创业板上市公司股利政策现状与成因分析

方倩如

[摘要]通过对股利政策相关概念的介绍和对实践中剩余股利政策、稳定股利额政策和低正常股利加额外股利政策的分析，认为研究创业板上市公司的股利政策对创业板上市公司来说有着重要意义。从创业板上市公司的股利数据出发分析了创业板上市公司股利政策的现状并结合创业板特点和第一部分介绍的股利理论分析了其现状产生的原因。

[关键词]股利政策；创业板上市公司；政策理论

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529217

1股利政策相关概念

1.1股利政策含义

股利政策（Dividend Policy）是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。

1.2实践中的股利政策

（1）剩余股利政策。剩余股利政策是以满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策，公司按如下步骤确定其股利分配额：一是确定公司的最佳资本结构；二是确定公司下一年度的资金需求量；三是确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；四是将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。适用于那种有良好的投资机会，对资金需求比较大，能准确的测定出目标（最佳）资本结构，并且投资收益率高于股票市场必要报酬率的公司。从公司的发展周期来考虑，该政策比较适合于初创和成长中的公司。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。

（2）稳定股利额政策。采用稳定股利额政策，要求公司对未来的支付能力作出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。适用于成熟的、生产能力扩张的需求减少、盈利充分并且获利能力比较稳定的公司，从公司发展的生命周期来考虑，稳定增长期的企业可用稳定增长股利政策，成熟期的企业可借鉴固定股利政策。而对于那些规模比较小，处于成长期，投资机会比较丰富，资金需求量相对较大的公司来说，这种股利分配政策并不适合。

（3）固定股利率政策。政策公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策，这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，负面影响比较大，所以很少有企业采用这一股利政策。大都是充分考虑自身因素，和其他政策相结合使用。

（4）低正常股利加额外股利政策。这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出部分即为额外股利。适用于处于高速增长阶段的公司。因为公司在这一阶段迅速扩大规模，需要大量资金，而由于已经度过初创期，股东往往又有分配股利的要求，该政策就能够很好地平衡资金需求和股利分配这两方面的要求。

2创业板上市公司的股利分配现状及原因分析

2.1创业板上市公司的股利分配现状

收集资料得出64家2010年4月前在创业板上市，且有连续三年的股利政策的上市公司股利政策数据我们可以得出以下现状。

（1）仍有不进行股利分配的公司但所占比例很少。从创业板开市到现在连续三年，不进行股利分配的公司只占到不到10%的比例。可以说绝大部分公司都进行了股利分配，无论是现金股利、股票股利还是资本公积金转增股。从这点可以看出创业板上市公司的股利分配倾向很高。

（2）股利支付方式多样化，现金股利分配是主流。创业板股利支付的方式有很多，除了单一的现金股利、股票股利还有资本公积金转增外，还有上面三种股利政策的组合。其中进行现金股利支付的公司占到最大的比例，连续三年进行了现金股利支付的公司都在90%左右。而以股票作为股利分配的公司占到的比例非常少。

（3）进行资本公积金转增股本的公司比例很高，资本公积金转增和现金股利的组合成为主要的股利分配方式。进行资本公积金转增的公司也占到了很大的比例，2009年和2010年的比例分别为55%和64%。2011年這一比例降到了31%，其中可以的原因是这些公司连续两年进行高比例转增后，资本公积金的剩余资金较少，同时股本扩张的倾向减弱。但若以2011年全部创业板上市公司的数据来看，进行资本公积转增的公司在2011年达到了49%，说明创业板高转增特征明显。同时，进行现金股利支付的公司中大约有50%以上的公司都进行了资本公积金转增，使得资本公积金转增和现金股利的组合成为主要的股利分配方式。

（4）股利政策的连续性较强。连续三年都进行股利分配的公司都在90%上下，而进行了现金股利支付的公司的比例也在90%左右，同时连续三年的现金股利支付率分别37%，36%和38%。这些数据都体现了创业板上市公司比较连续、稳定的股利政策。

2.2针对结论的逐条原因分析

（1）“仍有不进行股利分配的公司但所占比例很少”原因。创业板的上市公司多为具有高成长性的高科技创业公司，根据企业生命周期理论，这些企业规模较小，盈利能力较弱，甚至处于亏损状态，但是这些公司同样具有很高的成长性，所以处于成长期的公司倾向于将公司融到的资金或是获得的利润投资到再生产当中，扩大自身的规模，加强研发投资以及品牌影响，这些公司分红的比例很少甚至不分红。

（2）“股利支付方式多样化，现金股利分配是主流”原因。由于我国资本市场本身的机制限制，使得上市资源非常稀缺，创业板上市公司一般具有高超募资金的特点，使得其上市后有非常充裕的资金，公司多余的超募资金，无法用于合适的投资方向，使其有能力和动机进行派现加转增的分红。可以说，用多余资本公积金进行分红，其成本是相当低廉的，同时也可以造成上市公司高派现的假象，为其下一步筹资赢得空间和时间。同时与股票股利相比，现金股利发行成本更低，而且现金股利又是股东拿到手的实际收益，所以为了刺激股东的信心大部分的创业板上市公司都会发放现金股利。

（3）“进行资本公积金转增股本的公司比例很高，资本公积金转增和现金股利的组合成为主要的股利分配方式”原因。对于部分创业初期的现金持有量不足但成长性强，投资机会较多的公司来说，他们能够用来发放现金股利的基础薄弱，但同时他们又需要向市场传递良好的信号，因此会用资本公积转增股本或发放股票股利来弥补。因此，两者互相配合，成了股利政策的两个不可缺少的部分。当然也存在另一种可能就是部分公司现金持有量不足，经营业绩不佳，在这种情况下又不希望在股利分配政策上落后于其他公司，就采用资本公积转增股本的政策。这种做法很不可取。这将助长短期内市场的投机活动，从长远来看是不利于稳定公司股票市价维持稳定。因此，企业应根据自己的实际情况，找到最适合自身发展的股息政策。

（4）“股利政策的连续性较强”原因。股利能够传递公司未来盈利能力的信息，稳定的股利给股票市场和公司股东一个稳定的信息。许多作为长期投资者的股东（包括个人投资者和机构投资者）希望公司股利能够成为其稳定的收入来源”以便安排消费和其他各项支出，所以稳定的股利政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。

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