我国私募孵化的现状与前景研究——以四川省为例

四川省证券期货业协会课题组

（四川成都 610041）

一、 我国私募基金行业特点

私募基金是资本市场上重要的机构投资者，它可以将具有对应风险承受能力的资金进行整合，集中到具有专业投资分析能力的专家手中，有利于提升整个市场理性程度，帮助市场发掘企业的价值。目前市场上常见的私募形态主要包括两大类——私募股权投资基金（包括创业投资基金）和私募证券投资基金。其中私募证券投资基金的投资标的主要为二级市场流通交易的证券，对活跃二级市场交易量有很大作用；股权投资基金主要投资于未上市的企业股权，并伴随着企业成长过程培育有潜力公开上市的企业资源。

从2014年中国证监会颁布《私募投资基金监督管理暂行办法》第一次将私募基金纳入正规金融监管体系框架中算起，我国体量庞大的私募基金从幕后走到台前的时间不过三年左右，但整个行业在短时间内出现了“井喷”。在政策助推和各方资本快速涌入的背景下，我国私募基金行业主要呈现的特点可以概括如下：

（一）私募基金行业实现跨越式发展

截至2017年9月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人21216家；已备案私募基金61522只，认缴规模13.59万亿元，实缴规模10.32万亿元；私募基金从业人员22.56万人。其中规模增长最快的是股权、创投类私募基金，证券类私募基金规模则整体趋于平稳，且在监管大环境下其规模还有一定程度的下降（见图1）。

图1 主要业务类型私募基金管理规模（截至2017年9月底）

资金规模可以从侧面反映机构的投研实力和规范程度。截至2017年9月底，以运行中私募基金管理规模为分类标准划分，管理规模在20亿元～50亿元的私募基金管理人有571家、管理规模在50亿元～100亿元的有208家、管理规模大于100亿元的有169家（见图2）。就行业集中程度而言，整个私募基金行业目前分散程度还相当高，呈现“散”和“乱”的特征，真正具规模有实力的私募基金数量较少，故整个行业还有很大的提升空间。

图2 不同业务类型私募基金管理人登记情况（截至2017年4月底)

由我国私募行业目前的增长情况和不同管理资金规模的私募基金数量分布可以合理推测，目前在已登记的私募基金管理人背后隐藏的初创期、中小型的私募机构群体可能更为庞大。初创期、中小型的私募机构由于自身经验和资源等限制，在投研体系、风险控制和公司运营等方面显得比较薄弱。如何有效地帮助初创期、中小型的私募机构抵御市场风险、持续发展壮大，从而扩充私募机构后备军，是私募基金行业长期稳定发展面临的一个重要课题。

（二）行业整顿，监管趋严

近两年来，我国私募行业快速发展，但在高增长的同时也出现了步伐过快导致的问题。首先是大量的空壳私募登记现象，一些私募机构在前期盲目登记，但本身并不具有开展私募业务的意愿或者条件，导致所登记的仅仅是一个“空壳”。其次是部分机构根本不具备开展私募基金业务的实力，不具有开展私募的基本从业人员、营业场所、资本储备等基础设施或条件，且没有合格的资本量或者基金管理人。最严重的是有部分名为私募基金的机构却实际从事着P2P、高利贷、担保或者非法集资等业务，与私募基金的本质完全背道而驰。

严重的行业乱象让监管部门不得不收紧政策。《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》的发布标志着中国证券投资基金业协会（以下简称基金业协会）对行业整顿的开始。从2016年2月5日开始，基金业协会连续进行了两轮整顿，全国累计超过10000家未按要求提交法律意见书或者协会备案材料的私募机构被注销基金管理人资格。同年4月15日，基金业协会发布《私募投资基金募集行为管理办法》，从私募基金的募集主体、程序、账户监管、信息披露、合格投资者确认、募集机构与人员法律责任方面构建了系统的行为规范和准则。为进一步加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的监管，证监会于2016年7月14日发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。在监管从严的大环境下，私募基金管理人特别是初创期、中小型的私募机构的运营能力面临更加严格的考验。相当部分的私募管理人是从职业投资者转变而来，虽然具备一定专业能力，但对于公司经营管理普遍缺乏关注，忽视了科学的公司架构和健全的风控体系。很多初创期、中小型的私募机构本身还未完成从个人到公司化的进阶，甚至基本的公司架构、风控制度都未建立完全，导致很多中小型私募最终只是昙花一现。

