探究股利政策的影响因素及其选择

陈漪漪

摘 要：股利政策一直是财务管理专业的重要研究课题。20世纪70年代以前，最具有代表性的股利政策理论主要是M.Gordon的“一鸟在手”理论，米勒和弗兰克·莫迪格利安尼提出的著名“MM股利无关理论”等。20世纪70年代以后学者们结合以往学者的研究内容形成了如今的两大股利政策理论--信号传递理论和代理成本理论。我国还处于发展中国家，正在由计划经济转变为市场经济，而上诉的股利政策理论是在成熟的资本市场发展起来的，所以这些股利理论是否适用于我国的上市公司还有待于检验。目前我国的股利政策主要有剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策，但是由于每个公司的经营状况不同所确立的政策方式也就不同。本文着重分析股利政策的影响因素结合不同公司的营业情况选择合适的股利分配方式。

关键词：股利政策；影响因素；政策选择

股利政策是股份有限公司在向股票持有人分配股利时所确立的分配政策，其中包括以何种形式的股利政策进行分配，何时进行分配以及采用现金股利还是股票股利等等。对于股份有限公司而言，不同的股利政策对公司所形成的影响也大不相同。股利政策会直接影响股东对公司的信心以及股票的价格，从而影响公司对外的筹资能力。所以每个公司在制定股利政策的时候要综合考虑各种影响因素，结合公司的实际发展情况制定出最适合自己公司的股利政策，这样才能实现经济效益最大化。

一、制定股利政策需要考虑的因素

每个公司在制定股利政策时要考虑多方面的因素，其中包括法律因素、股东因素，公司自身因素等等。下面就对以上的各种因素展开讨论。

1.法律因素

（1）资本保全机制

资本保全也称资本维持，股利分配是建立在利润的基础之上，法律规定只有当原始投入资本得到完全补偿的时候才能考虑股利分配的问题，这样才能保证原始资本不会被侵蚀，保证了股权的完整性。由于物价会随着购买量的变化而变化，实物的价格是随时波动的，原始价值不一定和公允价值相等，而货币自己的原始价值就是公允价值，所以资本保全又可以分为实物资本保全和财务资本保全。

（2）企业积累的限制

《公司法》规定企业每年必须在净利润的基础上按一定比例（一般为10%）计提法定盈余公积，任意盈余公积可计提也可不计提。

（3）净利润的限制

当公司发生亏损时，只有完全弥补上以前年度的亏损公司才能向股东分配股利，否则法律是不允许分配股利。

（4）超额累积利润限制

由于公司可以通过积累利润使股票价格上涨，从而导致公司股东在获得股利的时候少缴税，所以法律规定每个公司不得超额累积利润，如果公司超额累积利润则法律会强制加增税率。

（5）无力偿付限制

负债对于每个公司是必不可少的，当一个公司出现债务危机无法偿还债务的时候，法律规定公司就不得向公司股东分发股息红利。

2.公司自身因素

（1）筹资能力

当一个公司筹资能力强的时候，公司就拥有了较强的资金流动速率，公司可以选择发放较高的股利，一方面可以增加股东对公司的信心，另一方面可以吸引投资者进行投资。如果一个公司的筹资能力较差则要考虑少发股利以备不时之需。一般来说，公司规模较大的筹资能力都比较强，而公司规模一般或者较小的筹资能力就相对较弱，所以两者在选择支付股利时支付率就会不同。

（2）变现能力

变现能力是指将某项非货币资产转换现金资产或者将某项非现金资产用来偿还负债所需要的时间。只有在公司资金能够灵活周转的前提下公司才能持续发展，而现金股利的发放会直接影响到公司现金的数量，所以公司在变现能力较差的时候就应该较多的考虑发放股票股利等等，而不是发放现金股利；相反公司变现能力强就可以选择发放现金股利。所以公司在制定股利政策的时候应该考虑公司的变现能力。

（3）投资机会的限制

站在股东的角度总是希望获得更高的投资收益，公司在获得利润之后并不是把所有利润都拿来分配，而是要将一部分净利润留在公司，这一部分资金可以用于再投资以获取更高的投资报酬率。所以公司的股利政策和投资机会有密切的关系，当公司拥有良好的投资机会和发展前景时可以适当的减少股利的发放，把这部分资金用于再投资以获取更高的投资报酬率，反之可以提高股利支付比例。

（4）公司资本结构和资金成本

根据会计等式“资产=负债+所有者权利”可知公司对外举债和自身拥有的权利有一个最佳比例，在这个最优比例的基础之上公司获得债务所需支付的成本是最小的。因为分配的股利不同，留在公司的净利润也会不同，直接就会影响所有者权利。所以选择适当的股利政策使得负债和所有者权利之间能够形成最有比例是必不可少的。除此之外还应考虑的是发放现金股利还是股票股利，因为股票股利并不会影响所有者权利，而且相比于对外举债和发放股票股利，发放股票股利的资金成本更低。

（5）盈余能力限制

公司获得利润的稳定性和高低性决定着公司股利政策的制定，公司的盈余能力比较好且相对稳定，公司就可以考虑高股利政策，如果公司的盈余能力不太理想或者获得利润很不稳定，那为了公司长久可持续发展，最好采用低股利政策，将更多的资本留在公司内部，以便公司的不时之需。

3.股东意愿

虽然资产是公司所拥有的，但是公司归股东所拥有，在制定股利政策时必须经过董事会的表决通过才能实施。所以在制定股利政策时必须充分考虑股东的意愿，主要包括以下几个内容：

