百货类上市公司营运能力与经营绩效相关性分析

汪滢 吴新霞

摘要：文章以40家百货类上市公司为研究对象，选取了存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率作为企业营运能力指标，选取净资产收益率作为衡量企业经营绩效的指标，建立多元回归模型，进行实证分析。实证结果显示：四项营运能力指标中，仅总资产周转率对百货类上市公司经营绩效具有显著的正向作用。存货周转率、流动资产周转率对企业绩效水平有正向的影响，但在1%水平下不显著，应收账款周转率对企业绩效有负向影响，也不显著。

关键词：百货类上市公司;营运能力;净资产收益率;多元回归

一、前言

百货店是历史最悠久的零售业态之一，相关数据表明我国百货零售业的产业集中度正在逐年提升，但相对于发达国家的市场结构，仍处于较低水平，存在较大的扩张空间。2007～2012年，中国百货公司的市场总值增长了近一倍，从2007 年的3150 亿元增长到2012 年的6830 亿元。大约30%的城镇居民每周至少前往百货公司购物一次，24%的城镇居民每个月都会去两到三次。92%的消费者购买服装时会选择百货公司，紧跟其后的是配饰（77%）、个人护理产品（71%）、家居用品（60%）和鞋袜类产品（72%）。

目前，关于企业营运能力与经营绩效相关性的文献并不多见。李治堂、宋佳（2012）以10家传媒类上市公司为研究对象，结果表明在营运能力指标中，应收账款周转率与资产收益率存在正相关且对其有显著影响，资产收益率与主营业务收入利润率之间存在正相关。通过回归分析发现，应收账款周转率对资产收益率有显著影响，在其他条件不变的情况下，应收账款周转率提高1单位，资产收益率可以提高0.7个百分点。邱妘、梁立（2010）在企业营运资金结构对绩效的影响——以纺织服装业为例的实证研究中发现，流动资产比例与净资产收益率呈显著正相关关系;流动负债比例和流动比率与净资产收益率呈显著负相关关系。刁伍钧、扈文秀（2011）在关于营运资金政策与管理绩效的研究——基于白酒类上市公司的研究结果表明：资产组合策略和利息率与白酒行业上市公司营运资金管理绩效之间存在显著负相关关系。

上述文献分别涉及传媒类上市公司、纺织服装业以及白酒类上市公司，国内针对百货类上市公司营运能力与经营绩效相关性的分析并不多见，而针对百货类上市公司的国外文献所选择的测度指标与本文有所差异。基于此，本文的研究具有一定的理论意义和实践意义。

本文通过收集40家百货类上市公司2011年和2012年营运能力和经营绩效相关的财务指标数据，设立年度哑变量，构建多元回歸模型，进行实证分析，并对百货类上市公司提高经营绩效提出相关建议。

二、营运能力与经营绩效的相关性分析

（一）指标的选取

1. 营运能力相关指标

企业的经营运行能力指其营运能力，反映的是企业对各项资产综合利用以赚取利润的能力。存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等是常用的衡量营运能力的主要财务指标，借助这些指标可以了解企业资金运营周转的情况以及企业对经济资源管理、运用的效率高低。一般而言，营运能力越好，企业资产获取利润的速度就越快。

存货周转率（Inventory Turnover）是测度企业销售能力和流动资产流动性的一个指标，也是反映企业生产经营各个环节中存货运营效率的一个综合性指标。我们通常借助以下公式进行粗略计算：存货周转率=销货成本/平均存货余额。企业应收账款周转的速度，即应收账款周转率（Receivables Turnover Ratio） ，是一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。企业流动资产的周转速度指流动资产周转率（Current Assets Turnover），是流动资产的平均占用额与流动资产在一定时期所完成的周转额之间的比率。总资产周转率（Total Assets Turnover）=销售收入净额/资产总额，是用来分析企业全部资产使用效率的主要财务指标。