（三）资本市场大幅波动，投研风控能力面临考验

2015年初至今，我国二级市场先后经历几次大事件导致市场大幅波动，给私募证券基金带来了巨大的挑战。加之前期许多私募证券基金涉及杠杆入市，放大了自身风险。在这轮来自市场的洗牌中，部分投研、风控能力较弱的私募证券基金产品被迫清盘。证监会对在一级市场上市的要求一再提高，让私募股权基金的退出变得愈发困难，同时由于非上市企业股权的流动性较差，私募股权投资基金自身的流动性就成了生存的关键问题。各家私募证券管理人特别是初创期、中小型的私募机构的投研和风控能力面临巨大考验。

从经营管理角度看，很多初创期、中小型的私募机构显得颇为粗犷，往往以简单粗暴的“高收益”来吸引投资者，极少树立长期稳定经营的理念，导致旗下产品业绩往往大幅度波动。这不但没有起到应有的提升市场理性程度的作用，反而加剧了资本市场的不稳定性。

二、私募孵化的概念及主要方式

“私募基金孵化”服务旨在为各类初创期、中小型的私募基金管理人提供一系列综合服务解决方案，主要包括早期的公司设立、产品设计、种子基金投资等工作，中期的产品代销、品牌包装、运营服务外包等服务和后期的基金托管外包、业绩鉴证评估、投研指导、风控指导服务。整个服务流程涵盖全产业链，让初创期、中小型的私募基金管理人专注于研究和投资，帮助其做强做大。私募基金孵化主要涉及私募证券投资基金和私募股权投资基金两种类型，不同类型的基金其孵化方式有所不同：

（一）私募证券投资基金孵化的主要方式

1.互联网+券商孵化模式——以招商证券为例。券商利用其资金和专业优势向市面上众多尚未完成阳光化的私募机构提供集咨询、产品设立、业绩推广和资金支持为一体的一条龙服务。作为私募孵化的主要形式，证券公司利用自身的资源优势，集中式开展私募基金孵化服务，以主经纪商PB（Prime Broker）服务为依托，以初创期、中小型私募为主要目标客户群提供基金发展的综合解决方案。目前以此模式为基础的各种孵化服务已经比较普及。

招商证券、中金公司、中信证券、国信证券等证券公司在业内率先开展私募孵化服务，依托互联网券商推广了名为类似“私募工场”的一系列集成业务。2015年8月，招商证券正式推出私募基金孵化服务品牌——“私募学院”。其本质是一个基于互联网的基金孵化平台。各类型私募基金可以借助券商在资本市场的综合优势，在从发行产品到做大做强的全过程中获得全方位的帮助。私募基金通过将业务链条放在招商证券，就可以获得招商证券在投资业绩、产品运营、投研能力和交易系统方面的全方位辅助。对于初创期的私募基金，招商证券首先辅助其发行一只规模不小于500万元人民币的契约理财产品，并在相应渠道中推广其业绩证明；然后以专业知识对初创私募进行相关的投资顾问服务和业务培训，帮助私募走向公司化和制度化的经营模式，增强私募的抗风险意识，独立形成自身投资策略和风格；最后帮助评估基金业绩，对真正有潜力的私募机构，招商证券提供优质杠杆融资，运用平台帮助其展示业绩的同时提升其管理基金规模。对过程中相当有潜质的私募机构，招商证券将通过产品销售、投资顾问计划等帮助私募完成更大规模的募集，并组织客户进行路演和品牌包装宣传，提高市场影响力。

招商证券“私募学院”依托招商证券业内领先的托管外包能力、便捷的交易系统、强大的营销网络、专业的投资研究支持、多元的产品形式、充足的资金和券源等优势资源，结合了私募基金管理人发展周期中每个阶段的特定需求，为有志于发展私募基金事业的私募投资咨询人士或机构提供从初创到做大做强的全周期、一站式服务。在私募学院成立的前半年多时间里，签约客户220多个，成功创设产品100多个。“私募学院”成为招商证券主券商业务平台的特色品牌和重要组成部分。

