机构持股与零售企业经营绩效的研究

来想想 杨妙 邝玲艳

摘要：上市公司股权结构通过对控制权的配置决定内部治理体系的构成和运作，对整个公司绩效的影响通过内部治理机制达成，是公司治理体系的产权基础。本文从股权构成中的一个指标机构持股为出发点，探索机构持股比例对零售企业经营绩效的影响。

关键词：机构持股；零售企业；经营绩效

一、研究背景及意义

近年来，随着我国证券市场的改革与发展，国内机构投资者日益增多，机构投资者持股规模越来越大。根据证监会的统计，目前我国资本市场近30%的流通市值被证券投资基金持有，加上社保基金等其他机构投资者比例会更高。我国上市公司的股权结构过度集中，机构投资者的增加或许能改变这种现状：机构投资者积极参与公司治理，有效弥补中小股东的治理缺位，有利于我国上市公司治理结构的改善。机構投资者已经是证券市场的重要参与者，系统研究机构投资者介入零售企业治理的行为与绩效，对于深化公司治理理论的研究具有重要的理论和实践意义。

二、研究设计

（一）研究假设

Wahal 和McConnell（1997）研究发现机构投资者持股比例和公司R&D的投入量呈正比，证实了机构投资者也关注公司的长期发展[1]。Neill and Swisher（2003）通过对机构持股比例与信息不对称成本关系的研究发现，机构持股比例与信息不对称成本呈负相关关系[2]。由此提出假设：机构持股比例与零售企业经营绩效正相关。

（二）样本选择

本文研究的是便利店、超市、百货三种业态的零售企业，根据证监会和上市公司年报提供的信息，剔除带有ST、*ST等标志的上市公司，最终筛选出59家符合条件的零售企业，分别以这59家零售企业2009年—2013年共五年年报的相关数据进行分析[3]。

（三）变量定义

在实证分析阶段，本文所用变量包括被解释变量（因子分析法确定）、解释变量和控制变量。

（1）被解释变量，衡量上市公司经营业绩的指标。本文选取每股收益、每股净资产、总资产净利润率、净资产收益率和总资产报酬率进行因子分析，得出具有命名解释性的指标作为被解释变量。

通过表1可以得出，此数据适合进行因子分析。首先，巴特利特球型检验结果为0.000，通过了显著性水平检验。其次，常用的KMO值为0.6，此处KMO值为0.660，说明数据良好，因子分析可以继续进行。

本文采用最大方差法对因子进行旋转，因子通过旋转之后，使得一个变量在尽可能少的因子上占有较高的比重，在更清楚的认识因子实际意义的同时使因子更具有命名解释性，旋转后的因子载荷矩阵如下表2所示：

表2旋转成份矩阵

从表2中得知，在第1个因子上，总资产净利润率、资产报酬率、净资产收益率占有较高的比重，而在第2个因子上占有较高比重的是每股净资产和每股收益。在参考众多文献的基础上，同时选取总资产报酬率（ROA）和每股净资产（NAPS）作为被解释变量。

（2）解释变量，即公司的股权结构变量。本文主要探索机构持股对零售企业的影响，因此，机构持股比例（JG）为解释变量。

（3）控制变量，即公司规模（SIZE）。本文选用期末总资产的自然对数作为控制变量。

三、实证结果分析

（一）描述性统计

表3机构持股描述性统计表

从表3可以看出，2009-2013年间，零售行业机构持股比例相对比较稳定，就均值而言，呈现出先增长后下降的趋势。在2012年，极小值达到最高9.56%，极大值却相反，在这5年中最小。与中小板企业相比，零售行业机构持股比例明显较高，同时也高于自身行业的国有股持有比例和法人持股比例。由此，笔者推测，零售行业机构持股比例较大可能会对公司绩效产生正相关影响。

（二）实证检验结果与分析

表4机构持股比例和公司经营绩效的相关关系

注：“***”表示在1%水平显著，（）内为t值

由表4相关性分析结构可以得出：机构持股比例与总资产报酬率、每股净资产均呈正相关关系，并且在0.01水平上显著，接受原假设。因此，研究表明机构投资者持股比例越高，越关注我国零售企业的长期发展，越能降低信息不对称成本，提高企业经营绩效。

四、结论及建议

（一）研究结论本文通过对零售企业的实证研究得出：机构持股比例与零售企业经营绩效呈显著正相关。

（二）政策建议在零售企业中，积极发展流通股中的机构投资者，扩大机构持股比例，正确引导他们参与公司的经营管理，并成为监管企业的中坚力量，提高公司治理效率，进而提高公司绩效。（作者单位：湘潭大学）

参考文献：

[1]金鑫.上市公司股权结构与公司治理[M].北京：中国金融出版社，2005年

[2]王斌.股权结构轮[M].北京：中国财政经济出版社，2001年

[3]蔡勇，李卫忠.零售企业股权结构与经营绩效实证分析[J].财会通讯，2011（第9期）.