基于可持续增长模型的中小企业融资策略

摘 要：本文主要从可持续增长模型的角度研究中小企业融资策略问题，选取SGR模型做铺垫，以互联网行业为例，选取了一家典型企业，分析其所采用的融资策略以及采用策略对企业发展的影响，并提出相关建议。

关键词：可持续增长模型；融资策略；互联网

物联网，在英文是“The Internet of things”，指的是通过互联网将各种事物也连接起来，变成一个可以相互沟通的网络。本文挑选了一家物联网行业典型企业，对这家企业基于SGR的可持续增长模型的四个构成要素进行了分析，并分析了公司融资政策，指出了该企业融资策略的优缺点。

一、可持续增长模型在航天信息融资策略中的应用分析

航天信息股份有限公司于2000年11月1日成立，以信息安全为主业，致力于计算机系统应用的开发、生产、系统集成和推广应用。目前在物联网板块各项排名都比较靠前。根据航天信息2002年-2012年财务报表分析得到数据，分析其可持续增长率和实际增长的变化情况以及可持续增长SGR模型构成指标分析。

航天信息在2004年以前一直专注于防伪税控系统的生产和销售，并且在2004年基本稳定，而其他业务的发展也没有形成一定的规模，2004年的销售收入略低于2003年，导致2004年实际增长率为负。但从整体上看，航天信息的可持续增长率在逐渐靠近实际增长率，从2008年起基本达到一致，实现了均衡增长。

1.销售净利率分析

由图分析可得，航天信息营业收入和净利润都呈现上升趋势，但是销售净利率却略微有所下降，并在2008起略低于行业平均水平。说明航天信息的成本费用控制方面有待加强，航天信息2008 年起每年的销售费用和管理费用都有所增加，一方面和扩大经营有关，但也是一个对航天信息经营管理方面的警示灯。

2.资产周转率分析

从资产周转率图分析得到，航天信息的总资产周转率在2003年到2004年有一个下降，但是总体而言总资产周转率呈现上升趋势，且一直高于行业水平。这说明了航天信息具有较强的营运能力。同时，总资产周转率的提升也有利于企业可持续增长率的提升。

3.收益留存率分析

从收益留存率看，航天信息具有很稳定的内部融资政策，从2001年起，一直保持了95%以上的收益留存率。较高的收益留存率可以使企业获得比较多的内部融资源，从而减少外部融资的压力。而航天信息的净利润逐年增加也为保持如此高的收益留存率提供了有力的保障。

4.权益乘数分析

航天信息的资产负债率在2000年-2003年有一个大幅的下降，但从2003年起基本保持在20%-30%，略低于行业水平，且公司只采用短期借款方式进行负债融资，一方面说明了航天信息内源资金雄厚，另一方面也可以看出航天信息对财务杠杆的利用比较谨慎。当2002年和2004年公司的资产负债率超过一定的范围时，公司便采取其他的融资策略使其下降。

当净资产收益率高于行业平均水平，实际增长率高于可持续增长率时，航天信息面临了增值型现金短缺的问题。2002年由于航天信息处于业务大调整时期，根据这一情况，航天信息预计这一现象不会长期存在，采用了很高的资产负债率，通过借款来筹集资金。2003年，2006年，2007年，航天信息面临长期性高速增长。航天信息主要采用了增加权益资本，提高经营资产周转率的方式面对。

二、案例总结

通过上述研究分析，我们清楚地发现，航天信息主要面临的融资问题是增值型现金短缺和减损型现金剩余。

在面临这两个问题时，航天信息的优点有：

1.公司融资策略要有明确的目标且有一贯性。我们可以看到航天信息的目标就是实现公司的可持续增长和实际增长一致。在这个过程中，企业通过了股利政策和财务杠杆进行融资提供必要而合理的财务资源。政策具有连贯性，从粗调到微调的过程中，可以看到企业经营水平和真正实力的提升，实现可持续增长。