招商证券在私募孵化领域较早发现了行业的潜在需求，是业内第一个建立相关业务平台的券商，率先向以私募基金为代表的客户群提供一站式的机构服务，牢牢占据了行业的领先位置。2015年，招商证券主券商客户证券资产规模约1000亿，累计证券交易量约10000亿，公司托管及外包服务资产总规模超过6000亿，基金业协会备案私募基金托管数量同业市场占比接近30%，主券商PB交易系统布局完善，性能效率行业领先。通过私募孵化让券商和私募证券基金实现了双赢局面。

2.资金+平台孵化模式——以海通期货为例。鉴于目前量化对冲技术发展迅速，而期货业务因其自身的高杠杆、可对冲等诸多特点，近年来也成为了众多私募机构配置的重要资产之一。所以一些有实力的期货公司也顺应行业趋势开始涉足私募孵化领域，旨在帮助私募机构通过打造品牌和扩大资产管理规模事半功倍地发展壮大，降低运营成本，使私募机构自身从繁琐的事务中解脱，将精力集中在投资策略和风险管理上。很多期货公司推出以私募基金行政服务为基础的私募孵化服务，帮助私募机构专注于打造核心竞争力。

以海通期货为例，在多年的发展中，其已具有较为完善的对实体企业和金融机构的服务体系、人才和经验。2015年8月，海通期货推出“私募明日之星”活动，通过不同维度和指标，选出最具潜力的100家单位，为其提供30亿专项孵化资金，助力其完成产品对接、发行，并希望借此推动行业生态系统重建、加速对中小型私募机构的孵化。评委由众多业界资深人士担任，摒弃了单纯的投资收益为王的评判标准，将真正优秀、有潜力的私募推向市场。海通期货全国各营业部对参赛私募开展每周一次的小型沙龙和每月一次大型峰会，搭建交流平台使高净值客户和机构面对面交流，同时为优秀参与机构提供线上路演展示。表现优秀的私募基金管理人可以获得海通期货30亿元专项孵化资金的支持，并受助发行3000万到6000万的产品，成为海通期货的长期合作伙伴。优质私募基金管理人可与明星私募一对一搭建团队，建立长期合作协议，发行并共同管理产品。

海通期货将自身定位为综合金融服务商，通过“明日之星”活动选出具备潜力的私募机构，通过PB业务、私募展示、资金、行政服务、公司架构建立等方面的支持迅速孵化出一批成熟的私募。后期更是从企业管理、财务管理、法务管理和资产评估四个方面为其匹配合适的管理方案。服务内容照顾到了初创期私募所要经历的各个环节，涵盖了法律税务、基金备案、产品发行、投资运营、估值服务等一系列多元化服务。目前经过海通期货业绩鉴证平台孵化出的私募产品已经超过150个，众多优秀的私募基金管理人借助海通期货的品牌推广和产品服务成功推出了各类资管计划。

在更加专业化的技术和硬件辅助方面，海通业绩鉴证平台和相关量化对冲实验室合作，按照国内一线量化投资的实战标准，充分运用前沿的数据挖掘和相关IT技术为私募机构提供高速集成运算、市场数据储备、大数据挖掘等与金融工程相关的支持与服务。另外平台还对接海外领先平台服务商，为私募基金中有量化交易需求的客户提供自主编程培训，推出了CTP、飞马等期权交易系统的数据培训服务。业绩鉴证平台还在投研人才的培养方面发挥着关键作用。平台通过多次举办对冲基金青年人才计划，为私募机构培养了一大批具有专业投研能力的业务人才，学员需要在平台完成IT系统、数据挖掘、量化编程和策略开发等一系列模块化的学习培训，其投研人员的培养路径在国内已经相对成熟并自成体系。

从前期品牌推广到后期业绩鉴证、从单一产品发行到综合PB服务、从复杂金融工程到高水平投研人才培养，海通期货围绕私募孵化布局了一系列服务，助力私募基金行业健康稳定发展。

