实物期权在风险投资项目评估中的应用

张晓宇　陶红霞

摘 要：目前研究学者在对风险投资的宏观运行机制上研究的比较多，对风险投资的实践研究以及决策评价理论还很有限。风险投资项目的决策评价理论的滞后，极大地限制了我国的风险投资业发展。本文的重点就是研究风险投资项目的决策评价理论以及价值评估问题。简要说明了一般方法在风险投资项目评估中的缺陷，并给出了实物期权在风险投资项目评估中的一些缺陷以及使用建议。

关键词：风险投资；实物期权；价值评估

风险投资项目作为一种典型的高收益并且伴随着高风险的项目投资形式，可以为风险投资家带来巨大财务收益，经过多年的发展，已经逐步形成一套完整、规范、高效的运行机制，不仅有助于促进所投资的高科技研究项目的转化，而且为社会创造了可观的价值。研究表明，在风险投资中，不仅要把握价值增长的机会，而且要减少风险所造成的影响，这样才可以形成科学有效的运作方式。

一、风险投资项目价值评估程序

风险投资就是投资者要把资本投向蕴藏着失败风险的项目中，在项目成功的运作中获得高资本收益的一种投资过程。在进行风险投资之前，最重要的就是对所投资的项目进行全面的评估和筛选，具体的风险投资项目的价值评估程序包括：

1.价值评估前的信息收集：风险投资家要对项目进行价值评估首先是要进行信息的收集，包括内部信息和外部信息。

2.评估方法的选择：由于单一的评估方法都有其局限性，因此投资者可以采用多种方法评估，并且要结合企业自身的情况，根据企业的现金流以及市场预期，选择适当的折现率，以降低评估方法本身的缺陷所造成的风险。

3.折现率的选择：被投资者普遍接受的折现率为内部收益率，然而内部收益率会随着不断变化的市场以及不同的投资阶段而有所不同，因此投资者在选用折现率时要结合多种可能的影响因素分析。

二、实物期权在风险投资项目评估中的应用价值

风险投资的评估方法有很多种，实物期权方法可以减少对投资项目价值的错误估计风险，并且还可以为项目的投资和退出选择恰当的时机，从而可以有效的降低投资失败的风险，另一方面还可以有效的激励风险投资家，使得投资项目的价值最大化。从具体的实物期权方法分析过程来看，这种方法可以很好的揭示影响项目价值的各种因素以及所造成影响的程度，为价值评估和管理行为提供了依据。

三、实物期权法在风险投资决策评估中的缺陷和建议

1.实物期权法的缺陷。实物期权法作为风险投资过程中的一种战略分析思想，不仅是对传统方法的创新，更是一种突破。但是实物期权方法在作为资产定价方法和投资决策方法方面还存在着一些不足：

（1）实物期权和金融期权有本质的区别，实物期权定价方法不能使用金融期权定价模型进行估计，由于实物期权的标的资产不具有非连续性和不可交易性，因此不得使用无风险套利均衡定价原理；

（2）实物期权的某些输入变量不容易被确定，例如波动率等难以观察或处理，而且实物期权没有像金融期权那样成熟的交易市场，另外实物期权比较容易随着时间变化给其时间应用操作带来很大的影响；

（3）复合期权的價值不易被确定，由于复合期权是由多个实物期权结合而成的，所以在确定价值时受多个不确定性因素的影响，增加了确定价值的不易程度；

2.风险投资运作中应用实物期权方法的建议。在风险投资的过程中，理论上实物期权方法可以作为一种科学全面的评估方法，然而在实际运用过程中使用这种方法会遇到很多的困难。对于实物期权方法的运用具有一定的局限性，在项目的筛选阶段可以用这种方法来分析，在项目的评估谈判阶段可以用这种方法决策。

实物期权方法在项目筛选过程中的应用在于它可以识别项目全部的潜在价值，是对投资项目价值的一种初步判断；实物期权方法应用于评估阶段是要系统的定量分析评估项目的价值，是对所投资项目的全方位评估和深入理解。实物期权不仅可以帮助投资者合理的安排投资的比例，也可以使投资者正确判断投资退出的时机问题。

具体来说，遇到以下这样的情况是，可以应用实物期权的方法进行投资分析：

（1）涉及的投资数额量巨大；

（2）投资项目未来收益不确定性较强；

（3）实物期权的标的在产能够清楚的识别；

（4）有可比较的类似投资项目存在；

（5）投资项目不需要快速做出评估决策；

风险投资者在进行项目投资时，选定运用实物期权方法来进行评估决策后，要重点关注实物期权标的资产的识别以及对影响定价的变量要进行合理的估计和预测。对于非关键性环节的工作，比如复杂的计算过程，投资者可以合理的利用计算机来完成计算过程，这样不仅可以减轻投资者的负担，也可以提高计算的准确性。

四、结语

对风险投资项目估计的价值研究绝不仅限于对实物期权方法的研究，而是是一项庞大而系统的工程，实物期权法只是风险投资项目价值估计的其中一种方法。而对风险投资项目的价值进行评估对投资具有非常重要的决定性意义，也关乎风险投资公司自身的生存和发展的问题。由此看来，风险投资不仅有助于促进形成系统而成熟的新型投资机制，而且对促进国民经济发展具有良好的推动作用。

参考文献：

[1]刘德学，夏坚，樊治平.风险投资项目价值评估的一种实物期权方法[J].东北大学学报（自然科学版），2002.

[2]悉尼·豪威尔，安德鲁·斯塔克，大卫·牛顿，迪安·帕克森，穆斯塔法·克罗斯著，徐海乐译.实物期权——高级管理人员实物期权导读[M].经济管理出版社，2011.

[3]王景涛.新编风险投资学[J].东北财经大学出版社，2008.

作者简介：张晓宇（1992- ），女，汉族，山西临汾市人，学生，会计硕士在读，山西财经大学会计学院会计专业，研究方向：财务管理；陶红霞（1990- ），女，汉族，山西运城市人，学生，会计硕士在读，山西财经大学会计学院会计专业，研究方向：财务管理