2. 经营绩效相关指标

盈利能力是指企业获取利润的能力，常用其来衡量企业的经营绩效。主要的盈利能力指标有营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率等。本文选取净资产收益率作为企业盈利能力指标。

净资产收益率是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，反映了企业自有资金的投资收益水平。其计算公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产×100%。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人利益的保证程度越高。

（二）假设的提出与数据整理

1. 研究假设

百货类上市公司采购商品，形成企业的存货，赊销商品成为企业的应收账款，企业存货周转越快，表明存货积压的可能性小，商品适销对路，使资金快速从商品形态转化为货币形态，当企业有较好的投资机会时，有充足的资金进行投资，从而提高企业经营绩效。应收账款周转率越高，企业资金才能快速回归。资金时间价值充分利用，有利于提升企业绩效。基于以上理论并结合百货类上市公司的特点，本文提出以下研究假设。

H1：百货类上市公司的存货周转率越高，则企业的净资产收益率越高，企业经营绩效越好。

H2：百货类上市公司的应收账款周转率越高，则企业的净资产收益率越高，企业经营绩效越好。

H3：百货类上市公司的流动资产周转率越好，则企业的净资产收益率越高，企业的经营绩效越好。

H4：百货类上市公司的总资产周转率越高，则企业的净资产收益率越高，企业的经营绩效越好。

2. 模型构建与变量定义

本文采用多元线性回归方程来检验自变量与因变量之间的关系，基本研究模型为

y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+ε

其中a0、a1、a2、a3、a4为常数，X1表示存货周转率，X2为应收账款周转率，X3为流动资产周转率，X4为总资产周转率，Y表示因变量净资产收益率（ROE），ε为误差。

3. 样本选择和数据来源

本文以2013年沪深两市A股上市的所有百货类上市公司为研究就对象，剔除了数据不全的翠微股份（6031237）、广百股份（002187）、中兴商业（000715）、华联股份（000882）海岛建设（600515）、商业城（60036）6家上市公司，一共选取了40家作为研究样本。本文样本数据来源于巨潮资讯网、国元证券网、东方财富网、华安证券网以及国泰安数据库。

（三）实证分析

1. 相关变量的描述性统计

就40家百货类上市公司经营绩效而言，表1表明，其净资产收益率在2011年和2012年的平均值分别为10.91%和11.57%，说明百货类上市公司的整体经营绩效较好;两年标准差分别为18.57和8.78，表明百货类上市公司之间的绩效差异比较明显，存在经营管理上的差别。从图1和图2可见，2011年净资产收益率在20%及以上的百货类上市公司占17%，2012年百分比为12%，且净资产收益率的方差在2012年明显减小，这表明我国百货类上市公司的经营绩效水平趋同，行业竞争激烈。

根据百货类上市公司营运能力相关财务指标分析（见表1），2011年和2012年百货类上市公司的存货周转率均值分别为18.87和18.15，说明我国百货类上市公司的存货变现能力较好。就百货行业特点而言，存货占用的资金周转速度是其生命线，2011年和2012年的存货周转率的标准差反映了企业之间经营管理存在一定的差异。2011年和2012年百货类上市公司的平均应收账款周转率分別为2019.87和5791.98，其中2012年相对2011年有大幅度提升，一方面反映了百货行业主营业务是零售的特点，另一方面说明百货类上市公司资产流动性好，偿债能力强，同时表明其经营运转能力强。40家百货类上市公司的平均总资产周转率在2011年和2012年分别为1.1506和1.1395。

2. 变量的相关性分析

由表2可知，2011年和2012年百货类上市公司的净资产收益率与存货周转率、流动资产周转率及总资产周转率呈正相关关系，但存货周转率与净资产收益率的相关性不显著。应收账款周转率与净资产收益率之间呈负相关性，虽然在1%水平下不显著，但也反映了百货行业的部分经营特点。由于百货行业一般奉行现金收讫，赊销的金额较小，百货类上市公司的应收账款中大部分是其他应收款，而其他应收款的盈利能力弱，可能导致应收账款周转率与净资产收益率之间存在一定的负相关性。