3.一站式孵化模式——以上海海际私募孵化器为例。2015年12月开业的上海海际私募孵化器是借鉴美国成熟对冲基金酒店公寓模式成立的国内第一家一站式私募基金孵化器。该私募孵化器目前在上海浦东新区陆家嘴和张江地区运作两个基金孵化器，专业为私募基金提供孵化场地、行政服务、孵化种子基金、高品质交易系统、导师计划、研究服务支持、合规服务等全系列服务，帮助私募基金实现“拎包入住”，让投顾专注于投资，从而帮助新设私募基金快速发展，目前已孵化和服务各类私募近100家。

上海海际私募孵化器的大股东为海际金控有限公司，海际金控有限公司由重阳投资、混沌投资、尚雅投资、鼎锋投资、国富投资、六禾投资、富舜投资、中非信银、从容投资、理石投资、世诚投资等多家顶尖私募基金共同发起设立。海际孵化器主要通过提供孵化种子基金帮助私募基金快速度过初创期。海际专业团队运用成熟体系构建投顾评估体系，对投顾历史持仓及业绩数据进行多维度、立体化的分析，挖掘投顾组合收益来源，并通过多轮次深入的现场尽职调查评估投资流程的稳定性和完整性，从而预测未来投资业绩。借助海际强大的服务体系，孵化器能够为私募基金提供新公司设立与注册、备案、人事外包等全方位行政服务，让专业的私募机构专注于交易。

海际孵化器在整体上构成了一个开放的服务平台，依托其专业的基金评估体系，将优质精品基金推向市场，为投资人实现超预期的稳健收益。来自前高盛（Goldman Sachs）和罗素（Russel）等知名企业的研究力量建立了海际专属的基金数据库、评估和组合管理体系，从而保证了评估公正、投资收益稳定。

4.各类模式点评。证券公司、期货公司、成熟私募等开展的私募孵化服务在行政服务方面已经较为完善，如托管外包服务、登记备案等服务。经过前期的“跑马圈地”，各家孵化机构基本抢占了市场上现有的较为优质的初创期私募群体，也在业绩鉴证评估、资金支持（如种子基金）等方面进一步深入拓展。但在投研实战能力提升、运营风控指导、募资能力提升等核心孵化服务方面，大多还是停留在概念阶段。一方面由于这类服务与具体业务密切相关，需要根据具体业务进行深入透彻的孵化指导；另一方面如投资实战能力提升需要被孵化私募与孵化机构的深度合作，也需要较长的时间周期去实践训练和提高。这类核心孵化服务如何实施，仍是私募孵化面临的重点和难点。

一方面，随着互联网和直播技术的发展，部分机构通过互联网开展私募孵化平台服务，如七禾网等在网络平台上进行业绩展示、盘手直播等活动；另一方面联合期货公司等机构开展线下孵化，实现线上线下相结合。在投研实战能力提升方面，“思多金”利用微信公众号、微博公开课、百万实盘大赛展示、盘中直播、在线培训等方式传授投研技术、分享实战思路和策略，充分利用了互联网工具互动交流的便捷性，取得了较好的效果。这些互联网平台为私募孵化服务的开展提供了新兴的形式，同时也是线下私募孵化服务的重要补充。

（二）私募股权投资基金孵化的主要方式

随着我国步入“大众创业、万众创新”的“双创”时代，融资需求随着小微创业企业的不断涌现而大大增加。私募股权投资基金作为资本市场中重要的资金来源方，在最近10年，特别是2014年8月《私募投资基金监督管理暂行办法》颁布以来，得到了飞跃式发展。本部分重点研究“政府+产业引导”型基金和创业投资基金在双创时代的催生和发展。

1.“政府+产业引导”型基金的催生和发展。当前政府资源紧张倒逼其牵手产业投资基金组成政府引导基金，形成“政府+产业引导”模式基金，这是当下政府对符合产业政策的技术创新和高科技项目给予相应支持的重要渠道。目前国内的政府引导基金主要采用参股支持模式，由政府出资建立母基金，社会资本以参股方式共同组建子基金，并由母基金作为主导与综合实力较强的创业投资企业合作，吸引社会资本共同支持创业投资的发展。该模式综合了政府调控和市场效率两者的优势，大大提高了公共资金的使用效率。产业投资基金的实践在中央得到了极高的认可。2015年5月19日，国务院《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》明确了中央出资设立资本合作融资支持基金的做法值得提倡，鼓励地方政府在承担有限损失的前提下成立自己的产业引导投资基金，引入更多的创新结构化设计，广泛吸引各路社会资本的积极参与。

