水务企业在资本市场发展研究

谭文杰

摘要：随着国家对环保行业的重视，环保行业近年来在中国蓬勃发展，诞生了一批综合性和细分领域龙头的环保公司，通过对A股市场和H股市场的表现分析资本市场对各类环保公司的认可程度。在对水务上市公司类型进行划分的基础上，对A股和H股上市公司进行了扫描，并从市盈率、市值以及盈利水平三个指标对A股市场三类水务企业进行分析，指出了H股水务上市公司以大型投资类水务公司为主，平均市盈率水平低于大陆创业板以及资本市场对水处理行业的偏好。

关键词：水务企业；资本市场；A股与H股

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.048

随着国家对环保行业的重视，环保行业近年来在中国蓬勃发展，诞生了一批综合性和细分领域龙头的环保公司，通过对A股市场和H股市场的表现分析资本市场对各类环保公司的认可程度。

一、 水务上市公司类型

通过对国内水处理行业特征进行分析，将国内水处理行业上市公司分为以下三种类型。

类型一：投资运营型公司，这种类型又分为国有控股投资运营型和财务投资运营型，这些公司均以投资运营为主。

类型二：地方性水务企业，这类企业均是一些地方性国有水务集团转制，有一定的政府资源，这类企业一般以自来水厂和污水处理厂运营为主。

类型三：民营水处理工程公司，主要是水处理细分行业龙头的工程类企业。

将水处理行业细分为自来水生产与供应、污水处理设施运营、再生水和中水回用、水处理工程建设和水处理设备制造等环节，不同类型的企业的商业模式也各有不同，有的企业进行全价值链经营，像北控和首创这种国有背景的大型投资运营型公司，也有在细分市场做到龙头民营水处理公司，像万邦达、巴安水务等民营企业，具体见图1。

二、从盈利和竞争程度看，水务上市公司大致分为两档 如表1所示，显示出高增长的细分市场的工程设备类企业。行业处于发展初期，竞争不激烈，如MBR污水处理领域的碧水源，化工污水处理领域的万邦达等。

运营类企业，竞争非常激烈，投资回报率受到公用事业性质限制，维持在10%以下。

三、A股和H股上市公司扫描

对A股和H股上市公司扫描分析。

（一）香港上市公司扫描

香港上市公司情况具体见表2。

（二）大陆上市公司扫描

大陆上市公司情况具体见表3。

四、 上市公司指标分析

本部分可从以下5个方面加以阐述。

（一）市盈率比较

通过对三种类型A股上市企业市盈率比较可见，民营水处理工程上市公司具有最高的平均市盈率（见图2、图3及图4）。

横向看，民营水处理工程行业的市盈率普遍高于投资运营类和地方性水务企业，地方性水务企业的市盈率普遍较低。

民营水处理工程行业的市盈率除碧水源外，相对平稳。地方性水务企业，市盈率比上市之日后除个别公司外均有超过50%的回落，资本市场并不看好。民营水处理工程行业几家上市公司均有投资类项目，但是在工业污水处理领域还是以EPC为主。

图2 投资运营型上市公司市盈率

图3 地方性水务公司市盈率

图4 民营水处理工程企业市盈率

（二）市值比较

通过对三种类型A股上市公司市值比较可知，投资运营类企业的市值最高，民营水处理工程企业和地方性水务企业市值较低（见图5、图6及图7）。

横向看，投资运营类企业的市值普遍较高；民营水处理工程上市公司中，拥有核心技术的碧水源和细分领域的龙头企业万邦达市值较高；其他企业的市值相对较低。

纵向看，环保水务行业的市值相对上市当日市值普遍提高，投资运营企业的市值提高最高。

图5 投资运营型上市公司市值

图6 地方性水务公司市值

图7 民营水处理工程企业市值

（三）盈利水平比较

通过对三种类型A股上市公司盈利水平比较可知，地方性水务公司盈利水平最高，国有投资运营型企业与民营水处理工程企业盈利水平相当（见图8、图9及图10）。

由于受到地方优惠政策支持，地方性水务上市公司盈利水平普遍较高。

投资运营型和民营水处理工程上市公司销售净利率普遍维持在10%～20%。

图8 投资运营型上市公司盈利水平

图9 地方性水务公司盈利水平

图10 民营水处理工程企业盈利水平

（四）H股水务上市公司以大型投资类水务公司为主，平均市盈率水平低于大陆创业板

通过对几名资深香港投行家访谈发现，香港交易所更看重企业的规模和现金流，更适合大型跨区域投资类水务企业，这点从图11中可以看出。除中国水业集团外，国有大型跨区域投资类水务公司的市盈率水平较民营企业更高。

H股水处理工程上市公司中，桑德国际和天津创业环保的市盈率较低，桑德国际是在新加坡上市后，在港股推荐上市，并未实现融资，天津创业环保是在A股和H股上市公司。

图11 H股水处理工程上市公司市盈率比较

（五）资本市场对水处理行业的偏好

整个环保行业，资本市场最青睐大气和水处理细分领域，且热度还会持续数年。

获得资本青睐的水处理行业的公司包括如下几类。

一是大陆主板市场更看好国有股、大盘股；二是深圳中小板暂无已上市的水务企业；三是深圳创业板更看好拥有自主研发核心专业技术的水处理工程公司，如碧水源、津膜科技，以及细分行业龙头型水处理工程公司，如万邦达；四是香港主板更看好国有控股投资运营型公司（如北控水务）以及资金雄厚的投资运营型公司，如光大国际；五是香港创业板暂无已上市的水务企业。

参考文献：

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（编辑：周南）