我国离岸金融市场发展的问题分析及解决措施

崔建永　李震

摘要：离岸金融市场是全球金融一体化和自由化的产物，是国际金融市场的重要组成部分。回顾我国离岸金融市场的发展，可以看出，其发展过程中或多或少的存在一些问题。本文提出了我国离岸金融市场的发展中的一些主要常见的问题，并有针对性地提出完善我国离岸金融市场建设的建议

关键词：离岸金融；市场发展；解决措施

一、离岸人民币市场发展中存在的主要问题

1、制约我国离岸金融市场发展最主要的障碍是人民币回流机制亟不完善。人民币流通到香港后，不能无约束的回流到内地。目前，只有三类境外的机构获取了投资内地银行间债市场的试点资格——央行、港澳清算行、境外参加行，其他资金投资于银行或债券等有限的人民币金融产品。而离岸人民币中心建设，离不开一定深度的人民币资金池以及相对活跃的人民币产品。再者，人民币回流机制过于繁琐，限制了离岸人民币存款的增加。由于我国资本账户还没有完全放开，人民币回流机制如果想要有实质性的进展，国内的相关政策需要进一步放开。所以说，人民币如果想实现可自由兑换，需要进一步加强人民币回流机制的建设，这不仅是事关我国离岸金融市场发展最关键的一步，也是提高人民币使用价值的重要策略。

总的来说，要提高人民币国际化的进程，让国外投资者持有人民的规模达到一个新的高度，并进一步使人民币成为投储蓄货币，我们就需要扩大人民币流通和使用规模，建立健全和完善回流机制。

2、离岸人民币资产池太小

目前，香港人民币债券市场仍占据香港离岸人民币资产市场的主体，除债券以外，仅是一些小量的保险产品、理财产品等金融产品。但从人民币债券总额总体上看，香港的整个人民币债券规模占比很小。数据显示，截至2012年12月底，香港的整个人民币债券规模占我国中央银行存款总额的比例与占我国M2货币流通量的比例都不足1.4‰，规模非常小。

3、跨境贸易结算范围较小，过分依赖于香港

虽然我国正在与东盟进行人民币贸易结算的试点，跨境贸易人民币结算试点虽然至今已扩展至中国的20个省区，但是目前主要的跨境贸易结算是在香港完成的，我国跨境贸易仍过分依赖于香港，其他地区贸易结算进展缓慢。数据显示，2012年，香港跨境人民币贸易结算额合计3692亿元人民币，占中国跨境人民币贸易结算总额的比率上升至73%，可以看出，比例很大。

所以，我国需要进一步扩大人民币贸易结算的范围，让人民币走出去，积极推进我国与俄罗斯、澳大利亚、巴西等国大宗商品贸易采取人民币计价结算，这样可以减少对香港的依赖。

二、进一步发展离岸人民币市场的应对措施

虽然，我国离岸人民币金融市场相较其他主要发达国家早期离岸金融市场发展迅速，但是从目前来看，还我国离岸人民币市场的发展还是不完善的，相应的发展机制也不健全。由于我国人民币回流机制还不完善，而人民币的回流渠道得发展严重制约着香港离岸人民币市场的规模，这就陷入了像日元国际化的困境辑。而且相关的政策跟不上离岸金融市场发展的步伐，甚至在某种程度上限制了其发展，因此有必要针对这种情况，提出相应的解决措施。

1、人民币回流机制建设

从我国资本项目还没有全放开，人民币跨境流出入受到当局严格监管。这种情况下，可以采用人民币回流区域试点的方式，这样不仅能创造境外人民币的需求，也能为未来人民币实现可自由兑换的工作积累实践经验。

近年来，央行、证监会等监管机构探索了境外人民币回流的许多模式。小QFII模式就是其中一个最重要的模式。小QFII模式需要放宽境外人民币或外汇经由内地证券及基金公司在香港的分公司来内地投资A股等市场，因为境外人民币通过此类机构投资于A股市场。通过“小QFII”模式，给境外的资金拓宽了投资内地市场的渠道，而且最重要的是它不占用现有的QFII额度，“小QFII”模式拥有单独额度。境外人民币有管制地通过“小QFII”回流，这样将有利于扩大跨境人民币贸易结算的广度和深度。

总的来看，对于离岸人民币回流机制的探索仍缺乏系统性解决思路与方案。借鉴我国外汇储备的管理思路，从长远发展考虑，可以在主要的人民币离岸市场设立人民币的资产池，当地监管当局负责监管资金池，并投资于不同的不同的金融产品。该资产池的建立，不仅可以扩大境外机构投资者持有人民币的规模，还能够为境外人民币回流的监管提供实践经验，提供政策设计思路。

2、有重点、有选择地推动资本项目改革

离岸金融市场的发展离不开人民币国际化，而人民币国际化又离不开推动资本项目改革。

我国的资本开放程度无论在新兴市场还是发达国家中都处于非常低的水平，这样不仅限制了人民币的流出和流入，也限制了我国离岸金融市场的发展。所以我们下一步工作的重点，就是在风险可控的前提下，有重点、有选择地推动资本项目改革，同时进一步拓展和完善投资渠道和平台建设，优化货币和资产摆布，积极应对跨境资本持续净流入，稳步推进资本项下人民币业务，促进跨境贸易人民币结算发展，探索数据综合利用，实施监管方式转变，强化非现场核查，只有这样，才可以增加人民币兑换业务需求，使离岸人民币业务上一个新的台阶。

3、使人民币投资产品种类更加丰富，并提高投资产品收益

为了激发境外投资者交易并持有人民币的热情，激活境外人民币存量市场，提高人民币市场交易量，需要完备的投资产品线，并较高相应投资产品的收益，从而解决上述离岸人民币的资金池过小、人民币存款的回报率过低的问题。

可以考虑的产品类型主要是能够对接境内资本市场投资的产品，如人民币股票、债券、私募股权基金、期货及其相关金融衍生品等。在可供选择的投资品中，私募股权基金。私募股权基金需要引起特别关注。与其他投资品种相比，私募股权基金具有这样一些特点：私募股权基金最早出现于美国，投资标的主要是未上市公司股权，并通过企业上市、并购、管理层回购等方式退出，来获取相关收益。

资本是逐利的，只有完备的投资产品线和较高投资收益，才能使境外机构持有对人民币投资回报上升的预期增加，增强人民币的吸引力，提高境外机构持有人民币的意愿，为我国离岸金融市场的发展做出更加重要的贡献。（作者单位：河北大学研究生院）

参考文献：

[1]巴曙松，郭云钊.离岸金融市场发展研究：国际趋势与中国路径[M].北京大学出版社，2000：89-120.

[2]巴曙松.香港离岸人民币市场的发展路径及其影响[J].调查研究报告，2003（130）：1-22.

[3]游碧蓉.我国离岸金融市场的发展对策[J].福建农林大学学报（哲学社会科学版），2003（3）：011.