2.创业投资基金的孵化设立。“双创”时代的到来为我国贡献了一批优秀的创业者，同时也培养出了一批优秀的投资人，各种各样的创业投资基金如雨后春笋一般兴盛起来。天使投资和私募股权投资普遍采用有限合伙的企业架构，由专业投资机构作为基金管理人充分发挥资源配置整合作用，将资源集中到有潜力的优秀创业者手中。这种制度设计使创投基金具备专业的投资、尽职调查能力，能够面向更大范围找到好的创业项目，帮助广大出资方创造好的投资收益。将收益与机构投资者以及个人投资者分享，达到双赢局面。

三、我国私募孵化现状——以四川省为例

（一）四川私募机构的现状

中国证券投资基金业协会网站最新数据显示，四川省私募基金管理人398家（其中成都373家），管理基金数量373只，管理的基金认缴规模805.5003亿元，管理的基金实缴规模1451.4013亿元。在私募基金管理人数量和资金管理规模方面，与北京、上海、广州、深圳等发达地区相比，四川省的私募基金行业仍有较大发展空间。

2016年8月1日发布的《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》实施以来，第二阶段不合格私募基金管理人被注销登记，四川省特别是成都市也有多家私募基金管理人被注销（见表1）。部分私募基金管理人虽然已经按要求备案了产品，也保住了私募牌照，但《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》针对投资顾问的要求，让这些私募基金管理人原来打算开展的投资顾问业务只能暂停。私募监管趋严后，不只是结构化产品降杠杆的问题，对类似通道性质的资管业务的影响也较大。目前四川省大多数投资顾问都已取得私募基金管理人资格，但并非所有的都满足“拥有3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩”等条件。以前这类投资顾问业务借用证券公司或期货公司通道发行产品非常简单，而现在这些中小型私募机构只能自己发行产品，需要一边学习新规，一边寻找新的出路，在业务能力上面临更加严峻的考验。

表1 成都被注销的19家私募基金管理人名单

（二）省内初创期私募的具体需求

从走访调研情况来看，四川省的初创期私募主要来自两个方面：一是民间投资高手转型而来；二是证券公司、期货公司营业部的优秀投顾成立自己的私募基金。这两类初创期私募大都由代客理财发展而来，管理的资金规模不稳定，投资业绩较难完整地追溯。对他们来说尽快发行产品向市场证明自身的业绩能力是最迫切的需求。资金需求则是大多数初创期私募最为迫切的问题。较多初创期私募希望获得低成本的资金来源，或者寻求能够带来资金资源的合伙人；部分风险承担能力较强的初创型私募愿意接受优先资金，借助一定的资金杠杆先把首支产品尽快成立起来。

较多初创期私募在投研实战方面都有继续学习和提升的需求。一方面是由于投资业绩不够稳定，时赚时亏；另外一方面由于投资经验不够丰富，应对极端风险的能力需要加强，如2015年的股灾、2016年初的熔断事件等。部分初创期私募对自己的投研实战能力较为满意，但也希望了解市场上的其他投资理念和操作思路，同时在公司运营方面希望获得较多的指导。

一些对自身的投研实战能力较有信心的投资顾问希望通过“股王大赛”等类似活动对自身进行宣传，扩大自己的影响力，积累资金资源。在募资能力方面，初创期私募缺乏可靠的业绩证明和资质，募资渠道严重受限，同时缺乏与投资者的沟通经验。大多数初创期私募都希望在募资策略方面获得一定的指导，不断积累资金资源，提升自己的募资能力。

（三）四川私募孵化的现状

1.四川私募证券基金孵化的现状。目前四川省的各证券公司、期货公司营业部或分公司大多都推出了私募孵化服务业务，其孵化服务主要依托于自身的PB业务。四川省PB业务开展较好和实践经验较为丰富的包括国泰君安四川分公司和国金道富等。但目前暂时还没有成熟私募机构开展私募孵化服务，也未出现一站式的私募孵化器或者私募孵化基地。

