SDR后还需要建立合适的调节机制，更少的使用行政手段的干预，更多的利用市场和法律进行调节。

总之，人民币加入SDR对我国的影响利大于弊。首先在政治上确立了我国在世界上的大国地位，有利于反对美国的霸权主义，有助于世界多元共同发展；在经济上，随着我国经济的飞速发展，我国在世界上占有举足轻重、不可忽略的作用。人民币加入SDR一方面有利于IMF主导下国际货币体系代表性的增强，另一方面还能使国内外金融市场联系的更加紧密，促进国内相应改革的快速有序进行。

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