股权结构与公司绩效的影响研究综述

刘宇 王雨婷

摘 要：股权结构是公司治理的重要组成部分，它与公司绩效的关系已经引起了国内外学者的广泛关注。本文将股权结构分成股权集中度、股权制衡与股权性质三个方面，分别对它们与公司绩效的关系进行回顾与评述。

关键词：股权结构;公司绩效;股权集中度;股权制衡;股权性质

1 引言

随着现代企业的发展，公司治理受到了越来越多人的关注。股权结构作为公司治理的基础内容和组成部分，会对公司的经营投资决策和绩效表现产生重要的影响。股权结构是指公司中不同性质的股东所持公司的股份的比例及其相互关系，国内外学者关于股权结构与公司绩效的研究，主要集中在股权集中度、股权制衡和股权性质这几个方面，并已经形成了一系列有价值的研究成果。

2 股权集中度与公司绩效

有学者发现，世界上大多数国家普遍存在股权集中的现象，如日本、德国、意大利等，就连普遍认为股权比较分散的美国，也存在一定程度的股权集中现象。虽然已经有不少学者对股权集中度和公司绩效的关系进行了研究，但是到目前为止也没有形成统一的结论。主要有正相关、负相关、非线性相关和不相关四种观点。

1）正相关。持有该观点的学者大多都是从所有权和控制权这两权分离导致的代理问题出发，当公司股权分散时，职业经理人会侵占公司利益，小股东存在“搭便车”现象，股东因为监督成本大于收益，不愿意对管理者进行监督，最终导致企业绩效受到损害（张红军，2000）;当股权集中时，大股东为了维护自己的利益，有动机也有动力去监督和制约管理者，积极规范公司的治理，这有利于公司绩效的提高。他们认为适度的股权集中对减少中小股东搭便车现象有积极的作用，较高的股权集中度可以提高董事会能力，有利于股东监督管理层，促进企业绩效的提升，即股权集中会产生“监督效应”。

2）负相关。持有该观点的学者，他们大多都是从股权集中导致的大股东对中小股东和公司利益侵占的角度出发进行论证。当公司股权较为集中时，控股股东与中小股东的利益冲突会加剧，大股东可能与管理者合谋，在内外部监管不足的时候，大股东会采取自利行为，通过资产和利润转移来掏空上市公司，导致公司绩效的下降，即股权集中会导致“侵占效应”。

3）非线性相关。除了简单的相关关系外，越来越多的学者持的是股权集中度与公司绩效之间呈现的是非线性关系。非线性相关主要分两派，正U型和倒U型。对于正U型的研究较少，他们认为当持股较低时，对公司表现为壕沟防御效应，但是当持股比例较高时，产生的是利益协同效应（陈德萍等，2011）。但大多数学者赞同的是倒U型关系的观点，即公司绩效在股权集中度拐点处存在最大值。当公司股权相对比较集中时，股东与公司利益保持一致，大股东会努力经营公司，此时公司绩效有最大值，而当公司股权集中度超过最优值时，股东会倾向于利用绝对控股地位来侵占公司和中小股东利益，使公司绩效下降。此外还有学者提出了两者不相关的观点并进行了实证检验。

3 股权制衡与公司绩效

股权制衡是指有多个股东共享控制权，使各股东之间形成相互监督、相互牵制的股权安排。有学者发现“一股独大”的股权结构并不能提升公司绩效，反而使得大股东对中小股东和公司的利益侵占加剧，于是越来越多的学者认为公司应该建立股东之间相互制衡的股权结构，这样既能对管理者进行有效的监督，也能保护中小股东的利益。关于这两者的关系有多种结论，主要是正相关论，负相关论，条件有效论。