总的来看，四川私募孵化服务还处在起步阶段，与北上广深等发达地区存在较大差距。在投研实战能力提升、运营风控指导、募资能力提升等核心孵化服务的提供方面，证券公司、期货公司营业部或分公司主要是借助公司总部的资源来进行对接，自主提供这类核心孵化服务可能仍需时日。

2.四川私募股权基金孵化的现状。

（1）“政府引导”模式基金。四川省一直大力推进创新创业支持工作，全省新设的各类创投基金募集总规模达35.055亿元人民币，设立区域性子基金3只、专项子基金1只、行业子基金6只，累计完成投资约3亿元人民币。

四川双创基金源于政府、生于市场，省财政出资4亿元人民币，通过创新性的募集模式充分吸引了金融机构、社会资本和民营资本的积极参与，包括浙商银行、成都高投集团、德阳产业投资集团、绵投控股、自贡高投、华西能源等知名企业都充分参与其中。资金的“虹吸效应”在双创基金完美体现，目前四川省双创基金规模已经超过35亿元，放大倍数近9倍。

此外，在区域性基金方面，四川双创基金与自贡市政府合作设立了首期规模达2.4亿元人民币的自贡子基金，是自贡市首个股权类投资基金；德阳和绵阳市也紧随其后，分别设立了规模达10亿元和5亿元的区域性基金。除区域性子基金以外，行业性子基金也得到了蓬勃发展。四川省先后发起设立了包括“川创投九鼎创投基金”（系九鼎投资在全国范围内设立的首支创投类基金）、“川创投丰年军工子基金”在内的6支专注于行业发展的子基金。

截至2017年11月，四川省双创基金累计投资项目超过10个，后期储备项目逾200项（包括初创期项目80余个、成熟项目30个、成长期项目95个），投资标的项目涵盖生物医药、高端制造、基因技术、集成电路、电子商务等领域。投资覆盖范围不仅包括省内中心城市，更是触及成德绵创新改革试验区、川南经济区和少数民族地区，兼顾了区域之间的统筹协调发展。

（2）创业投资基金发展及投资现状。四川作为西部地区经济增长的强劲核心，其创新创业活动在西部地区一直处于领先地位。截至2016年12月29日，四川的创新创业企业共有105家对外披露了融资信息。其中“咕咚”公司已完成C轮融资；完成B轮融资的公司有10家；完成A轮融资的公司有37家；完成天使轮融资的公司有47家。与此同时，2016年新增155家四川企业成功挂牌新三板，四川新三板企业数量已达292家，居西部第一。可见四川的创新创业土壤在中国西部地区已经占据了领先位置。从融资规模来看，有9项投资项目的融资规模在亿元级别，行业分布非常丰富，涉及交通出行、硬件制造、软件开发、物流建设、金融、O2O、运动社交等领域。

表2 重点行业融资情况

（四）四川私募孵化的SWOT分析

1.四川省开展私募孵化的优势。一是政策积极扶持。四川各级政府高度重视金融行业的发展和金融领域的创新，地方政府为促进金融业与现代服务业的发展，制定了很多优惠措施，如税收奖励、房租补贴、人才政策等，这些鼓励政策都非常有利于私募孵化服务的开展。四川省证券期货业协会作为当地私募基金行业的监管机构，在2014年专门成立了私募基金专业委员会，大力推动四川省私募基金行业的健康持续发展。二是民间组织在私募孵化推动中也扮演着积极作用。天府对冲基金学会组织了130余期投顾路演活动，在本地私募基金圈子形成了较强的影响力，聚集了一批民间投顾和本地私募机构。学会定期开展投顾交流活动、主题讲座活动、足球赛，举办公私募对接会等，营造了良好的投顾交流氛围，产生了一定的集聚效应。

2.四川开展私募孵化的劣势。目前四川的私募基金管理人在数量和资金管理规模以及投资理念和操作策略的前沿性等方面，与北上广深等发达地区相比仍有一定差距。私募土壤相对来说还比较贫瘠，私募基金的投资者群体也不够壮大和成熟，四川私募孵化服务相对来说还处在起步阶段。