（1）公司对控制权的要求

由于发放新股会稀释股份有限公司股东的占股权，如果现在大量发放现金股利就有可能导致未来公司要通过发现股票的方式来筹集资金，所以在股东要求对公司具有较高的控制权时应该选择低股利分配政策。而直接发放股票股利和上诉得出的结果是一致的。此外，发行新股会导致流通在外的股票数量增多，每股股票的市价下降，从而影响股东从中获得的利润，所以在制定股利政策时要充分考虑公司股东对其控制权的要求。

（2）所得税的影响

国家税法规定对现金股利增收20%的个人所得税，但是对股票股利不增收个人所得税。所以对于持股比例不同的股东对股利政策的制定有着不同的态度，高股利股东更加希望发放股票股利，这样就可以避免交税；而对于持股比例比较低的股东所得税比较轻，所以更倾向于发放现金股利。

4.契约性限制

股利政策的影响因素除了上诉因素以外还有契约性限制，由于公司在对外借款筹资在签订合同时都会涉及一些约束性条款，这样做才能保证债权人的资金在安全范围里面。

公司股利政策的制定不仅仅单单考虑以上的影响因素，还要考虑同行业、通货膨胀以及通货紧缩等等，只有将这些因素综合在一起来考虑，才能制定出适合本公司的股利政策。

二、股利政策的种类及其选择

公司在制定当期股利政策时要综合考虑上诉的各种影响因素，在以下几种股利政策中认真进行比较，确定最适合本公司的股利政策以及股利支付比例，目前最常见的股利政策有以下几种：

1.剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在缴纳所得税之后的净利润在满足未来公司发展需要的前提下，如果还有剩余就派发股利，如果没有剩余就不派送股利。实施步骤有：（1）根据公司的投资计划确定具体的投资方案，再确定投资需要的最佳资金预算。（2）根据公司最佳资本预算和最优资本结构来确定需要留存公司的权益资本数额。（3）最大限度的运用留存收益来满足公司投资的需要。（4）留存收益在满足公司投资所需资金时如果有剩余就用来发放股利，如果没有剩余就不发放股利。剩余股利政策的优点在于先满足了再投资的需要，降低了筹资成本，保证了公司的最有资本结构，有利于公司的长期可持续发展。其缺点在于股利的发放程度完全取决于公司投资机会和盈利水平，投资机会不变时，盈利水平和股利支付比例成正比；盈利水平不变时，投资机会和股利支付比例成反比。所以剩余股利政策并不有利于投资者确定收支比，而且不利于塑造公司良好的形象。

2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是公司先确定一个股利支付比例，然后按这个固定比例从税后利润中提取股利用于发放给股东。净利润越多，股东分得的股利也就越多。采用这个股利政策的公司，股东得到的股利额与净利润有密切的关系，遵循了多盈多分，少盈少分，不盈不分的分配原则。这种股利政策的缺点在于不同年度间净利润的波动比较大，所以股东分得的利润额波动也会相对较大，影响股东的信心，成为公司的不利影响因素。其二是虽然企业盈利，但并不代表企业有足够的资金来发放现金股利，所以会给公司造成公司财务紧张。最后一个缺点是支付比率的高低较难确定，一方面支付比例较高的话可能会给公司造成较大的财务压力，另一方面支付比例低的话有可能影响投资者对公司的信心。所以需要确定一个较为适中的股利支付比例。

3.固定或持续增长股利政策

这种股利政策是指公司长期将股利稳定在某一固定的水平，只有当公司确认以后的盈利水平显著、不可逆转的增长时才可以提高股利发放比例。一般这种稳定股利额不应该太高，以免给公司造成较大的财务压力。其优点在于稳定的股利政策可以向股票市场传递出公司一直是稳定持续发展的状态，有利于吸引更多的投资者，提高公司股东的信心。它的缺点是股利额与公司盈利脱节，公司当年税后净利润较低的时候，发放股利之后就会导致运营资金不足的情况。这种股利政策一般适用于那些盈利比较稳定的企业。

4.低正常股利政策加额外股利政策

低正常股利政策加额外股利政策是指不管公司的盈利状况是否良好公司都发放较低的股利给股东，如果当年公司盈利状况良好，那就在基本股利之上向股东支付额外的股利。这个股利政策的理论依据是“一鸟在手”。它给予了公司财务上的一定自由度，公司可根据每年的营业净利润选择合适的发放比例。由于公司采用的是低正常股利加额外股利政策，所以在有较好的投资机会时，公司可以选择低股利发放水平，留更多的留存收益用于再投资。该股利政策不仅能够稳定股票的价格而且还能增加投资者的信心，深受广大公司的喜爱。

上诉四种股利政策有利有弊。剩余股利政策随着投资机会的变化而变化，而固定股利支付率政策随着净利润的变化而变化，所以这两个都是变动股利政策；固定或持续增长的股利政策又属于固定股利政策，低正常加额外股利政策介于这两者之间。在选择好股利政策之后接着就是确定公司选择现金股利还是股票股利进行支付。公司的发展一般分为四个阶段，分别是初创期、成长期、稳定期、衰退期。公司所处的阶段不同，内外部环境也会有所不同，所以公司在选择股利政策时应结合自身和外在的各种影响因素，权衡各方经济利益，选择对本公司最有利的政策。

参考文献：

樊广娟.上市公司财务风险研究[D].山西，山西财经大学，2012.