1）正相关论。持此观点的学者大多从中小股东利益保护的角度出发，认为多个大股东的存在所形成的股权制衡结构能改善公司治理，减少控股股东的“侵占”效应“，有利于公司绩效的提升（刘星和刘伟，2007）。国外学者基本持这一观点，他们发现发展中国家的资本市场中所存在的中小股东利益保护不足的问题，可以通过股权制衡机制得到改善，多个大股东的存在会使控股股东谋取私人利益的行为得到有效遏制，对公司价值有积极影响，同时股权制衡度会通过提高公司防御能力来提高公司绩效。

2）负相关论。部分学者认为股权制衡对公司绩效的影响是负面的。他们指出股权制衡度过高时，大股东之间会加剧控制权争夺，降低公司的决策效率甚至可能做出错误的决策以及增加代理成本等，最终使公司绩效下降。另外，制衡的股权结构会使大股东为了自身利益而与控股股东合谋，从而使股权制衡的监督功能失效。

3）条件有效论。随着研究的深入，越来越多的学发现股权制衡对公司绩效的提升作用是有条件的，两者之间呈现出复杂的非线性关系。有学者发现两者呈“倒U型”，即存在最优的股权制衡度使公司价值最大化，当真实的股权制衡度高于或者低于该值时都不利于公司价值的提升，还有學者通过实证得到的拟合曲线呈“倒N型”和“U型”，只有当股权制衡度一定区间范围内时股权制衡对于公司绩效才有促进作用。此外，控股股东控制权和现金流权的分离度，公司所处的生命周期、法律监督机制的健全度都会对两者的关系产生影响。

4 股权性质与公司绩效

股权性质是研究股权结构的一个重要方向。国外学者在研究股权性质与公司绩效的关系时，通常将股东划分为参与经营管理的内部股东和不参与经营的外部股东，把研究重点放在研究内部人股东对公司绩效的影响上。我国股权结构比较复杂，对股权性质也有不同的划分。

关于内部股东持股比例与公司绩效的关系，国外学者的结论大多一致，认为内部股东持股比例与公司绩效之间呈非线性关系，即内部股东对公司绩效的影响取决于持股比例的大小，通过数据拟合出的曲线有“倒U型”和“N型”。国内研究结果较丰富，研究结论也更为复杂，大部分学者将股权性质分为国家股，法人股与流通股，按此分类方法学者们大多发现国家股对公司绩效有消极影响，而法人股对公司绩效有促进作用，流通股对公司绩效的影响不显著，此外两者的关系还会受到行业特征、市场竞争程度及行业受保护程度等因素的影响;也有学者对这种划分有所质疑并提出了新的分类，按照终极产权原则将股权性质划分为国家终极产权控制和私人终极产权控制，结果发现公司绩效会因产权主体的不同而不同。

5 总结

股权结构是公司治理的重要组成部分，它与公司绩效的关系已经引起了国内外学者的广泛关注，并已经形成了大量的研究成果。本文将股权结构分成股权集中度、股权制衡与股权性质三个方面，分别对它们与公司绩效的关系进行回顾与评述。国内外学者研究结果略有不同，一方面是我国学者对股权结构与公司绩效的研究起步较晚，我国资本市场不成熟导致的股权结构较复杂，另一方面则是由于各学者采用的研究方法、研究对象、研究面、甚至是研究变量的选择都会使研究结果存在较大的差异。虽然研究结论千差万别，但不可否认的是，股权结构对公司绩效会产生影响，这是国内外学者的共识，因此研究它们之间的关系仍然具有重大意义。在对我国的股权结构与公司绩效进行研究时，学者必须考虑中国的特殊国情，综合多方面进行分析。

参考文献

[1]张红军.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析[J].经济科学，2000，4：34-44.

[2]陈德萍，陈永圣.股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研究——2007～2009年中小企业板块的实证检验[J].会计研究，2011（01）：38-43.

作者简介

刘宇（1995-），女，江西萍乡，硕士研究生，江西理工大学，研究方向：财务管理，公司金融。

王雨婷（1997-），女，江西赣州，硕士研究生，江西理工大学，研究方向：财务管理，公司金融。