3.四川省开展私募孵化的机遇。四川省特别是成都市加快建设西部金融中心的步伐，为私募孵化这类金融领域的创新创业提供了极佳的历史机遇。《“十三五”国家科技创新规划》也提出“发挥金融创新对创新创业的重要助推作用，大力发展创业投资和多层次资本市场，提高直接融资比重，形成各类金融工具协同融合的科技金融生态”。目前四川创新创业形势良好，涌现了大量优质创新企业，为私募股权基金提供了广泛的项目源。同时，省内居民的投资理财需求日益增长，私募基金投资者逐步增加。这些积极因素都为私募孵化服务的开展提供了良好的契机。

4.四川开展私募孵化的挑战。目前四川私募孵化服务的开展与沿海发达地区相比还有差距，提供的孵化服务还停留在初级阶段。如何联合证券公司、知名私募机构、公募基金等相关金融机构以及众创空间、高校研究机构、行业协会等共同开展私募孵化服务，搭建合理的权责架构，调动各方的积极性，提升孵化服务的专业水平，是当前面临的重要挑战。此外，随着私募基金近年的跨越式发展，各家私募基金之间的竞争也日趋激烈，培育孵化的初创期私募能否实现持续稳定的盈利并在行业内站稳脚跟仍是孵化服务长期面临的艰巨挑战。

四、私募孵化发展的对策建议

（一）监管与引导相结合，建立统一的行业自律组织

随着近两年私募基金行业的快速发展，部分已登记私募基金管理人长期未真实展业、“空壳”现象等在一定程度上扰乱了行业秩序。在2016年私募基金行业的大整顿中，中国基金业协会对涉及私募业的7个自律管理办法和2个指引作了密集修订，让监管达到了多方位、全天候、高压力的严格态势。在行业监管大幅度趋严的背景下，大批空壳私募和非法私募被列入黑名单。行业整顿带来的是一次大洗牌，行业质量在洗牌中得到了一定程度的提升。然而，私募基金领域仍存在多头管理、行业协会缺乏统筹等诸多弊端。从长远来看，推动建立统一的行业自律组织是促进私募基金行业健康、规范发展的重要举措。如何搭建统一服务平台、建立多层次资本市场的自律体系应成为监管机构下属行业协会下一步工作的重点。

（二）孵化机构与被孵化机构通力合作，共同提升私募证券孵化专业水平

目前，券商和期货公司等孵化机构提供的私募孵化服务较好地解决了初创期、中小型私募机构行政方面的事务，如产品托管、登记备案等。有待进一步提升和发展的重点是核心孵化服务能力，包括运营风控指导、投研实战能力提升、募资能力提升等方面。这些核心孵化服务需要极强的专业性，同时需要被孵化私募与孵化机构的积极合作。

运营风控包括被孵化私募机构在对外合作时需要考虑的风险点、事前防范制度、事后应对策略等方面。这类风控事项与具体业务密切相关，需要具有丰富经验的成熟私募进行运营风控指导，而且尽量采取一对一咨询的形式，帮助被孵化私募深入彻底地了解某一具体业务在对外合作中可能遇到的运营风险并采取相应的风控措施。

对于投研实战能力提升，首先要加深对证券市场的认识和理解，包括对市场上的各类金融工具和主要投资者都要有较深入的了解。在此基础上，私募机构根据自身兴趣和特长主要锁定某一市场或某几个市场，对此市场的相关规则和主要参与者及其投资理念、操作方法等进行深入细致的调查学习。被孵化私募机构可以广泛参加投研沙龙等活动，以便对证券市场形成较为全面的认识，同时需要选择与自己风格匹配的投研导师接受针对性的投研指导。投研体系需要实战检验，除了分析研究技术，对于大资金的操作技术，被孵化私募需要反复训练和提升；被孵化私募需要与孵化机构进行积极的合作，按照投研策略严格执行；投研指导主要采取实战案例研讨的形式，同时由于证券市场在不断变化、新的金融工具不断涌现，投研指导需要强化思维培训、持续学习研究能力和创新能力的培养，促进被孵化私募的自我发展能力和核心竞争能力的不断提升。

在募资能力方面，初创期、中小型私募机构可能缺乏相应的募资渠道和资源，与投资者的沟通经验不足，可通过募资能力方面的指导，帮助初创期、中小型私募机构清晰地传达自身的投资理念和投资策略，匹配与自身风格适合的合格投资者，增强与投资者的互动能力，发掘投资者的潜在需求并做好相应的客户服务。