3. 百货类上市公司营运能力与经营绩效的实证分析

运用eviews6.0对2011年和2012年40家百货类上市公司的净资产收益率与存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率进行多元回归分析，为控制年度的影响，本文采用加入年度哑变量的方法。以2012年度为基准年度设置了年度哑变量@TREND（80），取值方法为：当观测值属于2012 年时，D1=1，否则 D1=0。实证结果见表3和表4。

从模型整体效果来看，检验结果如表4所示，百货类上市公司的营运能力对企业经营绩效影响的多元回归模型是显著的（F=4.7166，P=0.000856<0.05）。由表4还可得知，百货类上市公司的营运能力对企业经营绩效影响的多元回归模型的可决系数（R Square）为0.2416，其调整可决系数为0.1904，考虑到上市公司经营绩效影响因素众多，该回归模型的可决系数在可接受范围内。这说明，在2011年和2012年百货类上市公司净资产收益率（经营绩效）的变动中24%是由回归模型中的自变量（营运能力）所引起的。因此，本文所构建的模型具有一定的解释能力。

由实证检验结果可知（如表3所示），应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率未通过显著性检验。由此说明，这三项营运能力指标对企业经营绩效的影响不显著，具体原因有待进一步分析。应收账款周转率的系数为负，与预期假设相悖，通过查阅相关年度财务报告发现，百货类上市公司应收账款很小，一般商场购物都是现金收讫，但百货类上市公司的其他应收款金额巨大，大量的现金用于其他投资，而投资项目大部分处于投资建设期，还未盈利，因此虽然公司的应收账款周转率高，企业的净资产收益反而低。

在四项营运能力指标中，只有总资产周转率通过相应的显著性检验（T=3.6894，P=0.0004<0.05），其在模型中的标准系数为5.37，说明总资产周转率越高企业经营绩效越好，研究假设H4得到支持。企业可以通过提高总资产使用效率改善企业经营绩效，这与人们的一般认识也相一致。

三、研究结论及相关建议

（一）研究结论

本文分析了我国百货类上市公司营运能力对企业经营绩效的影响，以净资产收益率作为衡量百货类上市公司绩效水平的评价指标，选取存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率及总资产周转率四项指标来分析百货类上市公司的营运能力状况，通过多元回归分析的方法，探讨了营运能力对企业绩效的影响。实证结果表明，总资产周转率对百货类上市公司的经营绩效水平具有显著的正向作用，存货周转率、流动资产周转率对企业绩效水平有正向的影响，但在1%水平下不显著，应收账款周转率对企业绩效有负向影响，也不显著。对比本文提出的四项原假设，尽管有三个指标的实证结果不显著，但总体而言，营运能力对我国百货类上市公司的绩效水平存在一定的影响。

（二）相关建议

根据回归分析结果，百货类上市公司在其他条件不变的情况下，通过提高总资产周转率，可以提升企业的经营业绩。因此百货类上市公司可以利用现代化的物流管理系统加强存货等流动资产的管理，降低库存量的同时保证商品的充足供应，根据销售的特点，制订最佳的订货方案，保持最适当的库存量。此外，百货类上市公司应该加强市场调研，注意产品的多样性和受欢迎程度，在节假日实行一定的促销活动，刺激商场销售。

回归结果显示，应收账款周转率对净资产收益率存在负向影响，而且在收集和整理数据的过程中我们发现，百货类上市公司的其他应收账款金额巨大，因此百货类公司应加强其他应收账款的管理，在有大量现金盈余的情况下，提高资金使用效率，寻求有利的投资机会，提升整个企业集团的经营业绩。

参考文献：

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[2]邱妘，梁立.企业营运资金结构对绩效的影响——以纺织服装业为例[J].经济管理，2010（08）.

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（作者单位：上海申能集团财务公司）