中国上市公司股权激励对公司创新活动影响评述

摘 要：自2005年，我国颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》后，越来越多的上市公司利用股权激励解决委托代理问题。股权激励对于公司财务绩效的影响日益丰富，但关于股权激励对公司创新活动的影响，如创新投入、创新产出方面的研究还较少，因此本文希望通过梳理有关股权激励对公司创新活动影响的文献，为更多学者在该研究方面提供一定的文献基础。

关键词：股权激励；创新投入；创新产出

一、引言

股权激励起源于美国，主要是为了解决20世纪50年代出现的委托代理问题。该问题由Jensen（1976）提出，即由于公司所有权和经营权的分离可能导致的公司经营者的道德风险和逆向选择问题。我国在20世纪90年代后期也引入了股权激励以解决委托代理问题。2005年，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，从此关于我国上市公司实行股权激励计划的现象开始涌现；按照中国证监会做出的规定，即“股权激励是上市公司以本公司股票为标的，对董事、高级管理人员及其他关键员工进行的长期性激励”。

股权激励对公司财务绩效的研究已十分丰富，万华林（2018）对两者关系做出了详细评述并提出了基于关系型交易理论对股权激励问题的研究方向。目前股权激励对公司创新活动的研究还较少，本文主要梳理我国股权激励对公司创新活动影响的相关文献，以期对该方面的研究能进一步加以展望。

我国学者关于股权激励对企业创新活动的影响主要有正相关、非线性相关、负相关和不相关这四方面的内容，而对于创新活动的研究也逐渐从创新投入到创新产出这一阶段，激励对象也从高管扩展到了更为广泛的核心员工。

二、正向影响关系

刘运国、刘雯（2007）以2001—2004年披露R&D支出的454个上市公司为样本，得出高管股权报酬有利于高管增加 R&D 投入的研究结论。唐清泉（2009）等构造股权激励、研发投入与企业可持续发展之间的理论框架，利用2002-2005年披露研发费用的上市公司进行实证研究，发现高新技术企业的研发活动受经营者持股比例的影响更大。孙菁（2016）等人选取沪深两市上市公司相关数据，采用倾向得分匹配法，以是否实施股权激励为哑变量，发现企业实施股权激励能有效促进其研发投入。

姜英兵和于雅萍（2017）进一步将股权激励对象扩展到核心员工，发现对核心员工进行股权激励能够有效增加企业创新产出数量并提高创新产出质量。田轩和孟清扬（2018）选取我国2001—2016年的上市企业数据进行研究，采用倾向得分匹配法和双重差分方法，发现股权激励计划对企业创新投入和产出都有显著的促进作用。

三、区间影响关系

冉茂盛（2008）等通过建立股权激励和R&D支出的契约模型，基于委托代理理论求解得出了管理层最优股权激励比例和最优R&D投资量的参数表达式，发现两者间存在倒U型关系。汤业国（2012）等运用后股权分置时代，即2007—2010年中国高科技上市公司的平衡面板数据，研究得出中小上市公司股权激励与技术创新投入之间存在倒U型曲线关系。徐宁（2013）运用相同时间段数据，发现高管股权激励力度与R&D投入之间存在相同关系。

四、負面影响

赵洪江（2008）等选取2007年上半年深沪证券交易所上市企业披露的R&D进行实证分析，发现董事长持有股份越多，公司创新投入越少。杜剑（2012）等选取2008-2010年创业板上市公司数据，研究结果显示我国创业板上市公司股权激励与企业创新投入呈负相关。

五、不相关

魏锋和刘星（2004）利用1999年—2001三年的财务数据，研究发现国有上市公司高层管理人员持股比例对企业技术创新没有影响。陈昆玉（2010）利用2006年入选由《关于确定一批企业开展创新型企业试点的通知》确定的37家上市公司，观察其2001—2008的相关数据，得出管理层股权激励对创新产出的变化没有显著影响。徐长生（2018）等选取A股2337家上市公司2009—2013的数据，利用倾向得分匹配法，发现股权激励并没有显著提升以创新投入为代表的企业创新活动。

六、评述总结与展望

关于股权激励对中国上市公司创新活动的影响，国内大部分学者认为股权激励可以促进创新投入和产出，并且部分学者进一步深入研究了包含核心员工的股权激励对创新产出的影响，如姜英兵、田轩等；同时少数学者认为股权激励与创新活动的影响呈倒U型，存在最优的股权激励比例，如冉茂盛等。还有部分学者认为股权激励对创新活动具有负面影响或两者不相关，但由于其采取的数据期间较短，导致样本量较小，对结论的准确性有一定影响。

总体来说，股权激励对于企业创新活动影响的研究主要有以下三个特点：一是样本选择更加聚焦，从沪深上市且披露了R&D费用支出的企业逐渐聚焦到某几个细分行业下的企业；二是对于创新投入、创新产出和股权激励等相关变量的替代指标更加合理，如股权激励就从高管股权占比发展到了事件研究法；三是在克服样本选择偏误和内生性问题方面，选择运用倾向得分匹配法等更为合理的方法避免该问题。

随着未来实施股权激励时间和公司数量的增加，未来可以研究的样本容量也会相应增加，相信可以进一步提高研究结果的准确性；在控制了公司治理结构和股权结构的情况下，未来对于股权激励契约及激励对象范围的研究相信会有更多的研究价值，同时也能更好地利用股权激励计划提升公司的创新投入和产出能力。

参考文献

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作者简介：文雅（1993-），女，重庆人，硕士，重庆大学经济与工商管理学院，400044，研究方向：企业管理