初创期、中小型私募机构的从业人员大多较为年轻，投资理念能够与国际化、现代化的证券市场接轨，成熟私募等孵化机构也可以从他们身上了解到前沿的理念和策略，可以发掘优秀人才或者采用事业部制等多种形式进行深入合作，相互促进、共同发展。同时，将运营风控指导、投研实战能力提升、募资能力提升等核心孵化课程作为一个完整的体系制作成视频课程反复利用，通用课程由被孵化私募自行学习，能够极大地节省孵化机构的时间精力，提升私募孵化的效率。

（三）建设双创私募股权基金孵化基地，助力“大众创业、万众创新”

2014年9月至今，国务院、省、市各级政府大力推进“大众创业、万众创新”，大量的政府引导基金和私募股权基金、创业投资基金应运而生。建设私募股权基金孵化基地能够有效地发挥行业的集聚效应，形成规模效应，降低新设创业投资机构的运营成本，让孵化阶段的私募股权机构尽量少被日常杂务干扰，集中精力于投资工作。私募股权基金孵化基地可通过建设公共服务平台，提供多重服务：一是提供便捷的政务服务，如免费为私募机构代办工商注册手续、协助纳税申报等；二是提供完善的商事服务，如行政、财务等外包服务；三是为私募公司提供联合办公空间、VIP操盘室以及相互交流或者商务洽谈的会客室或者金融咖啡等场地或服务；四是定期组织项目对接沙龙，对创业项目进行深入的交流和讨论；五是定期组织投后管理研讨会，探讨各类项目投资热点与投后难点；六是提供路演场地及服务，协助私募公司组织路演活动等。

私募股权基金孵化基地由专业投资机构与当地众创空间合作共建。一方面能够为创新创业项目提供资金支持或者融资服务等，另一方面也可拓展到为创投基金、股权众筹等提供投资指导和风控指导服务，促进创新创业项目股权融资的规范运作，提高直接融资比例，支持实体经济的发展。

（四）开展私募知识教育，培育合格投资者和天使投资人

投资者是私募机构生存和发展的根基，目前已在中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人达到1.6万家，私募基金行业的竞争也日趋激烈。长期来看，最终考验的是基金管理人长期的盈利能力，即是否能够达到持续和稳定的收益、合理控制风险、净值回撤较小。短期收益较高，可能会吸引部分投资者，但也有可能是阶段性的运气，后续收益能力若跟不上，在投资者的预期已经升高的情况下，一旦达不到他们的预期，基金很有可能就会面临赎回。净值回撤若过大，很有可能会超出投资者的心理忍受极限，从而赎回基金，同时投资者会对基金管理人的风险控制能力产生质疑，即使先前的收益非常可观。

通过开展私募知识教育，一方面私募机构能够与投资者进行深入的交流，了解投资者的各种诉求，进而完善自身的业务运作并提供更好的服务。另一方面，投资者通过私募知识教育，更多地了解相关市场的运行规律和私募基金行业的特点，摒弃短期暴利思想，注重风险收益比，逐步形成理性、合理的风险收益预期，减少对私募基金管理人的不良干扰和压力，从而实现各方长期共赢。私募股权基金和创业投资基金的投资者教育还可以培养投资人的投资判断能力，推动天使投资人的职业化成长，维护天使投资人的利益，推动中国天使投资行业的发展。

参考文献：

[1]夏斌，陈道富.中国私募基金报告[M].上海：上海远东出版社，2002.

[2]李婉青.浅析A证券公司私募产品的孵化[J].中国市场，2017（27）.

[3]孙琳琳.吉林省私募股权投资基金的培育机制研究[D].长春：长春工业大学硕士学位论文，2010.

[4]张锐珊.中国私募股权投资基金发展现状[J].商业文化月刊，2012（1）.

[5]邹斌.浅析四川省私募股权投资基金存在的问题及其对策[J].价值工程，2014（1）.

[6]李安方.美国私募基金的运作机制[J].改革与开放，2001（6）.

[7]汤翔.美国私募股权基金发展的启示[J].市场周刊:理论研究，2008（10）.