国有电力上市公司2013年度财务状况综合评价

宋博 陈皓 赵旺果 朱慧芳

摘要：本文利用因子分析法，从每股指标和营业能力等5个方面，选择了包括每股收益（元）、每股经营性现金流量（元）和净资产收益率（%）等在内的10个财务指标，对13个国有供电行业上市公司的财务指标进行了分析研究，结果发现：从公司发电形式来看，以火力发电为主的企业的财务状况有了非常明显的提高和改善，并且公司效益有了非常大的提高。而以水力发电为主的企业的财务状况整体上比较稳定，效益持续优化，竞争力进一步提高。

关键词：供电行业；国有上市公司；财务指标；因子分析

1.研究背景和意义

在我国，大型的发电企业均为中央或地方政府的直属企业，而这些企业的主要发电形式以火电为主，而太阳能发电、风力发电以及核电均属于补充发电形式。水力发电企业由于资金投入大，建设周期长，发电量和来水量密切相关，有着明显的季节性影响。在现有发电企业中以煤炭为动力的火电是最主要的发电形式，而火电企业的上游是煤炭企业，下游是电网企业。由于电网企业属于国家行政垄断企业，发电企业的发电量和配电价格均由电网企业控制，所以对火电企业效益影响最大的就是煤炭的市场价格。

随着2011年底发改委对于煤炭价格限价政策的实施，宏观经济增速下滑导致实体经济需求减弱，煤价受着政策和市场的双重引导。自从2012年5月份沿海煤价下行以来（尤其以秦皇岛港口动力煤价格），煤炭产量增速下滑，煤价持续下跌，煤炭市场景气指数连续处于负值，这使得电力行业进入了一个相对比较景气的阶段，企业效益恢复的比较明显。由于煤价占火力发电的成本在70%以上，因此火电企业对煤价的变动非常敏感。由于中国电价未实现市场化，仍由政府审批，火电企业在煤价上涨时无法通过市场价格疏导成本压力，这造成了前几年火电行业的普遍性亏损。而当煤价回落之后，火电行业也立即复苏。从2012年煤价下降开始，在电价不变的情况下，煤价下降，那发电成本就低了，利润率就增加了。2013年电力行业尤其以火力发电为主的企业经营迹象明显改善，自“电煤并轨”政策实施以来，伴随着电力电价上调，电力行业盈利逐季回升。在2013年经济弱复苏背景下，全社会用电量累计53223亿千瓦时，同比增长7.5%；分产业看，第一产业用电量1014亿千瓦时，增长0.7%；第二产业用电量39143亿千瓦时，增长7.0%；第三产业用电量6273亿千瓦时，增长10.3%；城乡居民生活用电量6793亿千瓦时，增长9.2%。2013年随着国内基于“稳增长”政策效应和基建项目的持续性，2013年用电需求整体上呈现‘前低后高'。

与2011年及之前4、5年前间电力行业整体亏损不同的是，2013年电力行业是盈利大爆发的一年，电力行业上市公司在证券市场上的估值迅速恢复。面对电力行业盈利能力的不断提升，以及效益的不断改善，普通投资者也在不断回归这一板块，投资热情不断高涨，进场资金不断扩大，然而面对证券市场中的电力板块56家上市公司，普通投资者难以从中定下投资决策。以上市公司的财务报表来分析上市公司的财务状况是很多人的第一选择。财务报表经过注册会计师审核，具有非常强的可信性，我们普通投资者只能通过财务报表来更深入的了解企业的整体发展状况。面对着这些资金密集型企业的财务报表，可以呈现给大家非常多的财务指标，究竟哪些财务指标可以更好的反映企业的财务状况，可以从中选择的方向和角度是多样化的。选择几个或者一些财务指标来说明企业的财务状况，往往只能说明这些企业在某一方面的发展状况。并且不同企业的相同指标数据的大小并不能简单反映所比较企业的优劣，多个指标数据上的比较也难以较为综合得评测究竟哪个公司是独居投资价值的。所以面对如此多的上市企业的财务数据，我们如何从中选择一些具有关键性的指标来比较合理的判断哪些公司的财务状况是相对不错的，这对于普通投资者而言是具有非常实用的价值的。

2.财务指标因子分析

本文研究的主体是我国电力行业的13家国有上市公司，选取的这十三家公司分别是华能国际、上海电力、天富热电、华电国际、三峡水利、广州发展、岷江水电、西昌电力、涪陵电力、华电能源、长江电力、国投电力和国电电力。这些电力企业都是我国电力行业规模比较大的发电企业，选择的原则是“地区覆盖性”，涉及有东北的、西北的、华中的、华南的等，既有传统的火电企业，也有水电企业，甚至也有新能源发电形式企业比如说核电、风电和太阳能发电企业。本文选择了这13家公司2013年度的财务报表，按照企业财务报表分析的能力分析角度可以从五个方面进行财务报表分析，本文从这五个能力方面选取了十个财务指标，以此来综合评价企业的财务状况。这些指标的选择都是大多数投资者认识的并且熟悉的指标，是大家经常看，经常用的指标，是以可比性为原则，以相对值为主体，具有很好的代表性。当然企业的财务指标有很多很多，面对如此多的财务指标，如果能找出其中少数几个指标，能够比较好得代表这个企业的财务水平，方便投资者进行横向比较，那这样的指标就具有了非常实用的价值。文章对于企业投资价值的比较选择因子分析法进行排名对比。因子分析方法适用于处理数据量比较大的样本，其核心思想就是降维，通过降维之后得到公共因子，这些公因子就可以代表和说明这些比较多的变量，而这些公因子上具有较大载荷量的变量就是我们所要找的具有代表性比较好的变量。本文就是基于这样的思考，通过因子分析方法来处理这些数据，以此来找到这些代表性比较好的指标。

3.结论

国有电力行业上市公司属于资金密集型企业，具有政府背景，有比较复杂的股权结构。电力企业的经营范围不仅有单纯的电力输出，还有相应的电网铺设以及发电机组设计及生产等。单纯从发电形式来看，比如说五大电力企业，虽然说火电是其最主要的形式，但新能源发电比如说太阳能、风能和核能发电其规模均在不断扩大。也有不少企业火力发电和水力电均有。单纯的水力发电企业比较少，但其规模一般比较大。随着我国对于环境保护力度的不断加大，火电企业的盈利能力会受到比较大的制约。水电企业由于其本身优势以及政策倾斜，其盈利能力将会有比较大的提升。投资者可以更加关注火电企业其净利润增长率（%）和每股经营性现金流量（元）这两个指标。单纯水力发电企业比如说长江电力和三峡电力虽然其规模非常大，但是其本身的防洪责任比较大，反映在账面上的盈利能力就会相对欠缺，这与国投电力就是很好的对比，投资者在关注水电企业时可以更加重视营业利润率（%）这个关键指标。由于水电形式具有发电成本低，环境污染小，可持续能力强，可在电网企业中具有优先配电权，这使得水电企业经营效益会有更好的提高。随着我国对于能源政策的改革，大力发展水电企业是今后国家投资建设的方向，水电企业在未来的财务状况会变得更加优秀。新能源会受制于技术和地理格局的限制，但在未来看其规模将会进一步扩大。火电在现阶段仍是最主要的发电形式，这与我国现阶段的能源结构是密切相关的，但其发展规模将会进一步降低。（作者单位：河南财经政法大学）