我国企业跨国并购过程中的财务风险与防范

马庆轩



我国企业跨国并购过程中的财务风险与防范

马庆轩

摘要：本文分析了我国企业跨国并购中的政治、法律、整合和风险等影响因素，分别就并购前的战略决策风险、目标企业的估价风险、支付风险、融资风险、利率风险与汇率风险等存在的财务风险进行了讨论，给出了防范措施与建议。

关键词：跨国并购；财务风险；风险防范

我国目前大约占67%比例的跨国并购并没有取得预期的发展效益。如何正确科学的分析认识企业跨国并购过程中的风险，尤其是财务风险，就成为一项紧迫的工作。许多有实力的企业在响应国家“走出去”发展战略的同时缺乏清晰正确的发展规划与目标，在境外投资方面缺乏投资经验，使企业的财产受到损失、发展受到消极影响。

一、影响跨国并购的因素分析

1.政治因素。在我国企业对相关的国外企业进行并购准备的时候，被并购的企业所在政府可能认为此次跨国并购会对其国家安全造成一定的威胁，或者是对政治利益带来消极的影响，于是便利用相关政治程序阻碍并购行为的进行；其次，东道国的大选等政治活动的进行也会对特定阶段内的跨国并购带来一些影响，部分政治家在面临大选时常会提出一些新的经济政策。

2.法律因素。我国企业在对国外相关企业进行并购的过程中涉及到很复杂的法律关系，而且不同法律之间的关系也是错综复杂。当企业在进行跨国并购时不仅仅是要遵循本国法律的相关规定，同时还要根据被并购企业的相关法律作出一些必要的调整，并购后的企业要充分的遵守当地的证券法和公司法等法律法规的规定，被并购企业所在东道国一般对跨国并购行为的监督和管理都有着很严格限制。一般情况下，东道国需要考虑到国内的市场稳定和国家经济层面的安全利益，会对并购行为执行比国内更加严厉的反垄断审查程序，这也是影响我国企业实施海外并购的一个重要因素。

3.整合因素。我国企业进行跨国并购过程中进行相关的战略整合，主要是指根据实际情况对被并购企业及其相关战略环节进行一定的整合，以期提高并购后企业的整体竞争力。我国企业进行跨国并购过程中考虑到财务整合问题主要是指统一监控和管理被并购方的会计核算系统和财务制度系统，通过对被并购方财务系统的统一调整和修整，才会使得并购后的企业在整体优势上取得显著提高，所以对财务整合因素的考虑也是关系到企业能够成功完成并购的重要的一方面。

4.风险因素。我国企业在进行跨国并购时进行的不单是产业结构调整，更是一种战略布局的调整。我国企业在实施海外并购过程中必然需要巨大的资金，能够按时按量筹集到资金量也是收购顺利进行的根本保障。我国企业在进行跨国并购时一般都是采取现金交易或者是短期贷款，因此在进行海外并购时，我国企业必须考虑资金融资等因素给公司财务带来的影响。并购价格必然是跨国并购中最重要的因素之一，也是最敏感和倍受关心的问题。

二、跨国并购过程中的财务风险

1.并购前的战略决策风险。通常情况下，同行业之间的纵向并购行为都会是发生在优势与劣势企业之间，这些不同层次企业之间面临的风险具有很强的相关性，这种由风险带来连锁反应通常是非常容易受到外部的冲击，而同行业之间的横向并购行为也通常可以在空间或者地域等方面使得风险得到相应的分散，但是机构重叠与沟通管理等方面的风险也变得非常大。跨行业之间的跨国并购可以通过并购行为使得企业实现多元市场的复合经营，这也可以使得风险得到一定的分散，但是不合理的多元化进程往往是造成企业的过度膨胀，使得主业不突出，副业也不鲜明，严重削弱企业的整体竞争力，从而也是在财务等方面使得企业的经营陷入困境。

2.目标企业的估价风险。企业进行海外跨国并购是一项规模很浩大的系统工程，并购方在确定好目标收购方以后，如何给目标收购企业从而进行合理的资产评估，确定一个并购成交的低价，这是双方企业都非常关心的焦点问题之一，也是在整个并购过程能否成功的前提基础。影响目标收购企业的最终的资产评估，即使估价的最终结果的因素有很多，目标收购企业的自身现有资产价值也会是最重要的一个因素，但是除此之外，还有很多关系到估价结果的因素，比如双方企业对于资产收益的预期情况、双方企业在行业内部市场中竞争地位和双方企业对于并购后经营环境的预期情况等。

3.融资风险。跨国并购中的融资风险主要指的是企业在进行并购的过程当中，是否能够足够并且及时的筹集到并购资金以及筹集资金对于企业未来发展的影响等等，并购方企业如何利用各种渠道在一定的时间内筹集到需要的并购资金，这直接影响并购事宜的成功与否。在通常情况下，不能及时的筹集到足够并购资金的原因主要有两个，其一就是企业自身信誉度不够，相关债务偿还能力不强以及企业并购后预期的收益不理想；第二就是并购事宜的规模过于庞大，所需要的资金量远远超出了企业自身所能承受的范围，导致凭借企业自身能力无法筹集到足够资金，超出了企业的融资能力。