2.公司根据自身实际的情况进行合适的财务战略选择。航天信息在面临高速增长时，能够较好地判明出这种高速增长是暂时性还是长期性的。当高速增长是暂时性时，航天信息采用的借款来筹集资金，且主要通过短期借款，因为长期借款的资金成本也较高；当高速增长是长期性时，航天信息主要采用的提高经营资产周转率，提高销售净利率来提高可持续增长率，使之像销售增长率靠拢；其次，又通过发行股票来募集资金。

3.公司融资政策选择有一定的优选顺序。航天信息采用的内部融资为先为主，然后考虑外部融资，再考虑股权融资。内部融资，通过提高收益留存率实现，成本低，风险低，适合短期资金缺乏的创业期和市场萎缩情况；负债融资，特别是短期借款比较灵活，长期借款可以提供的资金规模比较大，存在财务杠杆作用，适合有潜力项目的投资于开发；股权融资，进行难度较前两者大，灵活性差，但是可以募集到的资金规模巨大，是企业发展壮大的战略选择。因此企业要根据自身不同的情况和面临的不同的环境进行选择。

4.公司采用内部融资为先，保持了较高的留存收益率。航天信息目前正在由企业发展的成长期向成熟期过渡的阶段，在最近几年保持每年规律的现金分红，且以10派4.3元左右的比例进行分配，超过新大陆的最高的分配比例（10派1.5元）进行股利分配。但从财务比率看，依然保持了99%左右的留存收益率；较高的留存收益率为企业发展提供了强有力的内部资金来源，同时持续稳定的股利政策也股东和整个金融市场一个积极的信号。

5.公司将负债水平控制在一定的范围内。航天信息的资产负债率从2003年起一直保持在20%-30%，略低于行业水平。这一方面和航天信息有充足的内源资金保证有关，另一方面因为负债的资金成本高于留存收益的资金成本，且负债若超过一定的水平会给企业造成很大的风险，航天信息在财务杠杆的使用方面比较谨慎。当资产负债率超过了企业预设的范围时，企业便会采取其他措施使其回到既定的范围。

三、相關建议

基于案例分析，本文提出以下建议，企业应当有明确的融资策略，总结如下：

1.明确企业融资的目标。企业融资的目标是实现财务的可持续增长。当实际增长率等于可持续增长率时，企业当前的经营效率和财务政策下产生的现金与销售增长的需要可以保持平衡。

2.分析企业现金短缺的实际情况。企业的现金短缺，出现融资问题，一种是增值型的现金短缺，另一种是减损型的现金短缺，这要求企业要区分清楚。面对不同的现金短缺问题，往往需要采用不用的方法，一律依靠留存收益和负债融资来解决资金问题只能解决眼前的问题，但很可能会更大程度地损害企业的价值和股东的权益。

3.遵守留存收益融资优先的原则。在面临长期性高速增长时，企业应当遵守留存收益融资优先的原则。提高留存收益率，可以为企业提供内部资金支持，同时管理层在做此融资决策时不需要听取任何外部组织或个人的意见，可以减少融资成本。较为稳定的股利支付政策会增强股东的信心，能够稳定股价，因此企业在实施留存收益融资时也要主要保持一个稳定持续的股利政策。

4.控制资产负债率在一定范围内。负债融资能够获得巨额的资金，为高速发展中的企业提供动力。但是巨额的债务会加大企业利润的波动，表现为留存收益和红利支付的波动，不利于稳定股东信心；同时如果企业负担不起利息，就将进入技术破产。因此企业在进行负债融资时，一定要将资产负债率控制在一定的范围内，若超出该范围，可以实施其他的融资方式。

5.实现融资多元化。企业融资应当有多种渠道，多管齐下，而不是拘泥于其中的一种或者两种。负债融资可以作为留存收益融资的辅助，股权融资可以作为其二者的补充，企业要优化融资结构，改进融资策略，制定多渠道、多元化融资策略。

参考文献：

汤谷良，游尤.可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究，2005（7）：50-55.

作者简介：戚晓丽，女，浙江财经大学会计学院研究生，研究方向：审计理论与实务