4.支付风险。在跨国并购过程中的支付风险指的是与股权稀释与资金流动性有关的并购款使用方面的风险。这些风险大致上可以总结为三种：第一，使用比较广泛的现金支付形式更容易产生一种资金流动性方面的风险以及由于资金流动而造成的企业债务方面的风险；第二就是使用股权支付方式时面临着股权稀释的风险；第三是使用期权支付和杠杆支付时表现出来的现金支付过多、支付结构的不合理等造成企业并购后整合运营期间资金压力过大而产生的支付风险。我国企业在进行海外跨国并购的时候，所面临最主要的风险就是在确定换股比例时产生的股权稀释风险，由于经过并购以后，股东的数量瞬间扩大，这必然会导致单股收益的降低，而杠杆支付中的部分资金通常出自高利率风险债券，这也就使得资金的成本相对过多，从而带来了巨大的财务风险。

5.利率风险与汇率风险。我国企业进行海外跨国并购是指我国企业与其他国家企业之间进行企业产权的全部或者是部分的转移，这种转移发生在两个不同的国家，那么就不可避免的涉及到多种货币的汇率与利率的问题，这也就是会带给收购企业在财务上一定的汇率与利率风险，比如在国际利率比较波动的时期，最直接的影响就是目标被收购企业的债券与股票的价值也会相应的受到波动，在目标被收购企业的并购价值以其所在国家的货币标价的时候，如果该国货币的利率处于下降期间，那么企业的债券与股价就会相应的上涨，这种情况对于并购方而言，就需要面临支付更多并购资金的风险损失。同样的道理，外汇的汇率对于跨国并购过程中的管理成本、资金筹集、利润返还和收购的实际价格都有着一定程度的影响，因此也会增加跨国并购过程中的财务风险。

三、跨国并购的财务风险防范

1.并购决策科学化。企业在并购战略实施之前，很有必要对企业并购发展战略进行明确。并购方在并购决定之前需要对自身的情况进行必要而全面的评估和掌握，这其中包括未并购前自我情况的评估以及并购后与其情况的自我评估。企业在跨国并购策略中最重要的一点就是选择好正确的目标并购企业，这个选择过程中并购方需要在对自身情况有了充分了解的基础上，也能详细充分的了解目标被并购企业在经营方式、发展程度以及企业结构等方面的分析与研究，同时还要对并购过程可能产生的从并购时间表到并购运行机制以及企业文化等众多方面的因素进行全面的研究，从而在并购进行之前就做好全面完善的准备工作，还要对并购事宜的相关可行性进行研究和分析。

2.降低估价风险。并购方应该捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面研究，从而对目标企业未来收益能力做出合理的预期。在此基础上做出的目标企业估价接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险。并购公司也可综合运用定价模型，如将用资产价值基础法得到的目标公司价值作为并购价格的下限，将贴现现金流量法确定的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

3.降低融资风险。企业在解决并购融资问题时不能单一的靠一种方法，必须要全面采用各种可以使用的渠道，这样不仅能更好的解决问题，更降低了相关的风险。在筹资方法上，普通的股票融资的最大优点就是其筹集的资本具有永久性，不需要企业归还，不仅可以保障企业在资本方面的最低需求以及企业的稳定持续发展，而且这种筹资方式的风险较小，同时还可以作为其他融资手段的基础，特别是可以为相关的债权方提供担保。可转换债券这种融资形式有规定的转换价格或者转换比率来转换成企业的股票，因此在并购过程中运用这种方法进行筹资可以让企业在更低的利率和更加宽松的条件下出售债券，因此这种方式也应该得到充分的利用。此外还要提高金融政策支持力度，开拓并购融资新渠道，从多方面构建融资的外部环境，选择合适的支付方式，有效整合债务结构与现金流量。

4.规避汇率风险。有多种金融工具可以规避汇率变化带来的财务风险。一是签订远期外汇买卖合同。中国企业在进行跨国并购前与外汇银行签订购买或出售外汇的远期合同，以在未来的某个时间以现已确定的汇率买卖两种货币。二是套期保值。中国企业在进行跨国并购前，同时买进或卖出合同外币，使实物交易与资本交易的期限、币种、金额相同。其三是外汇期权。包括买入看涨外汇期权和买入看跌期权。中国企业买入一份看涨期权，在跨国并购时如外币价格上升时选择执行期权，所获利恰好与受损失抵消，起到了保值作用；如果外币价格下降，就不执行期权，现款的获利能弥补权利金的损失。买入看跌期权的作用与买入看涨外汇期权的作用类似。

参考文献：

［1］徐镇东.跨国并购风险及其控制的主要途径［J］.中国工业经济，2009（5）：12-15.

［2］于研.跨国并购中实物期权定价运用方法研究［J］.财经研究，2008（4）：33-37.

［3］叶建木.跨国并购风险链及其风险控制［J］.管理科学，2009 （10）：76-83.

［4］叶厚元.企业跨国并购风险传导的因素及特征［J］.武汉理大学学报，2010（9）：45-50.

作者单位：（国投华中煤炭物流有限公司）